Company Note
TFG

แนวโน้มธุรกิจเวียดนามเติบโตดีต่อเนื่อง, ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนปัจจัยบวกแล้ว

คงคำแนะนำ “ถือ”

ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นแรง +88% ในช่วง 3 เดือน สะท้อนปัจจัยบวกจากการปรับโครงสร้างธุรกิจเน้นสุกรชำแหละ 100% และราคาหมูเวียดนามที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก supply ที่ลดลงจาก ASF ระบาดในปีที่ผ่านมา และการขยายธุรกิจ retail shops ที่สร้างอัตรามาร์จิ้นที่มั่นคง ส่งผให้เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26F คาดทรงตัว YoY แต่ฟื้นตัวแรง QoQ เราปรับประมาณการกำไรปี 2026–27F ขึ้น จากมุมมองเชิงบวกต่อธุรกิจสุกรเวียดนามและการปรับโครงสร้างธุรกิจสุกรไปเน้นชำแหละเพื่อรองรับร้านค้าปลีกตั้งแต่ ก.พ.26 ขณะเดียวกัน การล็อกราคาวัตถุดิบล่วงหน้าช่วยจำกัดแรงกดดันต่อต้นทุนและพยุงอัตรากำไร แม้สัดส่วนธุรกิจค้าปลีกที่เพิ่มขึ้นจะกด GPM ในเชิงโครงสร้าง เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 9 บาท เนื่องจาก upside จำกัด จากราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกไปแล้ว

คาดกำไร Q1F ฟื้นตัว QoQ จากธุรกิจค้าปลีกและราคาสุกรเวียดนามที่เติบโต

เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26F ที่ 2,068 ล้านบาท ทรงตัว YoY และฟื้นตัวจาก 1,148 ล้านบาทใน 4Q25 ส่วนหนึ่งจากผลของฤดูกาลที่ดีขึ้น รายได้รวม 1Q26F คาดอยู่ที่ 18,713 ล้านบาท โต 6% YoY หนุนจากราคาสุกรเวียดนามที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น (+9%YoY, 33% QoQ) จาก supply ที่ลดลงจากโรค ASF ระบาดในปีที่ผ่านมา (สัดส่วนรายได้ธุรกิจสุกรเวียดนามปี 2025 คิดเป็น 12% ของรายได้รวม) รวมถึงการเน้นชำแหละสุกร 100% ตั้งแต่ ก.พ.26 และธุรกิจค้าปลีก (TFG's Shops) ที่คาด +23% YoY มาอยู่ที่ 7,617 ล้านบาท ตามจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้นเป็นกว่า 690 สาขาในปัจจุบัน จาก 401 สาขา YoY ขณะที่ Gross Margin คาดอยู่ที่ 21% ใกล้เคียงปีก่อนที่ 21.2% เนื่องจากการเน้นสุกรชำแหละที่มีมาร์จิ้นดีกว่า และต้นทุนกากถั่วเหลืองและข้าวโพดที่บริษัทล็อกราคาไว้ล่วงหน้าเกือบทั้งปีช่วยรักษาระดับมาร์จิ้นไว้ได้ SG&A คาดอยู่ที่ 7.3% ต่อยอดขาย ทรงตัว YoY สะท้อนการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ แม้จะขยายสาขาเพิ่มขึ้นมาก ส่งผลให้ EBITDA Margin คาดอยู่ที่ 14.0% และ Net Margin ที่ 11.1%

ปรับประมาณการปี 2026-27F เพิ่มขึ้น จากราคาสุกรเวียดนามฟื้นตัวเร็วกว่าคาดและการปรับโครงสร้างธุรกิจสุกรเน้นชำแหละ 100%

เราปรับประมาณการปี 2026-27F คาดกำไรเพิ่มขึ้นจากการคาดเดิม 13% และ 18% ตามลำดับ จากการคาดธุรกิจสุกรที่ดีขึ้นหลังจากบริษัทได้ปรับโครงสร้างธุรกิจหยุดขายหมูมีชีวิตไปเน้นสุกรชำแหละแทนทั้งหมดเพื่อรองรับร้านค้าปลีกของบริษัทเริ่มตั้งแต่เดือน ก.พ.26 เป็นต้นไป (ปี 2025 สุกรมีชีวิตคิดเป็น 60% ของรายได้สุกร) และการคาดเปิดสาขาของร้านค้าปลีกคาดจะเป็นไปตามเป้าหมาย

ปี 2026F อยู่ที่ 7.18 พันล้านบาท อ่อนตัวลง 3% YoY และปีถัดไปคาดเพิ่มขึ้น 6%YoY จากคาดอัตรามาร์จิ้นที่ลดลงเป็นหลัก จาก product mix โดยเฉพาะสัดส่วนธุรกิจร้านค้าปลีกที่เพิ่มขึ้น เราคาด 1) ธุรกิจสุกรปี 2026F ตามการคาดการณ์ของอุตสาหกรรมราคาเฉลี่ย 70 บาท/ก.ก. จากคาดปริมาณเริ่มสมดุลมากขึ้น แต่ลดลงเทียบกับปี 2025F ที่คาดเฉลี่ย 75 บาท/กก. เนื่องจาก supply ที่เพิ่มขึ้นในช่วงราคาปีที่ผ่านมาในช่วงราคาดี และธุรกิจสุกรเวียดนามคาดราคาเพิ่มขึ้น 9%YoY จาก supply ที่ลดลงจากโรค ASF ระบาด 2) ธุรกิจไก่คาดเพิ่มขึ้น จากการเน้นจำหน่ายผ่านร้านค้าปลีกของบริษัทเพิ่มขึ้น คาดการส่งออกปีนี้เพิ่มขึ้น 5% มาที่ 7 หมื่นตัน จากส่งออกไปญี่ปุ่น จีน และกลุ่มยุโรปเป็นหลัก 3) คาดร้านค้าปลีกคาดเพิ่มขึ้นเป็น 850 สาขา จากปีที่ผ่านมา 615 สาขา และปีถัดไปคาดเพิ่มขึ้นเป็น 1,000 สาขา คาดอัตราทำกำไรขั้นต้นลดลงจากลดลงจากราคาสุกรที่ปรับลดลงต่ำกว่าปีที่ผ่านมาและธุรกิจr retail shop ที่มีมาร์จิ้นต่ำกว่าเพิ่มขึ้น และคาดแนวโน้มต้นทุนอาหารสัตว์ทรงตัวเท่ากับปีทีผ่านมาจากการล็อคราคาล่วงหน้าของบริษัททั้งปี

ผลกระทบจากความไม่แน่นอนภูมิรัฐศาสตร์อยู่ในระดับจำกัด

แม้สถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะสร้างความไม่แน่นอนในตลาดโลก แต่ผลกระทบโดยตรงต่อ TFG อยู่ในระดับจำกัด เนื่องจากบริษัทมีการส่งออกสินค้าไปยังตลาดตะวันออกกลางเพียง 2% ของรายได้รวม โดยตลาดหลักของการส่งออกไก่ยังคงเป็นญี่ปุ่น ยุโรป และเกาหลี ความเสี่ยงที่น่าติดตามคือต้นทุนกากถั่วเหลืองนำเข้าที่มีแนวโน้มปรับสูงขึ้นตามราคาน้ำมันโลก ซึ่งกระทบทั้งต้นทุนวัตถุดิบและค่าขนส่ง อย่างไรก็ดี บริษัทได้ ล็อกราคาวัตถุดิบทั้ง Corn และ Soybean ไว้แล้วเกือบทั้งปีตั้งแต่ 4Q25 ในสกุลเงินบาท จึงช่วยลดความเสี่ยงด้านราคาและค่าเงินได้เป็นส่วนใหญ่ สำหรับค่าขนส่งนั้นคิดเป็น 3% ของต้นทุนรวม จากการทำ Sensitivity Analysis พบว่าทุกๆ ค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น 10% จะกระทบกำไรสุทธิเพียง 2%

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายใหม่ 9 บาท

แนวโน้มผลประกอบการปีนี้คาดลดลงเล็กน้อย จาก product mix และฐานราคาสุกรที่เราคาดเป็นจุดสมดุล เราปรับ Valuation multiple ขึ้นอ้างอิง historical PER (3Y) +1SD ที่ 7.3x (จากเดิม Sector PER ที่ระดับ -1SD ที่ 5.5x) เพื่อสะท้อนรวมการปรับโครงสร้างธุรกิจเน้นสุกรชำแหละสร้างความมั่นคงอัตรามาร์จิ้น การขยายธุรกิจค้าปลีก (Thai Food Fresh Market) ที่มีการเติบโตของ Recurring Revenue รวมถึงการที่บริษัทสามารถยืนระดับ ROE เหนือ 30% ได้ในระยะยาว ส่งผลให้ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 9.0 บาท อิง EPS 2026F ที่ 1.02 บาท อย่างไรก็ดี เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" เนื่องจากจากราคาปัจจุบันมี Upside จำกัด จากราคาหุ้นที่ปรับขึ้นมาสะท้อนปัจจัยบวกไปแล้ว