BTG
กำไร 3Q26 ตามคาด ฟื้นตัวแรง QoQ คงคำแนะนำ “ซื้อ”
BTG รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 1,301 ล้านบาท (+12% YoY, +117% QoQ) ใกล้เคียงที่เราและตลาดคาด กำไรฟื้นตัวชัดเจนจากราคาสุกรและไก่ในประเทศที่ปรับขึ้น ส่งออกและช่องทางอัตรากำไรสูงที่เติบโตแรง และการคุมค่าใช้จ่ายได้ดี กำไร 9M26 อยู่ที่ 2,902 ล้านบาท (-49% YoY) คิดเป็น 73% ของประมาณการปี 2026F ที่ 3,976 ล้านบาท ซึ่งเราคงไว้ พร้อมคงกำไรปี 2027F ที่ 5,029 ล้านบาท (+26% YoY) หุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2027F เพียง 8.7 เท่า และ Dividend Yield 5.1% เราคงคำแนะนำ “ซื้อ”

รายได้โตทุกธุรกิจ นำโดยส่งออก อัตรากำไรขั้นต้นฟื้น QoQ
รายได้ 32,873 ล้านบาท (+7% YoY, +12% QoQ) สูงสุดเป็นประวัติการณ์รายไตรมาส นำโดยธุรกิจต่างประเทศ (+24% YoY) จากส่งออกญี่ปุ่นและยุโรป ธุรกิจอาหารในประเทศ (+4% YoY) จากราคาเนื้อสัตว์ที่ฟื้นตัวและมาตรการไทยช่วยไทยพลัส และอาหารสัตว์เลี้ยง (+18% YoY) อัตรากำไรขั้นต้น 14.5% (-0.5 pp YoY, +0.4 pp QoQ) ยังถูกกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบและค่าขนส่ง แต่ SG&A ต่อยอดขายลดเหลือ 9.8% (จาก 10.5%) จากโครงการลดต้นทุน ทำให้ EBITDA เพิ่มขึ้น 11% YoY

แนวโน้ม 4Q26F ดีต่อเนื่อง รับ High Season และอุปทานตึงตัว
เราคาด 4Q26F ยังแข็งแกร่งใกล้เคียง 3Q26 และโตได้ YoY จาก 1) High Season ปลายปีต่อเนื่องถึงตรุษจีน 2) อุปทานสุกรในอุตสาหกรรมที่ลดลงจากน้ำท่วมและโรคระบาด ขณะที่ BTG ได้รับผลกระทบน้อยมาก จึงได้ประโยชน์จากราคาสุกร ไก่ และไข่ที่มีแนวโน้มสูงขึ้น 3) คำสั่งซื้อส่งออกไก่ไปยุโรปและญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้น พร้อมกำลังผลิตใหม่ และ 4) การรวมงบ Freshket ตั้งแต่ พ.ย. 2026 แต่ต้นทุนวัตถุดิบ ค่าขนส่ง และเงินบาทแข็งยังกดดันอัตรากำไร ภาพรวมเรามองว่ามี Upside ต่อประมาณการปี 2026F

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 26.00 บาท
เราคงราคาเป้าหมายปี 2027 ที่ 26.00 บาท อิง PER 10 เท่า (Base 9 เท่า หรือ +0.5SD เหนือค่าเฉลี่ย บวก ESG Premium 1 เท่า) บน EPS ปี 2027F 2.60 บาท Upside 15.0% และ Dividend Yield 5.1% บริษัทได้รับ SET ESG Rating “AAA” และรางวัล CAC Change Agent Award ต่อเนื่องปีที่ 2 ประเด็นที่ต้องติดตามคือราคาเนื้อสัตว์ช่วง High Season ต้นทุนวัตถุดิบ และเป้าลดต้นทุน 1,500 ล้านบาทในปี 2026 (9M26 ทำได้ 1,200 ล้านบาท)

สรุปผลการดำเนินงาน 3Q26

1) ราคาเนื้อสัตว์ฟื้นตัว หนุนธุรกิจอาหารในประเทศ
ยอดขายเนื้อสุกร 7,802 ล้านบาท (+4% YoY, +14% QoQ) และเนื้อไก่ 9,859 ล้านบาท (+9% YoY, +12% QoQ) ตามราคาสุกรหน้าฟาร์มที่ฟื้นจากจุดต่ำสุดราว 52 บาท/กก. ใน ก.พ. 2026 มาอยู่ที่ราว 74 บาท/กก. ในต้น พ.ย. และราคาไก่ที่ขึ้นมาราว 43 บาท/กก. อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจอาหารในประเทศดีขึ้นเป็น 14.2% จาก 13.0% ใน 3Q25 ขณะที่ยอดขายช่องทาง Modern Trade และ Foodservice โต 29% และ 22% YoY ตามลำดับ

2) ส่งออกโตแรง แต่อัตรากำไรต่างประเทศและ Agro ลดลง
ยอดขายส่งออก 4,522 ล้านบาท (+26% YoY) นำโดยญี่ปุ่น (+45% YoY) จากความต้องการและราคาไก่ที่สูงขึ้น ยุโรป (+17% YoY) จากลูกค้า UK ที่สต็อกสินค้ารับเทศกาลปลายปีและการกลับมาของลูกค้าเดิม และเอเชีย (+23% YoY) จากฮ่องกงและฟิลิปปินส์ อย่างไรก็ดี อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจต่างประเทศลดลงเป็น 14.1% จาก 17.7% จากเงินบาทที่แข็งค่าและต้นทุนที่สูงขึ้น ส่วนธุรกิจเกษตร (Agro) รายได้ทรงตัว (+0.6% YoY) แต่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเป็น 14.2% จาก 15.5% ตามต้นทุนวัตถุดิบ

3) ฐานะการเงินยังแข็งแรง
หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 0.57 เท่า (สิ้นปี 2025: 0.54 เท่า) ต่ำกว่า Covenant 2.0 เท่ามาก จากการกู้ระยะยาวเพื่อขยายธุรกิจและชำระหนี้เดิมที่ดอกเบี้ยสูงกว่า ต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยลดลงเหลือ 2.21%

4) กลยุทธ์และเป้าหมายระยะกลางเดินหน้าตามแผน
ใน 9M26 สัดส่วนยอดขายต่างประเทศอยู่ที่ 22% (เป้าปี 2026 ที่ 22%) สินค้าอัตรากำไรสูง 59% (เป้า 60%) ช่องทางอัตรากำไรสูง 50% (เป้า 48%) และลดต้นทุนได้ 1,200 ล้านบาท (เป้า 1,500 ล้านบาท) กำลังผลิตเพื่อส่งออกเพิ่มเป็น 105,780 ตัน/ปี (+10%) ในปี 2026 และมากกว่า 111,000 ตัน/ปี ณ สิ้นปี 2027 รองรับเป้าส่งออกโต 20% ในปี 2027 และเข้าถือหุ้นใหญ่ใน Freshket แพลตฟอร์ม B2B อาหารที่มีลูกค้า HORECA กว่า 20,000 ราย

มุมมองของเรา: เรามองบวกต่อผลประกอบการที่ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q26 และโมเมนตัมที่ต่อเนื่องใน 4Q26 จากวัฏจักรราคาเนื้อสัตว์ขาขึ้น ความได้เปรียบด้าน Biosecurity ที่ทำให้ BTG รักษาปริมาณผลผลิตได้ในช่วงที่อุตสาหกรรมขาดแคลน และการเติบโตของส่งออกที่มีกำลังผลิตใหม่รองรับ ความเสี่ยงหลักคือราคาวัตถุดิบและค่าขนส่งที่อาจสูงกว่าคาด