TFG
ปัจจัยหนุนและภาพรวมการเติบโต
เรามองบวกต่อ TFG หลังกำไร 3Q26 ฟื้นตัวแรงและดีกว่าคาด สะท้อนว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q26 จากราคาสุกรและไก่ที่ปรับขึ้นและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น ขณะที่ร้านค้าปลีก (TFG's shops) ยังเป็น Growth Engine หลัก ด้วยรายได้ที่โต 38% YoY และมีสัดส่วนเกือบครึ่งหนึ่งของรายได้รวม ส่วนโครงการขยายธุรกิจในเวียดนามจะเริ่มหนุนการเติบโตตั้งแต่ปี 2027F เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผล 0.10 บาท/หุ้น XD 25 พ.ย. 2026

กำไร 3Q26 ดีกว่าคาด เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
กำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 2,024 ล้านบาท (+19% YoY, +37% QoQ) สูงกว่าที่เราคาด 8% และกำไรปกติ 1,987 ล้านบาท (+15% YoY, +33% QoQ) รายได้ทำสถิติสูงสุดที่ 20,167 ล้านบาท (+11% YoY, +10% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 21.0% (+2.2pp YoY, +2.5pp QoQ) ชดเชย SG&A ที่สูงขึ้นจากการขยายสาขา กำไร 9M26 คิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปี

แนวโน้ม 4Q26F ดีขึ้น YoY แต่ชะลอ QoQ ตามฤดูกาล
เราคาดกำไร 4Q26F เติบโตเด่น YoY จากฐานต่ำ แต่อ่อนตัวลง QoQ ตามฤดูกาล จากราคาไก่และสุกรที่ทรงตัวถึงชะลอลงหลังเทศกาลกินเจ และต้นทุนข้าวโพดที่ปรับขึ้น ขณะที่การบริโภคช่วงปลายปีและการขยายสาขาร้านค้าปลีกยังช่วยประคองผลประกอบการ เราจึงคงประมาณการกำไรปี 2026-28F

Valuation และคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 12.70 บาท อิง PER 9 เท่า (Sector Average +0.5SD) บน EPS ปี 2027F ที่ 1.41 บาท หุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2026-27F เพียง 7.7 และ 6.9 เท่า เทียบกับ ROE ที่สูงกว่า 30% และ Dividend Yield 6.4-7.1% ความเสี่ยงหลักคือราคาปศุสัตว์ ต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ และโรคระบาดในสัตว์

กำไร 3Q26 ดีกว่าคาด จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัว
TFG รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 2,024 ล้านบาท (+19% YoY, +37% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 1,883 ล้านบาท ราว 8% โดยมีกำไรพิเศษสุทธิ 37 ล้านบาท จากกำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพ 49 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 7 ล้านบาท หักรายการขาดทุนอื่นรวม 19 ล้านบาท (ด้อยค่าตาม TFRS 9 ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ และมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ทางการเงิน) หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรปกติอยู่ที่ 1,987 ล้านบาท (+15% YoY, +33% QoQ)

รายได้ 3Q26 อยู่ที่ 20,167 ล้านบาท (+11% YoY, +10% QoQ) สูงสุดเป็นประวัติการณ์ นำโดยร้านค้าปลีก (TFG's shops) ที่โต 38% YoY และ 9% QoQ เป็น 9,544 ล้านบาท จากจำนวนสาขาที่เพิ่มเป็น 790 สาขา (+257 สาขา YoY, +42 สาขา QoQ) คิดเป็น 47% ของรายได้รวม ขณะที่ธุรกิจไก่ฟื้นตัว 18% QoQ (-3% YoY) และสุกร +12% QoQ (-18% YoY) ตามราคาไก่และสุกรเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 15% และ 17% QoQ แต่ยังลดลง YoY จากการส่งสินค้าเข้าสู่ร้านค้าปลีกของกลุ่มที่มากขึ้น (ถูกตัดเป็นรายการระหว่างกัน) และรายได้จากเวียดนามที่ชะลอตัว (9M26 -7% YoY) ส่วนธุรกิจอาหารสัตว์ทรงตัวที่ 2,884 ล้านบาท (+4% YoY, -1% QoQ)

อัตรากำไรขั้นต้นปรับขึ้นเป็น 21.0% (+2.2pp YoY, +2.5pp QoQ) ดีกว่าที่เราคาดที่ 20.8% จากราคาขายไก่และสุกรที่ปรับขึ้นมากกว่าต้นทุน ขณะที่ราคาข้าวโพดเฉลี่ยลดลง 8% QoQ ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 37% YoY เป็น 1,997 ล้านบาท หรือ 9.9% ของรายได้ (+1.9pp YoY) ตามการขยายสาขา ทำให้ EBITDA อยู่ที่ 3,836 ล้านบาท (+12% YoY, +18% QoQ) ดอกเบี้ยจ่าย 183 ล้านบาท (+6% YoY) และอัตราภาษีที่แท้จริงลดลงเหลือ 11.8% จากกำไรในกิจการที่ได้รับส่งเสริมการลงทุน รวม 9M26 กำไรสุทธิ 5,546 ล้านบาท (-12% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปี

ประเด็นที่น่าสนใจจากงบการเงิน
1) กำไรจากการดำเนินงานรายส่วนงานงวด 9M26 ลดลงเกือบทุกธุรกิจ ได้แก่ ไก่ -25% สุกร -7% และร้านค้าปลีก -14% แม้รายได้ร้านค้าปลีกจะโต 33% ทำให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานของร้านค้าปลีกเหลือ 1.1% (จาก 1.7%) สะท้อนต้นทุนของสาขาใหม่ที่ยังอยู่ในช่วงเร่งยอดขาย โดยอาหารสัตว์เป็นธุรกิจเดียวที่กำไรเพิ่มขึ้น (+11%)
2) บริษัทเร่งลงทุน โดยงวด 9M26 มีเงินสดจ่ายลงทุนในที่ดิน อาคารและอุปกรณ์ 3,897 ล้านบาท เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวจาก 1,737 ล้านบาท และสินทรัพย์ไม่หมุนเวียนในเวียดนามเพิ่มเป็น 4,519 ล้านบาท (จาก 2,087 ล้านบาท ณ สิ้นปี 2025) รองรับโรงงานอาหารสัตว์ ธุรกิจไก่ และฟาร์มสุกรที่คาดแล้วเสร็จปลายปี 2026 รวมถึงจัดตั้งบริษัทย่อยในอินโดนีเซีย
3) หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย (รวมสัญญาเช่า) เพิ่มเป็น 23,856 ล้านบาท แต่ Net D/E ยังอยู่ในระดับต่ำที่ 0.76 เท่า และบริษัทออกหุ้นกู้ 2,000 ล้านบาท อายุ 3 ปี อัตราดอกเบี้ย 3.60% ช่วยคุมต้นทุนทางการเงิน

แนวโน้ม 4Q26F ดีขึ้น YoY แต่ชะลอตัว QoQ
เราคาดผลประกอบการ 4Q26F เติบโตเด่น YoY จากฐานต่ำในปีก่อนที่มีขาดทุนพิเศษสูงและราคาปศุสัตว์ตกต่ำ แต่จะอ่อนตัวลง QoQ ตามฤดูกาล โดยราคาสุกรหน้าฟาร์มช่วงต้น พ.ย. อยู่ที่ราว 68-72 บาท/กก. ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 3Q26 ที่ 71 บาท/กก. และราคาไก่เนื้อทรงตัวที่ 42 บาท/กก. (3Q26 เฉลี่ย 43 บาท/กก.) ขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบเริ่มกดดัน โดยราคาข้าวโพดหน้าโรงงานปรับขึ้นเป็นราว 12 บาท/กก. (3Q26 เฉลี่ย 10.7 บาท/กก.) และกากถั่วเหลืองอยู่ที่ 17.9 บาท/กก. (3Q26 เฉลี่ย 16.8 บาท/กก.) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลงจาก 3Q26
อย่างไรก็ดี ยังมีปัจจัยหนุนจากการบริโภคช่วงเทศกาลปลายปีและการท่องเที่ยว ฤดูกาลส่งออกไก่ไปญี่ปุ่นและยุโรป และร้านค้าปลีกที่ขยายสาขาต่อเนื่อง (เราคาด 830 สาขา ณ สิ้นปี) เราจึงคงประมาณการปี 2026F รายได้ 76,592 ล้านบาท (+5% YoY) และกำไรสุทธิ 7,392 ล้านบาท (-1% YoY) และคาดกำไรปี 2027F กลับมาเติบโต 11% จากการขยายสาขาและการเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการในเวียดนาม ทั้งนี้รายได้ 9M26 ที่โตเพียง 3% ทำให้เป้ารายได้ทั้งปีของบริษัทที่ +10-15% มีโอกาสต่ำกว่าเป้า

Valuation และคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงราคาเป้าหมาย 12.70 บาท อิง PER 9 เท่า (Sector Average +0.5SD) บน EPS ปี 2027F ที่ 1.41 บาท ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2026F-2027F เพียง 7.7 และ 6.9 เท่า P/BV 2.4 และ 2.0 เท่า และ EV/EBITDA 4.2 และ 3.7 เท่า ถูกเมื่อเทียบกับ ROE ที่สูงกว่า 30% และ Dividend Yield 6.4-7.1% ต่อปี (ล่าสุดประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาล 0.10 บาท/หุ้น XD 25 พ.ย. 2026) เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมี Upside 30% ความเสี่ยงหลักคือ ราคาสุกรและไก่ที่ผันผวน โรคระบาดในสัตว์ ต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ ค่าเงินบาท และค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาที่อาจกดดันอัตรากำไรของร้านค้าปลีก