Equality for All
OSP : บมจ.โอสถสภา

2Q26 กำไรตามคาด อัตรากำไรขั้นต้นทำสถิติใหม่อีกครั้ง : การดำเนินงาน 2Q26 รายงานกำไรสุทธิ 1,100 ลบ. +9% y-y จากอัตรากำไรขั้นต้นทำสถิติสูงสุด แต่ลดลง 5% q-q จากยอดขายตปท. ที่ลดลง โดยยอดขายรวมอยู่ที่ 5,074 ลบ. +1% y-y แต่ -5% q-q
กลุ่มเครื่องดื่ม (83%) ในปท. (64%) : ยอดขาย +6% y-y จากการเพิ่มขึ้นกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังและกลุ่ม Functional Drink แต่ลดลง 1% q-q จากการชะลอตัวช่วงมี.ค. ที่ผ่านมา และเริ่มได้รับผลบวกจากโครงการไทยช่วยไทยพลัสหนุนยอดขายกลุ่มดั้งเดิมให้ดีขึ้น
ตปท. (19%) : ยอดขายลดลง 13% y-y -16% q-q จากข้อจำกัดการนำเข้าวัตถุดิบในพม่าทำให้ไม่สามารถผลิตสินค้าได้ตามอุปสงค์ได้ อีกทั้งการปรับมาตรฐานบัญชีใหม่เกี่ยวกับอัตราแลกเปลี่ยน
กลุ่มของใช้ส่วนบุคค (13%) : ยอดขาย +8% y-y +10% q-q จากการตอบรับที่ดีทั้งกลุ่มเบบี้มายด์ และอัลตร้ามายด์
อัตรากำไรขั้นต้น : เพิ่มเป็น 42.8% จาก 42.5% q-q คาดยังทำสถิติสูงสุดอีกครั้ง แม้ว่ายอดขายตปท. จะหดตัว แต่การบริหารจัดการวัตถุดิบและพลังงานอย่างมีประสิทธิภาพ ประกอบกับการปิดโรงงานที่ขาดทุนไปทำให้ต้นทุนลดลง ประกอบกับปัญหาวัตถุดิบตึงตัวทำให้บ. ลดการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายเป็นอีกปัจจัยช่วยต่ออัตรากำไรขั้นต้นให้ดีขึ้น
ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น : แม้บ. จะลดกิจกรรมส่งเสริมการขายแต่ค่าขนส่งเพิ่มขึ้น ประกอบกับยอดขายที่ลดลงทำให้ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 22.5% จาก 21.9% q-q
คงประมาณการไว้ดังเดิม : สำหรับการดำเนินงานปี 2026 เราปรับประมาณการขึ้นจากเดิมแต่ไม่มีนัยต่อประมาณการเดิม โดยปรับยอดขายลงเหลือ 23,523 ลบ. -8% y-y สะท้อนการลดลงของยอดขายตามมาตรฐานบัญชีใหม่ที่ใช้ในพม่า แต่กลยุทธ์การดำเนินงานยังเน้นขยายยอดขายสินค้ากลุ่ม premiumization เพื่อเพิ่มอัตรากำไร และการบริหารจัดการวัตถุดิบยังทำได้ดีทำให้เราปรับอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 41% โดยคาดครึ่งปีหลังการดำเนินงานจะลดลงกว่าในครึ่งปีแรกจากผลกระทบของต้นทุนที่เร่งตัวขึ้นที่เริ่มส่งผลกระทบในครึ่งปีหลังเป็นต้นไป ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายคาดยังทำได้ดีจากการใช้ค่าใช้จ่ายอย่างมีประสิทธิภาพ ปรับคาดการณ์กำไรสุทธิเป็น 3,613 ลบ. ลดลง 2% y-y แต่กำไรปกติเพิ่มขึ้น 3% y-y
ใบอนุญาตการนำเข้าในพม่าผ่อนคลายมากขึ้นแต่ยังต้องติดตามต่อ : ผบห. ชี้แจงว่าอุปสงค์เครื่องดื่มชูกำลังในพม่ายังดีและมีการเติบโต แต่ติดปัญหาใบอนุญาตนำเข้า ล่าสุดสถานการณ์การให้ใบอนุญาตนำเข้าผ่อนคลายมากขึ้นและทำให้สามารถนำเข้าได้ดีขึ้นราว 60-70% อย่างไรก็ตามปัจจัยดังกล่าวยังต้องติดตามว่าจะทรงตัวได้ตลอดหรือไม่ แต่แนวโน้มครึ่งปีหลังเข้าสู่ปัจจัยนอกฤดูกาลทำให้ยอดขายจะอ่อนลง q-q

ครึ่งปีหลังลงตามปกติ
“ แม้คาดกำไรผ่านช่วงสูงสุดไปแล้ว โดยครึ่งปีหลังจะได้รับผลจากปัจจัยนอกฤดูกาลกระทบยอดขายให้ลดลง และยังได้รับผลกระทบจากต้นทุนเร่งตัวขึ้น แต่เรายังชอบเหมือนเดิม และเป็นตัวเลือกที่ดีของกลุ่มจากการปรับปรุงประสิทธิภาพภายในทำให้ผลกระทบต่อต้นทุนที่เร่งตัวขึ้นจะส่งผลกระทบน้อยกว่ากลุ่ม และคาดได้ผลบวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาลเข้ามาหนุน
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E เป็น 15x แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม แต่เรายังชอบจากการบริหารต้นทุนที่ทำได้ดีทำให้ยังดีกว่ากลุ่ม ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th