BAM : กำไรต่ำกว่าคาดจากอัตรากำไร NPA ที่ถูกกดดัน

BAM รายงานกำไรสุทธิใน 3Q26 อยู่ที่ 201 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 14% QoQ และต่ำกว่าทั้งประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus แม้ว่ายอดจัดเก็บเงินสดรวมจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ แต่กำไรที่อ่อนตัวลงมีสาเหตุหลักจากอัตรากำไรของธุรกิจ NPA ที่ลดลง การเติบโตของกำไร YoY สะท้อนฐานกำไรที่อยู่ในระดับต่ำใน 3Q25

ยอดจัดเก็บเงินสดรวมอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (-1% YoY, +3% QoQ) โดยยอดจัดเก็บเงินสดจาก NPA อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+22% YoY, +16% QoQ) อย่างไรก็ตาม การเร่งผลักดันการขายสินทรัพย์ส่งผลให้อัตรากำไรลดลง และทำให้สัดส่วนการสร้างกำไรจากธุรกิจดังกล่าวลดลงตามไปด้วย ด้านยอดจัดเก็บเงินสดจาก NPL อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท ลดลงเล็กน้อย QoQ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 765 ล้านบาท (+4% YoY, +6% QoQ) โดยมีสาเหตุหลักจากผลขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย

ทั้ง Arun AMC และ Ari AMC ยังคงมีส่วนสนับสนุนผลประกอบการในเชิงบวก โดยบันทึกส่วนแบ่งกำไรรวมจากกิจการร่วมค้า (JV) จำนวน 33 ล้านบาท ใน 3Q26 นอกจากนี้ Arun AMC ได้เข้าซื้อพอร์ตสินเชื่อมูลค่า 5.9 พันล้านบาท จาก KBANK แล้ว

สำหรับการร่วมทุนใหม่กับ KTB บริษัทคาดว่าจะเข้าซื้อสินทรัพย์ทั้งประเภทมีหลักประกันและไม่มีหลักประกัน โดยมุ่งเน้นสินทรัพย์ภาคธุรกิจที่มีหลักประกันเป็นหลัก ทั้งนี้ คาดว่ากิจการร่วมทุนดังกล่าวจะได้รับใบอนุญาตจาก BOT ภายใน 1Q27 และจะได้รับโอนพอร์ตสินทรัพย์มูลค่า 1.0 หมื่นล้านบาท ภายใน 2Q27
นอกจากนี้ BAM ยังบรรลุเป้าหมายการเข้าซื้อหนี้ NPL สำหรับปี 2026 ที่มูลค่า 1.5 หมื่นล้านบาท เป็นที่เรียบร้อยแล้ว

คงคำแนะนำ “ขาย”
กำไรสุทธิของ BAM ยังคงเผชิญแรงกดดันจากภาวะเศรษฐกิจและตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนแอ ซึ่งเราคาดว่าสถานการณ์ดังกล่าวจะยังคงดำเนินต่อไปในระยะใกล้ ภายใต้สภาพแวดล้อมทางธุรกิจที่ท้าทาย ประกอบกับการขาดรายการขายสินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่มีมูลค่าสูง เราจึงยังคงมีมุมมองระมัดระวังต่อแนวโน้มผลประกอบการของบริษัท ดังนั้น เราคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ BAM โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 6.00 บาท