SPALI : การควบคุมต้นทุนช่วยชดเชยความอ่อนแอของการโอนกรรมสิทธิ์

กำไรสูงกว่าประมาณการ แต่กำไร 9M26 คิดเป็นเพียง 60% ของประมาณการทั้งปี คงคำแนะนำ “ถือ”
SPALI รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 833 ล้านบาท (-29% YoY, -49% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 692 ล้านบาท ราว 20% และสูงกว่า Bloomberg Consensus ที่ 812 ล้านบาท ราว 3% โดยไม่มีรายการพิเศษที่มีนัยสำคัญ กำไรที่ออกมาสูงกว่าคาดมีสาเหตุหลักจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ต่ำกว่าคาด และอัตราภาษีที่แท้จริงลดลงอย่างมีนัยสำคัญเหลือ 10.3% เทียบกับ 23.4% ใน 3Q25 ซึ่งช่วยชดเชยผลกระทบจากรายได้ที่อ่อนแอลง ทั้งนี้ ประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาดมีความแตกต่างกันค่อนข้างมาก โดยมีทั้งประมาณการที่ต่ำกว่าผลประกอบการจริงอย่างมีนัยสำคัญ และประมาณการที่สูงกว่าผลประกอบการจริงอย่างมาก สะท้อนสมมติฐานที่แตกต่างกันเกี่ยวกับช่วงเวลาการโอนกรรมสิทธิ์ อัตราภาษี และต้นทุนการดำเนินงาน

การโอนกรรมสิทธิ์ที่อ่อนแอกดดันรายได้
รายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ลดลง 19% YoY อยู่ที่ 5,081 ล้านบาท โดยรายได้จากโครงการแนวราบ (Low-rise) คิดเป็น 72% และโครงการคอนโดมิเนียมคิดเป็น 28% โครงการคอนโดมิเนียมใหม่ 2 โครงการเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ในช่วงปลายไตรมาส ขณะที่การโอนกรรมสิทธิ์โครงการแนวราบชะลอตัวลงตามภาวะตลาด ส่งผลให้รายได้โดยรวมอ่อนแอลง อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อย จากการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายเพื่อกระตุ้นการโอนกรรมสิทธิ์ ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง 15% YoY เหลือ 825 ล้านบาท หรือคิดเป็น 15.2% ของรายได้รวม ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าและบริษัทร่วม (JV/Associate) ลดลง 22% YoY อยู่ที่ 119 ล้านบาท สาเหตุหลักมาจากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการในออสเตรเลียที่ชะลอตัว ด้านต้นทุนทางการเงินลดลง 10% YoY เหลือ 160 ล้านบาท จากการออกหุ้นกู้ในปี 2026 ที่มีต้นทุนดอกเบี้ยต่ำกว่าเดิม ขณะที่อัตราหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net Gearing) เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 64% จาก 62% ณ สิ้นปี 2025

ผลประกอบการ 4Q26 ขึ้นอยู่กับการโอนกรรมสิทธิ์ คงคำแนะนำ “ถือ”
กำไรสุทธิในช่วง 9M26 อยู่ที่ 2.88 พันล้านบาท คิดเป็นประมาณ 60% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ปัจจุบันบริษัทมีมูลค่าสัญญารอรับรู้รายได้ (Backlog) รวม 15.3 พันล้านบาท โดยคาดว่าจะสามารถโอนกรรมสิทธิ์ได้ราว 5.3 พันล้านบาท ในช่วงสามเดือนสุดท้ายของปี 2026 ดังนั้น ผลประกอบการระยะสั้นจะขึ้นอยู่กับความสามารถในการเร่งโอนกรรมสิทธิ์ตามแผนดังกล่าว ณ กลางเดือนตุลาคม บริษัทได้ปรับนโยบายการจ่ายเงินปันผลเป็น ไม่น้อยกว่า 35% ของกำไรสุทธิรวม จากเดิมที่อิงกำไรสุทธิเฉพาะกิจการ อย่างไรก็ตาม การจ่ายเงินปันผลยังคงอยู่ภายใต้ข้อจำกัดของกำไรสะสมในงบการเงินเฉพาะกิจการ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SPALI โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 18.00 บาท อิงวิธีประเมินมูลค่าหุ้นตามมูลค่าพื้นฐาน