PR9 : กำไรทำสถิติสูงสุดรายไตรมาส จากการขยายตัวอย่างแข็งแกร่งของอัตรากำไร

กำไรสูงกว่าคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นและการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ
PR9 รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 237 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 28% QoQ ทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสเป็นประวัติการณ์ และสูงกว่าประมาณการของเราที่ 225 ล้านบาทอยู่ 5% ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดมีสาเหตุหลักจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าประมาณการ และการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากกว่าคาด เนื่องจากรายได้อยู่ที่ 1.44 พันล้านบาท (+4% YoY, +8% QoQ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 2% ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 38.4% สูงกว่าประมาณการของเราที่ 37.4% อยู่ 1.0 จุดเปอร์เซ็นต์ กำไรสุทธิในช่วง 9M26 อยู่ที่ 606 ล้านบาท คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ของเราที่ 826 ล้านบาท และเรามองว่าประมาณการกำไรทั้งปียังมีโอกาสบรรลุเป้าหมายได้ตามที่คาด เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9 โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 24.00 บาท

ผู้ป่วยชาวไทยเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโต ขณะที่ผู้ป่วยสัญชาติอื่นช่วยชดเชยอุปสงค์จากตะวันออกกลางที่อ่อนตัว
รายได้จากโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 9% QoQ สู่ระดับ 1.43 พันล้านบาท รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 14% QoQ อยู่ที่ 1.06 พันล้านบาท โดยได้รับแรงสนับสนุนจากทั้งกลุ่มผู้ป่วยที่ใช้สิทธิประกันและผู้ป่วยที่ชำระเงินเอง ซึ่งเติบโต 13% และ 9% YoY ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม รายได้จากสัญญาองค์กรยังคงอ่อนแอ โดยลดลง 20% YoY สะท้อนการลดลงของรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลาง (Middle East: ME) ขณะที่การเติบโตของผู้ป่วยสัญชาติอื่น โดยเฉพาะเมียนมา ช่วยชดเชยการฟื้นตัวที่ล่าช้าของผู้ป่วยกลุ่มดังกล่าว ส่งผลให้รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติโดยรวมลดลงเพียง 4% YoY และ 3% QoQ อยู่ที่ 366 ล้านบาท รายได้จากผู้ป่วยใน (IPD) เพิ่มขึ้น 7% YoY เป็น 665 ล้านบาท จากสัดส่วนผู้ป่วยที่ต้องได้รับการรักษาที่มีความซับซ้อนเพิ่มขึ้น โดยรายได้ต่อวันนอน (Revenue per Bed Day) เพิ่มขึ้น 5% YoY ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยนอก (OPD) เพิ่มขึ้น 3% YoY เป็น 762 ล้านบาท จากรายได้เฉลี่ยต่อการเข้ารับบริการที่สูงขึ้น รายได้จากค่าเช่าและรายได้อื่นลดลง 42% YoY เหลือ 12 ล้านบาท เนื่องจากใน 3Q25 มีการกลับรายการค่าใช้จ่ายค้างจ่าย ซึ่งเป็นรายการที่ไม่ได้เกิดขึ้นเป็นประจำ

การควบคุมต้นทุนช่วยสนับสนุนการขยายตัวของอัตรากำไร
อัตรากำไรขั้นต้นปรับเพิ่มขึ้นเป็น 38.4% จาก 37.5% ใน 3Q25 และ 36.6% ใน 2Q26 จากประโยชน์ของการประหยัดต่อขนาด (Economies of Scale) และการควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างมีประสิทธิภาพ ค่าใช้จ่ายในการขายลดลง 9% YoY เหลือ 72 ล้านบาท แม้ว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น จากการใช้จ่ายด้านการตลาดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายต่อรายได้ลดลงมาอยู่ที่ 5.0% จาก 5.7% ใน 3Q25 อัตราส่วน SG&A ต่อรายได้ปรับดีขึ้นเป็น 18.3% จาก 20.0% ใน 2Q26 และ 19.5% ใน 3Q25 EBITDA Margin อยู่ที่ 26.6% สูงกว่าประมาณการของเราที่ 25.3% และเพิ่มขึ้นจาก 23.3% ใน 2Q26 และ 23.7% ใน 3Q25 ในด้านภาษี อัตราภาษีที่แท้จริง (Effective Tax Rate) เพิ่มขึ้นเป็น 20.1% จาก 14.4% ใน 3Q25 เนื่องจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ที่ได้รับมีผลลดลงเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

แนวโน้ม 4Q26 : ลดลง QoQ ตามฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น YoY
เราคาดว่ากำไรใน 4Q26 จะลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่ยังเติบโต YoY โดยได้รับแรงสนับสนุนจากโมเมนตัมที่ดีขึ้นของผู้ป่วยชาวไทย โดยเฉพาะกลุ่มผู้ป่วยที่ใช้สิทธิประกัน นอกจากนี้ ยังได้รับปัจจัยบวกจากความต้องการเข้ารับการรักษาที่สะสมอยู่หลังเหตุการณ์น้ำท่วมในช่วงปลายเดือนกันยายน และการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ การเปรียบเทียบ YoY ยังได้รับประโยชน์จากฐานรายได้ผู้ป่วยต่างชาติที่ต่ำในปีก่อน โดยรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติใน 4Q25 อยู่ที่ 334 ล้านบาท ขณะที่อัตราภาษีมีแนวโน้มเป็นกลางมากขึ้น เนื่องจากอัตราภาษีใน 4Q25 อยู่ที่ 19.3% แล้ว ขณะเดียวกัน การให้บริการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนมากขึ้นผ่านศูนย์การแพทย์เฉพาะทางใหม่ ได้แก่ Bi-plane Cath Lab ซึ่งเริ่มให้บริการในเดือนกรกฎาคม และ HBOT (Hyperbaric Oxygen Therapy) ซึ่งเริ่มให้บริการในเดือนสิงหาคม คาดว่าจะช่วยยกระดับสัดส่วนผู้ป่วยที่มีความซับซ้อนในการรักษา และสนับสนุนรายได้ต่อผู้ป่วยในระยะถัดไป