DOHOME : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

กำไร 3Q26 เพิ่มขึ้น 10% จาก SSSG ที่ขับเคลื่อนโดยกลุ่ม Back Office
เราคงคำแนะนำ “ถือ“ กำไรสุทธิ 3Q26 เพิ่มขึ้น 10% YoY สู่ 112 ล้านบาท จากการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ที่ 5.9% โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตระดับ double-digit ของกลุ่ม Back Office ขณะที่ POS ยังคงติดลบในระดับ low single digit ยอดขายกลุ่มเหล็กเติบโตในระดับ high single to double digit ส่วนกลุ่มที่ไม่ใช่เหล็กเติบโตในระดับ low single digit อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 65 bps YoY สู่ 17.0% จากอัตรากำไรของวัสดุก่อสร้างที่ลดลง โดยมีปัจจัยชดเชยบางส่วนจาก SG&A ต่อรายได้รวมที่ปรับดีขึ้น 40 bps สู่ 15.1% สัดส่วนสินค้า House Brand เพิ่มขึ้นเป็น 19% D/E ลดลงสู่ 1.50 เท่า และ IBD/E ลดลงสู่ 1.23 เท่า เมื่อเทียบกับสิ้น FY25 ซึ่งยังอยู่ในระดับต่ำกว่าข้อกำหนดของธนาคารอย่างมีนัยสำคัญ

4Q26 อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวโดยไม่ต้องเร่งระบายสินค้าปลายปี
อัตรากำไรขั้นต้นปรับดีขึ้นมาอยู่ที่ประมาณระดับกลาง 17% ในช่วง QTD จาก 17.0% ใน 3Q26 อัตรากำไรของธุรกิจเหล็ก ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 10% ใน 3Q26 ปรับเพิ่มขึ้น 50-70 bps เนื่องจากราคาเหล็กทรงตัว แม้ราคาน้ำมันมีความผันผวน ผู้บริหารไม่คาดว่าจะมีแรงกดดันต่ออัตรากำไรอย่างมีนัยสำคัญใน 4Q เนื่องจากการระบายสินค้าได้กระจายตลอดทั้งปี แทนที่จะกระจุกตัวอยู่ในช่วงสิ้นปีผ่านแคมเปญ Big Clearance Sale ครั้งเดียวเหมือนใน 4Q25 สัดส่วนสินค้า House Brand ยังคงทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 19% ซึ่งช่วยสนับสนุนส่วนประสมผลิตภัณฑ์

กลุ่ม Back Office ช่วยรักษา SSSG ระดับ mid-single digit ต่อเนื่องถึง FY27
SSSG ในช่วง QTD ยังคงเป็นบวกในระดับ mid-single digit โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตระดับ double digit ของกลุ่ม Back Office ทั้งจากมูลค่าการซื้อต่อบิลและจำนวนบิล POS อ่อนตัวลงเป็นติดลบในระดับ low single digit หลังจากทรงตัวในเดือนตุลาคม ยอดขายทั้งกลุ่มเหล็กและกลุ่มที่ไม่ใช่เหล็กเพิ่มขึ้นในระดับ mid-single digit โดยสินค้ากลุ่มซ่อมแซมมีการเติบโตแข็งแกร่งเป็นพิเศษ BMA ได้รับประโยชน์จากความต้องการซ่อมแซมหลังน้ำท่วม ขณะที่ภาคตะวันออกเฉียงเหนือฟื้นตัวจากฐานต่ำ ผู้บริหารคาดว่าความแข็งแกร่งของกลุ่ม Back Office จะดำเนินต่อไปใน FY27 จากงานของผู้รับเหมาและภาครัฐ โดยหลักเป็นเหล็กและปูนซีเมนต์สำหรับถนนและสะพาน อย่างไรก็ตาม ภาคอสังหาริมทรัพย์อาจยังคงอ่อนแอ

กรณีฐาน FY27 ไม่มีแผนเปิดสาขาขนาดใหญ่ ขณะที่ ToGo ใกล้แตะ 40 สาขา
ภายใต้กรณีฐาน ฝ่ายบริหารไม่มีแผนเปิดสาขาขนาดใหญ่ใน FY27 โดยคงจำนวนสาขาไว้ที่ 27 แห่ง และได้จัดหาที่ดินไว้แล้ว อย่างไรก็ตาม ยังมีความเป็นไปได้ที่จะเปิดสาขาภายในสิ้น FY27 หากความแน่นอนทางเศรษฐกิจและกำลังซื้อปรับดีขึ้น ทั้งนี้ การก่อสร้างใช้เวลาหกเดือน จึงจำเป็นต้องตัดสินใจภายในประมาณ 2Q27 ปัจจุบัน ToGo มีจำนวน 32 สาขา หลังเปิดเพิ่ม 3 สาขาใน 3Q26 ซึ่งรวมถึงการเปิดสาขาแรกในภาคตะวันออก และคาดว่าจะเพิ่มเป็นประมาณ 40 สาขาภายในสิ้น FY26 สำหรับกรณีฐาน FY27 ที่ระมัดระวัง คาดว่าจะมี ToGo ประมาณ 20 สาขาใน BMA และภาคตะวันออก โดยแต่ละสาขามีมูลค่า 10-12 ล้านบาท

การเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรใน FY27 ขึ้นอยู่กับส่วนประสมผลิตภัณฑ์ขณะที่ยังเปิดโอกาสในการจ่ายเงินปันผล
ผู้บริหารตั้งเป้าสัดส่วนสินค้า House Brand ที่ 19-20% ของยอดขายใน FY27 โดยขึ้นอยู่กับการติดตามสถานการณ์ และมีแผนปรับส่วนประสมผลิตภัณฑ์ของกลุ่ม Back Office ไปสู่สินค้าที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น สินค้า House Brand มีอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 35% โดยมีสินค้ากระเบื้องและสุขภัณฑ์เป็นกลุ่มหลัก การจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดจะพิจารณาจากฐานะทางการเงิน กระแสเงินสด และความต้องการใช้เงินลงทุน โดยยังไม่มีการให้คำมั่นว่าจะจ่ายเงินปันผล ทั้งนี้ เงินกู้ยืมส่วนใหญ่ใช้สำหรับสินค้าคงคลังในรูปแบบเงินทุนหมุนเวียนระยะสั้น ความเสี่ยงสำคัญที่ผู้บริหารระบุ ได้แก่ กำลังซื้อที่อ่อนแอ ต้นทุนพลังงานที่เกี่ยวข้องกับสงคราม ภาคอสังหาริมทรัพย์ที่ซบเซา และส่วนประสมผลิตภัณฑ์ที่ส่งผลกระทบในทางลบ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ“ สำหรับ DOHOME โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.80 บาท