HANA : กำไรสูงกว่าคาดจากรายได้และอัตรากำไรที่ดีขึ้น ก่อนเข้าสู่ 4Q26F

กำไรหลักโดดเด่นที่ 536 ล้านบาท รายได้เพิ่มขึ้น 38% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 12.2%
HANA รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 693 ล้านบาท เทียบกับ 15 ล้านบาทใน 3Q25 และเพิ่มขึ้น 112% QoQ สูงกว่าประมาณการของ TISCOe ที่ 345 ล้านบาทถึง 101% หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) จำนวน 157 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ประมาณ 536 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของ TISCOe 55% โดยผลประกอบการที่ดีกว่าคาดมีสาเหตุหลักจากรายได้ที่แข็งแกร่งอยู่ที่ 7.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 38% YoY และสูงกว่าประมาณการของ TISCOe ที่ 5.9 พันล้านบาทอยู่ 24% ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ครั้งใหม่ ขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นพื้นฐานอยู่ที่ประมาณ 12.2% สูงกว่าประมาณการของ TISCOe ที่ 12.0% เล็กน้อย เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HANA โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 61.50 บาท จากแนวโน้มการเติบโตของรายได้ที่มีนัยสำคัญ ส่งผลให้กำไรสุทธิ 9M26 คิดเป็น 99% ของประมาณการกำไรสุทธิ FY26F ของเรา ขณะที่โครงการที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังคงทยอยเพิ่มกำลังการผลิตเข้าสู่ 4Q26F นอกจากนี้ HANA ยังประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.25 บาทต่อหุ้น โดยขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 26 พฤศจิกายน 2026

ปริมาณขาย PCBA ช่วยหนุนรายได้เพิ่มขึ้น 37.8% YoY ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 620bps สู่ 12.2%
รายได้รวมเพิ่มขึ้น 37.8% YoY และ 36.0% QoQ เป็น 7,297 ล้านบาท หรือเพิ่มขึ้น 34% YoY เมื่อคิดเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ อยู่ที่ 220 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทุกกลุ่มธุรกิจมีการเติบโต โดยกลุ่มธุรกิจอื่น ๆ เติบโตสูงสุดที่ 58.2% นำโดย HTI Ohio (+54%) และ PMS Korea (+52%) รองลงมาคือธุรกิจ PCBA (+49.7%) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากโรงงานในกัมพูชา (+76%) ลำพูน (+54%) และ Jiaxing (+27%) ขณะที่ธุรกิจ IC เติบโต 10.8% ประเด็นสำคัญคือ รายได้จากโรงงานลำพูนเพียงแห่งเดียวเพิ่มขึ้นถึง 59% QoQ เมื่อคิดเป็นดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนการรับรู้รายได้ครั้งแรกจากการผลิต PCBA ความหนาแน่นสูงสำหรับอุปกรณ์ทดสอบ AI ซึ่งเป็นโครงการที่เราคาดว่าจะเริ่มดำเนินการใน 3Q26 ข้อยกเว้นเพียงส่วนเดียวคือธุรกิจ IC ของ Jiaxing ซึ่งลดลง 55% YoY อย่างไรก็ตาม การเติบโตของโรงงานอยุธยาที่เพิ่มขึ้น 26% สามารถชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้มากกว่า อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นสู่ 12.2% หรือเพิ่มขึ้น 617bps YoY และ 144bps QoQ จากปัจจัยหลัก 2 ประการ ได้แก่ การประหยัดต่อขนาด (Economies of Scale) จากปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้น โดยกำไรของธุรกิจ IC เพิ่มขึ้นเป็น 152 ล้านบาท จาก 17 ล้านบาทใน 3Q25 เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานอยุธยาที่สูงขึ้น ค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลงมาอยู่ที่ 33.24 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับ 32.29 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐในปีก่อน ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ลดลงเหลือ 6.7% ของยอดขาย จาก 7.2% ใน 3Q25 แม้ว่าค่าใช้จ่ายในการขายจะเพิ่มขึ้น 69% ตามปริมาณยอดขาย และค่าใช้จ่ายในการบริหารเพิ่มขึ้น 20% ส่งผลให้อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (Operating Margin) ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 5.5% เทียบกับ -1.2% ใน 3Q25 และ 2.6% ใน 2Q26 นอกจากนี้ กำไรจาก FX จำนวน 157 ล้านบาท เทียบกับผลขาดทุน 25 ล้านบาทใน 3Q25 ยังช่วยหนุนให้อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 9.5% จาก 0.3% ใน 3Q25 และ 6.1% ใน 2Q26

คาดรายได้ 4Q26F ทรงตัวจากการทยอยส่งมอบอุปกรณ์ AI ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นเผชิญแรงกดดันจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์
เราคาดว่ารายได้ใน 4Q26F จะทรงตัวใกล้เคียงกับระดับ 3Q26 นอกจากนี้ การส่งมอบอุปกรณ์ตามสัญญาในโครงการ Phononic Phase 2 จะทยอยเกิดขึ้นตลอดไตรมาส ขณะที่สายการผลิต PCBA ความหนาแน่นสูงมีแนวโน้มเพิ่มกำลังการผลิตจนเข้าสู่ระดับเต็มกำลังภายในสิ้น 4Q26F อย่างไรก็ตาม ในมุมมองของเรา ทิศทางการเติบโตในระยะสั้นยังขึ้นอยู่กับปัจจัยสำคัญ ได้แก่ กำหนดการส่งมอบอุปกรณ์ในโครงการ AI อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานอยุธยา ความต่อเนื่องของคำสั่งซื้อ PCBA ความหนาแน่นสูง การฟื้นตัวของธุรกิจ IC ใน Jiaxing ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอาจเผชิญแรงกดดันจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่เปลี่ยนแปลงไป แม้ว่าปริมาณการผลิตจะยังอยู่ในระดับสูงก็ตาม

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายเดิม
เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของ HANA โดยใช้วิธีอิง Forward P/E ที่ 27.9 เท่า ได้ราคาเป้าหมายที่ 61.50 บาท ความเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการ ได้แก่ การดำเนินงานเพื่อพลิกฟื้นผลประกอบการของ PMS ที่ล่าช้ากว่าคาด ความล่าช้าในการเพิ่มกำลังการผลิตระบบทำความเย็นแบบ Solid-state ต้นทุนวัตถุดิบและชิ้นส่วนที่ปรับตัวสูงขึ้น ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HANA โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 61.50 บาท