BAM : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
มุมมองของเราหลังการประชุม : แม้ว่าผู้บริหารจะมีมุมมองเชิงบวกต่อผลการดำเนินงานใน 4Q26 แต่เรายังคงมุมมองเดิมต่อหุ้นด้วยเหตุผลหลัก 3 ประการ ประการแรก เรายังคงระมัดระวังต่อการรับชำระหนี้รายการขนาดใหญ่ เนื่องจากกำหนดการรับชำระหนี้ดังกล่าวเคยถูกเลื่อนออกไปก่อนหน้านี้ และเป้าหมายที่ฝ่ายบริหารให้ไว้ในอดีตก็ไม่ได้บรรลุผลตามที่ตั้งไว้เสมอไป รวมถึงใน 3Q26 ประการที่สอง แม้ว่ากำไรใน 4Q26 จะเป็นไปตามเป้าหมายที่ฝ่ายบริหารคาดการณ์ไว้ แต่สภาพแวดล้อมทางธุรกิจที่ยังท้าทาย โดยเฉพาะแรงกดดันต่ออัตรากำไรจากการจำหน่าย NPA มีแนวโน้มจะยังคงกดดันผลการดำเนินงานในปี 2027 ประการสุดท้าย แม้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล ณ ราคาหุ้นปัจจุบันจะดูน่าสนใจ แต่การคำนวณดังกล่าวอ้างอิงสมมติฐานกำไรสุทธิตามเป้าหมายของฝ่ายบริหาร จึงมีความเสี่ยงที่ระดับผลตอบแทนดังกล่าวจะไม่สามารถรักษาไว้ได้ในปีถัดไป

เป้าหมายกำไร 4Q26 พึ่งพาการรับชำระหนี้ก้อนใหญ่ ผู้บริหารตั้งเป้ากำไรสุทธิ 4Q26F อยู่ที่ 1.2-1.4 พันล้านบาท ซึ่งจะส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2026 อยู่ที่ 1.8-2.0 พันล้านบาท เทียบกับกำไรสุทธิสะสมเพียง 652 ล้านบาทในช่วง 9M26 การจัดเก็บเงินสดและกำไรสุทธิใน 3Q26 ที่ต่ำกว่าเป้าหมาย มีสาเหตุหลักจากลูกหนี้รายใหญ่ 2 รายที่เลื่อนกำหนดการชำระเงินออกไป ทั้งสองรายได้ลงนามในหนังสือแสดงเจตจำนง (Letter of Intent) แล้ว และคาดว่าจะชำระเงินในช่วงเดือนพฤศจิกายนถึงต้นเดือนธันวาคม โดยฝ่ายบริหารคาดว่าจะรับรู้กำไรจากรายการดังกล่าวราว 400-500 ล้านบาท นอกจากนี้ ผู้บริหารคาดว่าจะมีกำไรราว 400 ล้านบาทจากการจัดเก็บเงินสดตามปกติ เนื่องจาก 4Q เป็นช่วง High Season ของธุรกิจ เมื่อเทียบกับกำไรเฉลี่ยประมาณ 200 ล้านบาทต่อไตรมาสในช่วง 9M26

CEIR และ Backlog เป็นปัจจัยสนับสนุนผลประกอบการเพิ่มเติม อีกหนึ่งปัจจัยขับเคลื่อนกำไรคือ CEIR ซึ่งส่งผลผ่านการลดลงของค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) การลงทุนซื้อ NPL ใหม่มีอัตราความสำเร็จสูงขึ้น และ BAM จะทยอยรับรู้กำไรตามจำนวนหนี้ที่เข้าซื้อ ซึ่งสะท้อนผ่าน ECL ที่ลดลง โดยบริษัทคาดว่าจะรับรู้กำไรจาก CEIR ได้ประมาณ 100-150 ล้านบาทต่อปี ฝ่ายบริหารยังคาดว่าจะมีกำไรประมาณ 150 ล้านบาท จากกระบวนการเปลี่ยนสถานะการปรับโครงสร้างหนี้ของ NPL ไปเป็น NPA ขณะที่ Backlog ที่จะรับรู้ใน 4Q26 มีมูลค่าอยู่ในช่วง 200-250 ล้านบาท และถือเป็นอีกหนึ่งปัจจัยสนับสนุนผลประกอบการในช่วงปลายปี การจัดเก็บหนี้รายย่อยยังมีเสถียรภาพ ขณะที่การขาย NPA ได้รับแรงหนุนจากกิจกรรมส่งเสริมการขาย

สำหรับการจัดเก็บเงินสดจาก NPL ผู้บริหารระบุว่าลูกหนี้รายย่อยและลูกหนี้ขนาดกลางยังคงมีศักยภาพในการชำระหนี้ โดยมาตรการส่วนลดหนี้สูงสุด 30% ช่วยจูงใจให้ลูกหนี้รายย่อยสามารถปิดบัญชีได้มากขึ้น ในส่วนของ NPA บริษัทสามารถจำหน่ายสินทรัพย์ได้ที่ราคาเฉลี่ยราว 77% ของราคาประเมิน จากการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ การประมูลสินทรัพย์ครั้งใหญ่เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน ยังสามารถสร้างยอดขายได้มากกว่า 100 ล้านบาท

แผนขยายธุรกิจผ่านบริษัทร่วมทุนในปี 2027 ผู้บริหารมีแผนจัดตั้งบริษัทร่วมทุน (JV) รวม 5 แห่งภายในปี 2027 ซึ่งรวมถึง Ari AMC และ Arun AMC ที่เปิดดำเนินการอยู่แล้ว สำหรับบริษัทร่วมทุนใหม่กับ KTB คาดว่าจะสร้างกำไรให้ BAM ประมาณ 50-75 ล้านบาทในปี 2027 ในระยะยาว ฝ่ายบริหารคาดว่าบริษัทร่วมทุนจะมุ่งเน้นการบริหารสินทรัพย์รายย่อย ขณะที่ BAM จะมุ่งเน้นการบริหารสินทรัพย์ขนาดใหญ่ ซึ่งเป็นตลาดที่บริษัทมีความเชี่ยวชาญมากกว่า

คงคำแนะนำ “ขาย” ผู้บริหารยืนยันนโยบายการจ่ายเงินปันผลในอัตรา 90% ของกำไรสุทธิ หากกำไรสุทธิปี 2026 เป็นไปตามเป้าหมายที่ระดับ 1.8 พันล้านบาท เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ปี 2026F จะอยู่ที่ประมาณ 0.50 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 8% อย่างไรก็ตาม เรายังคงมีมุมมองระมัดระวังต่อความสามารถในการบรรลุเป้าหมายกำไรดังกล่าว และเชื่อว่าสภาพแวดล้อมทางธุรกิจในปี 2027 ยังคงมีความท้าทาย ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ BAM โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 6.00 บาท