BTG
กำไรมีโอกาสฟื้นตัวต่อเนื่อง หนุน Valuation ยังน่าสนใจ คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ BTG ที่มีแนวโน้มเติบโตดีขึ้นในปี 2027 จากการฟื้นตัวของราคาสุกรและไก่ การขยายธุรกิจส่งออกและ Pet Food ซึ่งคาดว่าจะเติบโตระดับ Double Digit รวมถึงการเพิ่มสัดส่วนสินค้า High Margin และการควบคุมต้นทุนที่ช่วยสนับสนุนอัตรากำไรในระยะยาว ขณะที่ Valuation ยังอยู่ในระดับน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PER ปี 2027F เพียง 8.7 เท่า และ Dividend Yield 5.1% จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากโอกาสการฟื้นตัวของกำไรและ Upside จาก Valuation

ธุรกิจหลักฟื้นตัวพร้อมแรงหนุนจาก Export และ Pet Food รองรับการเติบโตปี 2027
ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้ม 4Q26 จากราคาสุกรที่ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 74 บาท/กก. ตามภาวะ Supply ตึงตัวจากผลกระทบน้ำท่วม ขณะที่ธุรกิจส่งออกและ Pet Food ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง โดยปี 2027 บริษัทตั้งเป้าธุรกิจ Food ในประเทศเติบโตระดับ Mid Single Digit และ Export กับ Pet Food เติบโตระดับ Double Digit พร้อมเพิ่มกำลังการผลิตและขยายช่องทางจำหน่ายผ่าน Freshket อย่างไรก็ตาม ยังต้องติดตามต้นทุนข้าวโพดและกากถั่วเหลืองที่ปรับเพิ่มขึ้น ซึ่งอาจจำกัดการฟื้นตัวของ Gross Margin ในระยะถัดไป

แนวโน้ม 4Q26F ดีต่อเนื่อง รับ High Season และอุปทานตึงตัว
เราคาด 4Q26F ยังแข็งแกร่งใกล้เคียง 3Q26 และโตได้ YoY จาก 1) High Season ปลายปีต่อเนื่องถึงตรุษจีน 2) อุปทานสุกรในอุตสาหกรรมที่ลดลงจากน้ำท่วมและโรคระบาด ขณะที่ BTG ได้รับผลกระทบน้อยมาก จึงได้ประโยชน์จากราคาสุกร ไก่ และไข่ที่มีแนวโน้มสูงขึ้น 3) คำสั่งซื้อส่งออกไก่ไปยุโรปและญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้น พร้อมกำลังผลิตใหม่ และ 4) การรวมงบ Freshket ตั้งแต่ พ.ย. 2026 แต่ต้นทุนวัตถุดิบ ค่าขนส่ง และเงินบาทแข็งยังกดดันอัตรากำไร ภาพรวมเรามองว่ามี Upside ต่อประมาณการปี 2026F

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 26.00 บาท
เราคงราคาเป้าหมายปี 2027 ที่ 26.00 บาท อิง PER 10 เท่า (Base 9 เท่า หรือ +0.5SD เหนือค่าเฉลี่ย บวก ESG Premium 1 เท่า) บน EPS ปี 2027F 2.60 บาท Upside 15.0% และ Dividend Yield 5.1% บริษัทได้รับ SET ESG Rating “AAA” และรางวัล CAC Change Agent Award ต่อเนื่องปีที่ 2 ประเด็นที่ต้องติดตามคือราคาเนื้อสัตว์ช่วง High Season ต้นทุนวัตถุดิบ และเป้าลดต้นทุน 1,500 ล้านบาทในปี 2026 (9M26 ทำได้ 1,200 ล้านบาท)

สรุปประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

ภาพรวมผลประกอบการและความคืบหน้าตามเป้าหมายระยะยาว
ในช่วง 9M26 BTG มีรายได้จากการดำเนินงาน 90,657 ล้านบาท ลดลง 1.9% YoY โดยมี Gross Profit Margin (GPM) อยู่ที่ 14.5% และ SG&A ต่อรายได้อยู่ที่ 10.4% แม้ผลประกอบการได้รับแรงกดดันจากราคาสุกรและไก่ที่ปรับตัวลดลงในช่วง 1H26 แต่ปริมาณขายยังเติบโตต่อเนื่องตามการขยายกำลังการผลิต สะท้อนความสามารถในการรักษาการเติบโตของธุรกิจในเชิงปริมาณ แม้สภาพตลาดยังไม่เอื้ออำนวยด้านราคา

• เป้าหมายเชิงกลยุทธ์ปี 2028 บริษัทมีความคืบหน้าค่อนข้างดี โดยสัดส่วนยอดขายต่างประเทศอยู่ที่ 22% เทียบกับเป้าหมาย 24% ขณะที่สินค้า High Margin Product มีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 59% ใกล้เป้าหมาย 60% และช่องทางจำหน่าย High Margin Channel ทำได้แล้ว 50% ตามเป้าหมายของปีนี้ นอกจากนี้ บริษัทสามารถลดต้นทุนสะสมได้แล้ว 1,200 ล้านบาท จากเป้าหมาย 1,700 ล้านบาทในอีก 2 ปีข้างหน้า ซึ่งจะเป็นปัจจัยสนับสนุนการเพิ่มอัตรากำไรในระยะยาว โดยเฉพาะในช่วงที่ราคาสัตว์มีชีวิตกลับเข้าสู่ระดับปกติ
• การเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานและการลงทุนเชิงกลยุทธ์
บริษัทให้ความสำคัญกับการนำเทคโนโลยีและนวัตกรรมมาเพิ่มประสิทธิภาพในกระบวนการผลิต โดยโครงการที่โดดเด่นคือ Spy Egg หรือไข่จำลองติดตั้งเซ็นเซอร์และระบบวิเคราะห์แรงกระแทกตลอดห่วงโซ่การผลิต เพื่อระบุจุดที่ทำให้เกิดความเสียหายของไข่ไก่ ปัจจุบันสามารถลดความเสียหายได้เกือบ 9 ล้านฟองต่อปี คิดเป็นมูลค่าประมาณ 15 ล้านบาทต่อปี และช่วยลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกประมาณ 800 ตันต่อปี สะท้อนการนำเทคโนโลยีมาใช้ลดต้นทุนและเพิ่มความยั่งยืนในการดำเนินธุรกิจ
• อีกหนึ่งกลยุทธ์สำคัญคือการเข้าซื้อหุ้น Freshket ในสัดส่วน 76% โดยจะเริ่มรับรู้ผลประกอบการตั้งแต่เดือนพ.ย. 26 การลงทุนดังกล่าวมีเป้าหมายเพื่อขยายธุรกิจ B2B E-commerce และเพิ่มช่องทางจำหน่ายสินค้าไปยังกลุ่มร้านอาหารและโรงแรม โดยคาดว่าจะเกิด Synergy จากการใช้ระบบโลจิสติกส์และคลังสินค้าร่วมกัน รวมถึงการ Cross-selling สินค้าของ BTG ผ่านฐานลูกค้าของ Freshket ซึ่งมีอัตราการรักษาฐานลูกค้า (Retention Rate) สูง ทั้งนี้ บริษัทระบุว่าไม่มีรายการพิเศษจากการเข้าซื้อกิจการดังกล่าว

แนวโน้มราคาสุกร ไก่ และไข่ในช่วง 4Q26–1H27
• ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกต่อสถานการณ์ราคาสุกรในช่วง 4Q26 ต่อเนื่องถึงกลางปี 2027 โดยราคาสุกรขุนปรับขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 74 บาท/กก. เพิ่มขึ้น 10 บาทภายใน 4 สัปดาห์ (ที่มา : สมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติ) สาเหตุหลักมาจากผลกระทบน้ำท่วมที่ทำให้จำนวนแม่พันธุ์สุกรในอุตสาหกรรมลดลง รวมถึงการเร่งจับสุกรออกจากฟาร์มเพื่อหนีน้ำ ส่งผลให้ปริมาณสุกรขุนในอนาคตมีแนวโน้มตึงตัว โดยคาดว่าจะต้องใช้เวลาประมาณ 6–8 เดือนในการฟื้นฟูจำนวนแม่พันธุ์และกำลังการผลิต จึงเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาสุกรในช่วง 4Q26 ถึง 1H27 ทั้งนี้ ราคาปัจจุบันเริ่มขยับเข้าใกล้ระดับคุ้มทุนแล้ว
• สำหรับไก่เนื้อ ราคาทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 42 บาท/กก. ในช่วง 4 สัปดาห์ที่ผ่านมา โดยผู้บริหารมองว่าปริมาณ Supply ใน 4Q26 ยังไม่สูงมาก และมีแนวโน้มกลับเข้าสู่สมดุลใน 1Q27 จากรอบการเลี้ยงที่สั้นกว่าสุกรประมาณ 2.5–3 เดือน ประกอบกับปัจจัย High Season ที่ช่วยสนับสนุนความต้องการ อย่างไรก็ตาม บริษัทยังสามารถทำกำไรจากธุรกิจไก่ได้ผ่านการบริหาร Product Mix และการเพิ่มสัดส่วนการส่งออก
• ส่วนตลาดไข่ไก่ได้รับผลกระทบค่อนข้างมากจากน้ำท่วม โดยมีแม่ไก่ไข่ยืนกรงเสียหายประมาณ 3 ล้านตัว โดยเฉพาะในจังหวัดฉะเชิงเทราและปราจีนบุรี ส่งผลให้ Supply ในตลาดตึงตัวและต้องใช้เวลาประมาณ 6 เดือนในการเลี้ยงแม่ไก่ทดแทน นอกจากนี้ กรมปศุสัตว์ได้อนุญาตให้ขยายระยะเวลาการปลดแม่ไก่ไข่จาก 80 สัปดาห์เป็น 85 สัปดาห์ เพื่อช่วยบริหารจัดการปริมาณไข่ในตลาด โดยภาพรวมจึงคาดว่าราคาและ Supply ของสินค้าเนื้อสัตว์มีแนวโน้มดีกว่าช่วงครึ่งปีแรกของปี 2026

แนวโน้มต้นทุนวัตถุดิบและการบริหารความเสี่ยง
• ต้นทุนวัตถุดิบมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นใน 4Q26 โดยเฉพาะข้าวโพดที่คาดว่าจะอยู่ที่ 12.30–12.50 บาท/กก. และกากถั่วเหลืองที่มีต้นทุนเพิ่มขึ้นประมาณ 2–3% สำหรับอาหารไก่ และประมาณ 1% สำหรับอาหารสุกร อย่างไรก็ตาม BTG มีการบริหารจัดการสต็อกและทำสัญญาซื้อล่วงหน้าให้ครอบคลุมความต้องการเฉลี่ยประมาณ 2 เดือน โดยใช้ระบบ Rolling Stock เพื่อทยอยบริหารต้นทุนและลดผลกระทบจากความผันผวนของราคาตลาด Spot

• นอกจากนี้ บริษัทยังใช้การปรับสูตรอาหารสัตว์ (Feed Formulation) โดยเลือกใช้วัตถุดิบทดแทนที่มีต้นทุนเหมาะสม โดยไม่กระทบต่อคุณภาพเนื้อสัตว์ สำหรับการนำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ ภายใต้โควตา 1 ล้านตัน ปัจจุบันอุตสาหกรรมมีการทดลองนำเข้าประมาณ 150,000 ตัน แต่พบข้อจำกัดด้านคุณภาพเมล็ดข้าวโพดและคุณค่าทางโภชนาการที่ต้องปรับสูตรอาหารเพิ่มเติม รวมถึงราคาที่ยังไม่ได้แตกต่างจากข้าวโพดในประเทศมากนัก ขณะที่แผนการนำเข้าในปี 2027 ยังต้องรอความชัดเจนจากการเจรจาระหว่างภาครัฐและสมาคมอาหารสัตว์

ผลกระทบจากน้ำท่วมและมาตรการควบคุม Supply สุกร
• ผู้บริหารประเมินว่าผลกระทบโดยตรงจากน้ำท่วมต่อฟาร์มของ BTG มีค่อนข้างจำกัด โดยความเสียหายคิดเป็นน้อยกว่า 0.1% ของการดำเนินงาน อย่างไรก็ตาม ภาพรวมอุตสาหกรรมได้รับผลกระทบมากกว่า โดยจำนวนแม่พันธุ์สุกรลดลงประมาณ 40,000 ตัว จาก 1.07 ล้านตัวเหลือ 1.03 ล้านตัว ซึ่งจะส่งผลต่อปริมาณสุกรขุนในอีก 6–8 เดือนข้างหน้า ขณะที่แม่ไก่ไข่ยืนกรงเสียหายประมาณ 3 ล้านตัว และต้องใช้เวลาประมาณ 6 เดือนในการฟื้นฟู Supply กลับสู่ระดับปกติ
• นอกจากนี้ มาตรการควบคุมจำนวนแม่พันธุ์สุกรผ่าน MOU ระหว่างผู้เลี้ยงรายใหญ่ 12 ราย ซึ่งมีสัดส่วนประมาณ 60% ของอุตสาหกรรม ร่วมกับกรมปศุสัตว์ ได้ต่ออายุออกไปอีก 1 ปี ตั้งแต่เดือนส.ค.26-ก.ค.27 โดยกำหนดจำนวนแม่พันธุ์สุกรรวมไม่เกิน 1.2 ล้านตัว มาตรการดังกล่าวเป็นอีกปัจจัยที่ช่วยควบคุมการขยายตัวของ Supply และสนับสนุนเสถียรภาพของราคาสุกรในระยะถัดไป

แนวโน้มการเติบโตปี 2027 และการขยายกำลังการผลิต
• สำหรับปี 2027 บริษัทคาดว่าธุรกิจ Food ในประเทศจะเติบโตระดับ Mid Single Digit ขณะที่ธุรกิจ Export และ Pet Food จะเติบโตระดับ Double Digit โดยการเติบโตของธุรกิจส่งออกจะได้รับแรงหนุนจากกำลังการผลิตโรงงานแปรรูปไก่ปรุงสุกที่เพิ่มขึ้น รวมถึงการขยายตลาดต่างประเทศและการเพิ่มสัดส่วนสินค้ามูลค่าเพิ่ม ส่วนธุรกิจ Pet Food จะได้รับประโยชน์จากการขยายตลาดใหม่และความต้องการสินค้ากลุ่ม Standard และ Snack ที่เติบโตต่อเนื่อง
• ด้านกำลังการผลิต บริษัทวางแผนล่วงหน้าประมาณ 8–12 เดือน โดยเน้นการขยายฟาร์มแม่พันธุ์ของบริษัทเอง ขณะที่ฟาร์มเลี้ยงไก่เนื้อและสุกรขุนจะใช้ระบบ Contract Farming ร่วมกับคู่ค้า ทำให้สามารถเพิ่มปริมาณวัตถุดิบรองรับการเติบโตของโรงงานแปรรูปได้ โดยไม่จำเป็นต้องลงทุน CAPEX ในฝั่งฟาร์มเพิ่มขึ้นมากนัก นอกจากนี้ การเพิ่มสัดส่วนสินค้า High Margin Product และ High Margin Channel ยังมีโอกาสช่วยเพิ่ม Gross Profit ประมาณ 1–2% เมื่อเทียบกับระดับพื้นฐาน เพื่อมุ่งสู่เป้าหมายปี 2028

แผนลงทุนและสถานะทางการเงิน
• บริษัทปรับลดงบลงทุน (CAPEX) ปี 2026 เหลือประมาณ 3,000 ล้านบาท จากแผนเดิม 5,300 ล้านบาท เนื่องจากมีการเลื่อนบางโครงการไปลงทุนในช่วง 1H27 โดยการปรับแผนดังกล่าวช่วยบริหารกระแสเงินสดและลดภาระการลงทุนในระยะสั้น ขณะที่ต้นทุนทางการเงิน (Cost of Fund) ลดลงมาอยู่ที่ 2.21% และอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (IBD/E) อยู่ที่ 0.57 เท่า ต่ำกว่าเกณฑ์นโยบายของบริษัทที่ 1.2 เท่า สะท้อนสถานะทางการเงินที่ยังแข็งแกร่งและมีความสามารถรองรับการลงทุนเพื่อขยายธุรกิจในอนาคต

มุมมองของเรา BTG มีแนวโน้มได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของราคาสุกรและไก่ในช่วง 4Q26–1H27 ควบคู่กับการเติบโตของธุรกิจส่งออกและ Pet Food ซึ่งเป็น Growth Driver สำคัญในปี 2027 ขณะที่การปรับ Product Mix และ Cost Transformation จะช่วยสนับสนุน Margin ในระยะยาว ทั้งนี้ ควรติดตามผลประกอบการ 4Q26 และความสามารถในการรักษาอัตรากำไรขั้นต้นท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น