OSP
กำไร 3Q26 ดีกว่าคาด มาร์จิ้นยังแข็งแกร่ง คงคำแนะนำ “ซื้อ”
OSP รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 946 ล้านบาท (+35% YoY, -14% QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ 6% รวมรายการพิเศษ 71 ล้านบาทจากการเคลียร์พื้นที่โรงงานเดิมหลังรวมศูนย์การผลิต หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรปกติอยู่ที่ 875 ล้านบาท (+25% YoY, -20% QoQ) ดีกว่าที่เราคาด 7% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ยืนได้ที่ 40.5% และการคุมค่าใช้จ่ายขายและบริหารได้ดี แม้เป็นช่วง low season และมีอุทกภัยปลายไตรมาส กำไรปกติ 9M26 คิดเป็น 81% ของประมาณการทั้งปีของเรา เราคงประมาณการปี 2026-28F และคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 21.60 บาท หุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2026F 15.1 เท่า และ 2027F 14.4 เท่า ต่ำกว่า PER เป้าหมาย 15.7 เท่า พร้อม Dividend Yield 4.3-4.5% ต่อปี

3Q26 รายได้โต YoY นำโดย Personal Care มาร์จิ้นดีกว่าปีก่อน
รายได้จากการขาย 5,741 ล้านบาท (+2% YoY, -6% QoQ) และเติบโต 6.3% YoY หากเทียบกับฐานปีก่อนที่ปรับปรุงตาม TAS 21 เครื่องดื่มในประเทศ +0.9% YoY หนุนจาก Functional Drinks (ตลาดโต 15.4% YoY) ขณะที่ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังโต 3.2% YoY แต่ชะลอในเดือนกันยายนจากอุทกภัยที่กระทบการกระจายสินค้า Personal Care โดดเด่น +20% YoY จาก Ultra Mild และ Babi Mild & Beyond เครื่องดื่มต่างประเทศ -2.6% YoY ตามงบ แต่ +26.9% YoY บนฐานที่ปรับปรุง จาก CLMV และตลาดส่งออกใหม่ อัตรากำไรขั้นต้น 40.5% (+1.7pp YoY, -2.3pp QoQ) ดีขึ้น YoY จากการรวมฐานการผลิตและสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูง แต่ลดลง QoQ จากต้นทุนวัตถุดิบ พลังงานและบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้นเต็มไตรมาส และสัดส่วนรายได้ต่างประเทศที่ลดลง SG&A ต่อยอดขาย 23.7% (-0.6pp YoY, +1.2pp QoQ) ส่วนแบ่งกำไรจากการร่วมค้า 49 ล้านบาท (+53% YoY) จาก C-vitt

แนวโน้ม 4Q26F: ภาพรวมยังดี รายได้ฟื้น QoQ มาร์จิ้นยังสูงกว่าปีก่อน
เรามองแนวโน้ม 4Q26F เป็นบวก รายได้น่าจะฟื้น QoQ ตามฤดูกาล หลังการกระจายสินค้ากลับสู่ภาวะปกติ หนุนจากมาตรการกระตุ้นของภาครัฐ สินค้าใหม่ และการส่งสินค้าผ่านชายแดนไทย-เมียนมา GPM ควรรักษาระดับราว 40% สูงกว่าปีก่อน แต่ต้นทุนวัตถุดิบ ค่าการตลาด และค่าใช้จ่ายปลายปีจะจำกัดการเร่งตัวของกำไร ทั้งนี้ กำไรปกติ 9M26 คิดเป็น 81% ของประมาณการทั้งปีแล้ว ประมาณการจึงยังมี upside

เป้าหมายและกลยุทธ์: ผู้บริหารยังตั้งเป้ารายได้ปี 2026 เติบโตระดับ low-to-mid single digit เมื่อเทียบกับฐานที่ปรับปรุง (9M26 +3.1% YoY) และมุ่งรักษาอัตรากำไรให้สูงกว่าปีก่อนผ่าน Protect & Strengthen the Core, Portfolio Premiumization และ Multi-Price Point สำหรับปี 2027 บริษัทวาง 3 กลยุทธ์หลัก ได้แก่ 1) Growth Acceleration ผ่านแบรนด์ นวัตกรรม ช่องทางจัดจำหน่าย ธุรกิจใหม่ และตลาดต่างประเทศ 2) Operational Excellence & Cost Optimization รวมถึงการสร้างมูลค่าจากสินทรัพย์ โดยให้ ซีพี แอ็กซ์ตร้า เช่าที่ดินหัวหมาก-รามคำแหงราว 45 ไร่ ระยะ 30 ปี และ 3) Future-Ready Organization ด้านข้อมูลและดิจิทัล ภายใต้งบลงทุนราว 500 ล้านบาท

ฐานะการเงินแข็งแกร่ง: ณ สิ้น 3Q26 มีเงินสด 4,619 ล้านบาท และเงินลงทุนระยะสั้น 1,045 ล้านบาท เทียบกับเงินกู้เพียง 150 ล้านบาท (Net IBD/E -0.25 เท่า) กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 9M26 อยู่ที่ 4,892 ล้านบาท วงจรเงินสดลดลงเหลือ 44 วัน (จาก 76 วันใน 3Q25) ทั้งนี้ การใช้ TAS 21 ตั้งแต่ 1 ม.ค. 2026 ทำให้องค์ประกอบอื่นของส่วนผู้ถือหุ้นลดลง 1,169 ล้านบาท และเงินสดต้นงวดลดลง 626 ล้านบาท ซึ่งเป็นผลจากการแปลงค่าเงิน จ๊าดทางบัญชี ไม่ได้กระทบความสามารถในการแข่งขัน