Equality for All
HANA : บมจ.ฮานาไมโครอิเล็คโทรนิคส์

ช่วงที่เหลือของปีแนวโน้มยอดขายดีขึ้นต่อเนื่องและเริ่มรับรู้งาน AI : สรุปได้ดังนี้
ลำพูน : เป็นฐานการผลิตสำหรับโครงการที่เกี่ยวข้องกับ AI ใหม่ 2 โครงการ ได้แก่ อุปกรณ์ทำความเย็นแบบ Solid State (ร่วมกับ Phononic) ซึ่งผ่านการรับรองของลูกค้าแล้ว 5 ราย ขณะที่โครงการ Co-packaged Optics (CPO) อยู่ระหว่างร่วมกันพัฒนา ส่วนแผงวงจรความหนาแน่นสูง (High-density PCB) สำหรับอุปกรณ์ทดสอบออปติคอลใน Data Center คาดว่าจะผลิตเต็มกำลังการผลิตใน 4Q26 แม้ว่าวัตถุดิบจะมีราคาเพิ่มขึ้นแต่บ. ยังบริหารได้
AYT (IC) : อัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น อีกทั้งจะมีสินค้าใหม่ที่จะรองรับการเติบโตในอนาคตทำให้บ. จำเป็นต้องเพิ่มเงินลงทุนรองรับสำหรับปีหน้า
เจียซิง : ธุรกิจ IC อยู่ระหว่างเปลี่ยนการผลิตจากกลุ่ม OSAT ไปสู่ power module ที่มีอัตรากำไรที่ดีกว่า อีกทั้งบ. ได้รับงานกลุ่ม EV ในจีนจะเริ่มรับรู้รายได้ปลายปีนี้ เป็นต้นไป ส่วน PCBA นั้นยังได้รับผลกระทบจากปัญหากำแพงภาษี แต่การย้ายฐานการผลิต RFID มาผลิตที่เจียซิง และการปรับลดค่าใช้จ่ายทำให้ยังรักษากำไรได้
OHIO : กลุ่ม Tire tag ที่มีอัตรากำไรสูงอุปสงค์ในยุโรปยังอ่อนแอส่งผลให้การดำเนินงานยังขาดทุน และคาดการดำเนินงาน 4Q26 จะกลับมากำไรได้
กัมพูชา : ได้ประโยชน์จากการย้ายฐานการผลิตจากโรงงานเจียซิง อีกทั้งจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์กับสินค้ากลุ่ม hearing aids ใน 3Q26 ส่วนเรื่องความขัดแย้งไทย-กัมพูชาลูกค้าไม่กังวลตราบใดที่ยังส่งมอบงานได้ตามกำหนด
กลุ่ม PMS สามารถปรับราคาขายขึ้นได้ตามต้นทุนเพิ่มขึ้น ขณะที่การใช้กำลังการผลิตปัจจุบันเพียงพอต่อคำสั่งซื้อ แต่หากความต้องการพิ่มขึ้นในอนาคตอาจใช้การจ้างภายนอกผลิตแทนได้ โดยสินค้าที่ผลิตเองราว 90% จะอยุ่ในกลุ่มสินค้าที่มีอัตรากำไรที่สูง ส่วนการถึงจุดคุ้มทุนนั้นคาดว่าจะเห็น EBITDA ถึงจุดคุ้มทุนได้ภายในปีหน้าและกำไรได้ปลายปีหน้าหากทุกอย่างเป็นอย่างที่คาดไว้
ปรับประมาณการขึ้นจากเดิม : จากธุรกิจหลักที่กลับมาฟื้นตัวแรงโดยเฉพาะสินค้าใหม่ ๆ ทั้งจากธุรกิจเดิมและที่เกี่ยวข้องกับ AI แม้จะมีค่าใช้จ่ายด้านวิจัยและพัฒนาเพิ่มขึ้น แต่กำไรที่ออกมาดีกว่าคาดทำให้เราปรับประมาณการปี 2026 ขึ้นจากเดิม ภายใต้ยอดขาย 661 ล้านเหรียญเพิ่มขึ้น 6% y-y และปรับอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากยอดขายกลุ่ม IC ที่ฟื้นตัว แต่จะเห็นค่าใช้จ่ายในการวิจัยและพัฒนาสินค้าใหม่เพิ่มเช่นกัน ปรับกำไรปกติเพิ่มเป็น 986 ลบ. +23% y-y
สำหรับปี 2027 เราคาดจะเห็นการฟื้นตัวของการดำเนินงานหลังยอดขายที่เกี่ยวกับ AI ทยอยเข้ามามากขึ้น เราประมาณการยอดขายเพิ่มขึ้น 9% y-y ที่ 720 ล้านเหรียญ โดยมีสินค้าใหม่ 34 ล้านเหรียญคิดเป็น 5% ของยอดขาย อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น และค่าใช้จ่ายยังสูงต่อ คาดกำไรปกติ 1,470 ลบ. +49% y-y
เราคาดว่าการดำเนินงานผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และรอการฟื้นตัวหลังโครงการใหม่ ๆ เริ่มสร้างยอดขายให้และเป็นไปอย่างที่คาดไว้ เราปรับราคาเหมาะสมปี 2027 เป็น 50 บาทอิงบน PE 30x ราคาหุ้นปรับขึ้นจน upside จำกัด ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”

AI ความหวังใหม่
“ครึ่งปีหลังทุกกลุ่มส่วนใหญ่มีแนวโน้มที่ดีขึ้น รวมถึงรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI จะทยอยรับรู้มากขึ้น เราคาดว่าการดำเนินงานผ่านช่วงต่ำสุดแล้ว และรอดูว่าธุรกิจใหม่ที่เข้าไป รวมถึงการปรับกลยุทธ์การขายของ PMS จะสร้างกำไรให้เป็นอย่างที่คาดหรือไม่เป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม ซึ่งหากผิดคาดอาจกระทบต่อการดำเนินงานอีกครั้ง
เรามองบวกมากขึ้นต่อการดำเนินงานในอนาคต หากสำเร็จจะเป็นปัจจัยบวกต่อการเติบโต ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th