AAV : กำไรหลักถูกกดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงและ จำนวนผู้โดยสารที่อ่อนแอ

กำไรหลักต่ำกว่าคาดจากรายได้ที่ต่ำกว่าประมาณการ
AAV รายงานผลขาดทุนสุทธิ 3Q26 ที่ 2.4 พันล้านบาท (เทียบกับผลขาดทุนสุทธิ 875 ล้านบาทใน 3Q25) หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ผลขาดทุนสุทธิหลักอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากผลขาดทุนสุทธิหลัก 1.24 พันล้านบาทใน 3Q25 และต่ำกว่าประมาณการของเรา โดยผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาดมีสาเหตุหลักจากรายได้หลักที่ต่ำกว่าประมาณการ เนื่องจากปริมาณผู้โดยสารที่ลดลงมากกว่าที่คาด ท่ามกลางค่าโดยสารที่อยู่ในระดับสูงและการปรับลดกำลังการผลิตที่มากขึ้น นอกจากนี้ ผลประกอบการยังถูกกดดันจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินที่เพิ่มขึ้น (+59% YoY) เพื่อบรรเทาผลกระทบจากแรงกดดันด้านต้นทุนเชื้อเพลิง AAV ยังคงลดจำนวนที่นั่งลง 26% YoY และลด ASK ลง 33% YoY นอกจากนี้ RPK ลดลง 35% YoY สะท้อนถึงความต้องการเดินทางทั้งในประเทศและระหว่างประเทศที่อ่อนตัวลง

รายได้หลักของ AAV ใน 3Q26 อยู่ที่ 8.1 พันล้านบาท (-13% YoY, -20% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 24% สู่ 2,023 บาท ซึ่งชดเชยการลดลงของปริมาณผู้โดยสารที่ 29% ได้เพียงบางส่วน ค่าโดยสารที่สูงขึ้นและรายได้เสริมต่อผู้โดยสารที่ปรับดีขึ้น (+15% YoY สู่ 378 บาทต่อคน) ช่วยให้ RASK เพิ่มขึ้น 29% YoY สู่ 1.96 บาท อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างกำไรต่อหน่วยขาดทุนเพิ่มขึ้นเป็น 0.54 บาท (เทียบกับขาดทุน 0.26 บาทใน 3Q25) เนื่องจาก CASK เพิ่มขึ้น 40% YoY จากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินที่สูงขึ้น ASK ที่ลดลง และค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น

ยังคงระมัดระวังต่อผลประกอบการ 4Q26 โดยต้นทุนเชื้อเพลิงยังเป็นความเสี่ยง
เราคาดว่าผลประกอบการ 4Q26 จะยังคงเผชิญแรงกดดัน AAV มีแผนลดกำลังการผลิตลง 15% YoY ใน 4Q26 ซึ่งอาจส่งผลกระทบจากการใช้กำลังการผลิตที่ไม่เต็มประสิทธิภาพ ขณะเดียวกัน คาดว่าค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงและตรวจสภาพเครื่องบินจะทรงตัว QoQ เนื่องจากมีการส่งคืนเครื่องบิน 2 ลำในเดือนตุลาคม และไม่มีแผนส่งคืนเครื่องบินเพิ่มเติมในช่วงที่เหลือของปี เราคาดว่าการปรับเพิ่มค่าโดยสารเฉลี่ยจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นมีแนวโน้มถูกหักล้างด้วยแรงกดดันด้านต้นทุน ส่งผลให้โอกาสในการเพิ่มขึ้นของกำไร AAV มีจำกัด ในด้านบวก ลูกหนี้การค้าจากกิจการที่เกี่ยวข้องกันของ AAGB ลดลงเหลือ 11.4 พันล้านบาทใน 3Q26 จาก 14.6 พันล้านบาทใน 2Q26 เราคาดว่าลูกหนี้จะลดลงต่อเนื่องสู่ระดับ 2-4 พันล้านบาทภายในสิ้นปี คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ AAV โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 0.90 บาท