HANA
ฮานา ไมโครอิเล็คโทรนิคส
การฟื้นตัวเริ่มชัดและไม่ได้พึ่งแค่ AI แต่ราคาหุ้นสะท้อนไปแล้ว
การฟื้นตัวของ HANA เริ่มมีน้ำหนักมากขึ้น โดยไม่ได้มาจากความคาดหวังเรื่อง AI เพียงอย่างเดียว แต่ธุรกิจหลักทั้ง IC/OSAT และ EMS เริ่มกลับเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้น อัตราการใช้กำลังการผลิตโรงงานอยุธยาเพิ่มจากช่วงกลาง 50% มาอยู่ระดับต้น 60%

ธุรกิจที่ไม่เกี่ยวกับ AI มีแนวโน้มฟื้นมรหลายธุรกิจย่อยมากขึ้นใน 2H26 โดยโรงงาน Ohio RFID คาดดีขึ้นต่อใน 3Q26 และกลับมามีกำไรใน 4Q26 ตามปริมาณผลิตที่ฟื้น แม้การแข่งขันยังสูง โดยคำสั่งซื้อบางส่วนในช่วงนี้อาจเป็นการเร่งซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการขาดแคลนชิ้นส่วน หลังการลงทุน AI ทำให้วัตถุดิบบางประเภทตึงตัวและราคาสูงขึ้น ทั้งนี้ เราคาดกำไรหลัก 3Q26 ที่ 345 ล้านบาท เพิ่มขึ้นมาก YoY และราว 25% QoQ

มาที่ฝั่ง AI เริ่มเข้าสู่ช่วงผลิตจริงแล้วใน 2H26 โดยทั้ง Phononic pluggable-optics TEC assembly และ high-density oscilloscope PCBA เริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ใน 3Q26 และคาดทยอยเพิ่มกำลังจนใกล้เต็มกำลังภายในปลาย 4Q26 หรือเร็วกว่านั้น แม้ข้อจำกัดหลักยังอยู่ที่ระยะเวลารอเครื่องจักร 6–9 เดือน

ดังนั้น ปี 2027 จะเป็นปีแรกที่รับรู้รายได้ AI เต็มปี โดยเราใช้กรณีฐานรายได้ AI รวมประมาณ 60 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือราว 7% ของรายได้กลุ่ม ต่ำกว่าที่ตลาดคาดราว 70 ล้านเหรียญสหรัฐ และคาดรายได้รวมปี 2027 โตประมาณ 18% ซึ่งราว 10% มาจากธุรกิจเดิม ขณะที่ CPO มีโอกาสสร้างการเติบโตได้มากกว่าในอนาคต แต่ยังอยู่ในช่วงพัฒนาและรับรองการผลิต จึงมองเป็นโอกาสตั้งแต่ปี 2028 เป็นต้นไป

อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังของตลาดเพิ่มขึ้นเร็วมาก หลังงบ 2Q26 ดีกว่าคาด โดยประมาณการกำไรตลาดปี 2027 ถูกปรับขึ้นราว 15% และบางรายใส่รายได้ AI ราว 70 ล้านเหรียญสหรัฐแล้ว ขณะที่ช่วงราคาหุ้นใกล้ 50 บาท HANA ซื้อขายที่ PER ปี 2027 ราว 30 เท่า เทียบกับช่วงวัฏจักรขาขึ้นปี 2019–21 ที่ PER เคยขยายจากราว 10 เท่าเป็น 30–35 เท่า จึงมองว่าหุ้นยังมีโอกาสไปถึงกรอบ 35 เท่าหรือราว 56–58 บาท แต่การขึ้นต่อจากระดับนั้นจะต้องเห็นรายได้ AI สูงกว่าที่ตลาดคาดจริง

อีกความเสี่ยงที่ยังไม่ถูกพูดถึงมากคือภาษีขั้นต่ำ OECD ในปี 2028 หากรายได้รวม HANA ขยับเข้าใกล้เกณฑ์ 750 ล้านยูโร อาจทำให้อัตราภาษีที่แท้จริงเพิ่มเป็น 15% จากปัจจุบันราว 8% และสร้างแรงกดดันต่อกำไรปี 2028 ได้

Fundamental view: การฟื้นตัวของ HANA รอบนี้มีฐานที่กว้างขึ้นกว่าการกระขุกเพียงบางธุรกิจ ทั้งธุรกิจเดิม และการเริ่มรับรู้รายได้จาก AI แต่ราคาหุ้นได้สะท้อนความคาดหวังไปมากแล้ว การปรับขึ้นรอบถัดไปจึงต้องอาศัยการส่งมอบรายได้ AI และกำไรที่ดีกว่าสมมติฐาน คงคำแนะนำเพียง ถือ ราคาเป้าหมาย 50 บาท