CPALL : ธุรกิจ CVS เป็นปัจจัยหลักในการเติบโต แม้เผชิญแรงกดดันจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ

ธุรกิจ CVS มีผลการดำเนินงานโดดเด่นกว่าธุรกิจอื่น
CPALL รายงานกำไรสุทธิที่ลดลง YoY เนื่องจากมีผลขาดทุนที่เกิดขึ้นครั้งเดียวซึ่งเกี่ยวข้องกับการปิดสาขาของ CPAXT หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรหลักอยู่ที่ 7.57 พันล้านบาท (+17% YoY, +2% QoQ) ธุรกิจ CVS มีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แม้เผชิญแรงกดดันจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ ซึ่งส่งผลกระทบต่อทั้งธุรกิจ CVS และธุรกิจค้าปลีกตลอดทั้งไตรมาส การดำเนินมาตรการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดอย่างต่อเนื่องช่วยลดสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายได้ แม้ธุรกิจ CVS จะเผชิญต้นทุนเชื้อเพลิงและค่าไฟฟ้าที่อยู่ในระดับสูง

รายได้ธุรกิจ CVS เติบโต 6.3% ใน 3Q26 โดยมีปัจจัยหลักจากการเปิดสาขาใหม่ (+737 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา, +4.6% YoY) การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ปรับดีขึ้น 2.5% โดยได้รับแรงหนุนจากยอดใช้จ่ายต่อบิลที่เพิ่มขึ้น (+3.5%) ปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญของ SSSG ได้แก่ 1) การซื้อสินค้าเพื่อกักตุนในช่วงสัปดาห์สุดท้ายของเดือนกันยายน จากความกังวลเรื่องน้ำท่วมในกรุงเทพฯ และ 2) ยอดขายเครื่องดื่มที่แข็งแกร่งขึ้น ปัจจัยบวกเหล่านี้ช่วยชดเชยแรงกดดันหลายประการในไตรมาส ได้แก่ 1) ความเชื่อมั่นด้านการท่องเที่ยวที่อ่อนตัวลง 2) จำนวนวันที่ฝนตกและเหตุการณ์น้ำท่วมที่เกิดขึ้นบ่อยขึ้น และ 3) โครงการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ นอกจากนี้ กิจกรรม 020 ยังช่วยสนับสนุนยอดใช้จ่ายต่อผู้บริโภคด้วย

อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ CVS ทรงตัว YoY ที่ 29.6% สะท้อนการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ แม้เผชิญแรงกดดันจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น อัตรากำไรในระดับผลิตภัณฑ์ปรับดีขึ้น โดยกลุ่มอาหารและกลุ่มที่ไม่ใช่อาหารเพิ่มขึ้น 20 bps และ 40 bps ตามลำดับ อัตรากำไรกลุ่มอาหารได้รับประโยชน์จากยอดขายผลิตภัณฑ์ RTD และ RTE ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์เครื่องดื่มใหม่ ส่วน GPM ของกลุ่มที่ไม่ใช่อาหารปรับดีขึ้นจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของกลุ่มสุขภาพและความงาม โดยสินค้าดูแลส่วนบุคคล เช่น ชุดตรวจ ATK มีความต้องการเพิ่มขึ้นในช่วงฤดูไข้หวัดใหญ่ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายของธุรกิจ CVS ลดลง 20 bps เนื่องจาก CPALL ลดการใช้พลังงานทั้งในร้านค้าและธุรกิจที่เกี่ยวข้อง

แนวโน้ม 4Q26
เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะชะลอตัวลงใน 4Q26 ภายใต้การคาดการณ์ที่ระมัดระวัง SSSG อาจอยู่ในระดับทรงตัวถึง +2% เนื่องจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐอาจยังคงกดดันการใช้จ่ายในธุรกิจ CVS นอกจากนี้ ผลจากการซื้อสินค้าเพื่อกักตุนในช่วงปลายเดือนกันยายนได้หมดไปแล้ว ขณะที่การซื้อสินค้าเพื่อสำรองไว้เริ่มกลับสู่ระดับปกติมากขึ้น เหตุการณ์น้ำท่วมยังส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานของร้านค้าจำนวนไม่มากนัก อย่างไรก็ตาม เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกว่า ความเชื่อมั่นด้านการท่องเที่ยวที่ปรับดีขึ้นและสภาพอากาศที่อุ่นขึ้น อาจช่วยสนับสนุนการใช้จ่ายของผู้บริโภคและทำให้ SSSG ในไตรมาสนี้ยังคงเป็นบวก ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 59.00 บาท