SYNEX : กำไรสุทธิสูงกว่าคาดจากอัตราแลกเปลี่ยน ขณะที่กำไรหลักต่ำกว่าคาดจากอัตรากำไรที่ลดลง

อัตราแลกเปลี่ยน (FX) ช่วยหนุนกำไรสูงกว่าประมาณการ ขณะที่กำไรหลักต่ำกว่าคาดจากอัตรากำไรที่ลดลง
SYNEX รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 220 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY และลดลง 1% QoQ สูงกว่าประมาณการของ TISCOe ที่ 207 ล้านบาทอยู่ 7% โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) และกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมรวม 30 ล้านบาท เทียบกับประมาณการของ TISCOe ที่ 20 ล้านบาท นอกจากนี้ บริษัทสามารถควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ให้อยู่ที่ 2.2% ของยอดขาย เทียบกับประมาณการของ TISCOe ที่ 2.3% อย่างไรก็ตาม ปัจจัยหนุนดังกล่าวมีน้ำหนักมากกว่าการเติบโตจากผลการดำเนินงานหลัก กำไรหลัก ซึ่งไม่รวมกำไรจาก FX การกลับรายการค่าเผื่อการลดมูลค่าสินค้าคงคลังจำนวน 16 ล้านบาท และบวกกลับค่าใช้จ่ายสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จำนวน 12 ล้านบาท อยู่ที่ประมาณ 187 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของ TISCOe 10% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงแล้ว (Adjusted GPM) ลดลงมาอยู่ที่ 3.7% เทียบกับประมาณการของ TISCOe ที่ 3.9% และเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ 4Q25 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SYNEX โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 11.20 บาท ปัจจัยสนับสนุนประกอบด้วยต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไรจาก NCAP ที่เพิ่มขึ้น การฟื้นตัวของยอดขายใน 4Q26F จากการจัดส่งสินค้าที่ล่าช้าเนื่องจากสถานการณ์น้ำท่วม และระดับมูลค่าหุ้นที่ยังน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ FY27F P/E เพียง 8.5 เท่า พร้อมอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลประมาณ 5%

รายได้ลดลง 4% จากยอดขาย Apple ที่หดตัว 16% YoY
รายได้รวมลดลง 4.1% YoY อยู่ที่ 1.16 หมื่นล้านบาท โดยยอดขายผลิตภัณฑ์ Apple ลดลง 15.6% YoY จากข้อจำกัดด้านอุปทานของสินค้าบางรุ่น และผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วมที่ทำให้การจัดส่งสินค้าในช่วงวันสุดท้ายของเดือนกันยายน 2026 ล่าช้าออกไป เมื่อพิจารณาตามกลุ่มผลิตภัณฑ์ พบว่าธุรกิจ IT Commercial เติบโตสูงสุดที่ 51.0% YoY รองลงมาคือ IT Consumer ที่เติบโต 17.2% และ Gaming ที่เติบโต 4.7% ในทางกลับกัน กลุ่ม Apple ลดลง 15.6% และกลุ่ม Smartphone & Wearables ลดลง 25.0% อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 3.9% ทรงตัวจากปีก่อน และลดลง 10bps จาก 4.0% ใน 2Q26 ด้าน SG&A ลดลง 2.6% YoY มาอยู่ที่ 2.2% ของยอดขาย เท่ากับระดับใน 3Q25 โดยค่าใช้จ่ายในการจัดจำหน่ายลดลง 10.9% ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการบริหารเพิ่มขึ้น 7.3% จากการตั้งสำรอง ECL จำนวน 12 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม กำไรส่วนใหญ่ในไตรมาสนี้มาจากรายการต่ำกว่าระดับกำไรจากการดำเนินงาน โดยต้นทุนทางการเงินลดลง 37.6% YoY เหลือ 26 ล้านบาท ขณะที่ NCAP มีส่วนสนับสนุนกำไรจำนวน 51 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 38.1% YoY ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 1.9% จาก 1.6% ใน 3Q25 และทรงตัวจาก 2Q26 แม้ว่ากำไรจากการดำเนินงานก่อนผลกระทบจาก FX จะลดลง 6.1% YoY ก็ตาม

คาดยอดขายฟื้นตัวจากการส่งมอบสินค้าหลังน้ำท่วม และแรงหนุนจาก iPhone 18 ใน 4Q26F
เราคาดว่ารายได้ใน 4Q26F จะฟื้นตัว QoQ เนื่องจากคำสั่งซื้อที่ล่าช้าจากสถานการณ์น้ำท่วมเริ่มทยอยจัดส่งตั้งแต่ต้นเดือนตุลาคม 2026 ขณะที่ยอดขายกลุ่ม Gaming จะได้รับแรงสนับสนุนจากฤดูกาลจับจ่ายช่วงปลายปี อย่างไรก็ตาม สัดส่วนยอดขายผลิตภัณฑ์ Apple ที่เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี ซึ่งเป็นช่วง High Season ของธุรกิจ มีแนวโน้มกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นยังคงอยู่ต่ำกว่า 4.0% ฝ่ายบริหารระบุว่าอุปสงค์ของ iPhone 18 อยู่ในระดับแข็งแกร่ง รวมถึงการเปิดตัว iPhone Duo รุ่นจอพับ และโครงการ Solar ภาคประชาชน ของรัฐบาล ซึ่งล้วนมีศักยภาพในการสนับสนุนยอดขายเพิ่มเติม ดังนั้น แนวโน้มการเติบโตของบริษัทในระยะสั้นยังขึ้นอยู่กับการคลี่คลายปัญหาข้อจำกัดด้านอุปทานของ Apple แม้ว่าจะยังเผชิญกับภาวะขาดแคลนหน่วยความจำบางประเภท รวมถึง

ความสามารถในการรักษาการเติบโตของธุรกิจ IT Commercial ให้อยู่ในระดับเลขสองหลัก ท่ามกลางอุปสงค์คอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล (PC) ทั่วโลกที่ยังอ่อนแอ

มูลค่าที่เหมาะสม 11.20 บาท อิงวิธี Sum of the Parts
เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสม ณ สิ้นปี 2026F โดยใช้วิธี Sum of the Parts (SOTP) มูลค่าธุรกิจจัดจำหน่ายหลักอยู่ที่ 10.00 บาทต่อหุ้น อิง Forward P/E ที่ 11.7 เท่า หรือประมาณ -1.0 Standard Deviation มูลค่าการถือหุ้นใน NCAP อยู่ที่ 1.20 บาทต่อหุ้น ภายใต้สมมติฐานส่วนลดจากการถือหุ้น (Holding Company Discount) ที่ 20% ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมรวมอยู่ที่ 11.20 บาทต่อหุ้น ความเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการ ได้แก่ อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด ผลการดำเนินงานของ NCAP ต่ำกว่าประมาณการ การฟื้นตัวของยอดขาย Apple ช้ากว่าคาด ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและต้นทุนทางการเงิน ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SYNEX โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 11.20 บาท