SNNP
ปรับลดกำไรปี 2026F ลง 4% แต่ส่งออกเวียดนามยังโตแรง
กำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 70 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาด 7% และหากหักกำไรสุทธิจากเงินเคลมประกันหลังหักค่าเสียหายจากเพลิงไหม้ออก กำไรปกติจะเหลือ 62 ล้านบาท (-52% YoY, -11% QoQ) จาก SG&A ที่สูงกว่าคาด แม้อัตรากำไรขั้นต้นจะดีกว่าคาด เราจึงปรับลดกำไรสุทธิปี 2026F ลง 4% เป็น 292 ล้านบาท (-44% YoY) ขณะที่คงกำไรปี 2027F ที่ 338 ล้านบาท (+16% YoY) เนื่องจากการเติบโตของตลาดเวียดนามช่วยชดเชยยอดขายในประเทศที่ฟื้นช้า ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2027F 17.3 เท่า และ Dividend Yield 6.4% เรายังคงคำแนะนำ “ถือ”

กำไร 3Q26 ทรงตัว QoQ แต่ลด YoY จากค่าใช้จ่ายเพลิงไหม้และการตลาด
รายได้ 1,360 ล้านบาท (-1% YoY, +3% QoQ) โดยยอดขายในประเทศ 1,036 ล้านบาท (-9% YoY) ยังอ่อนตัวจากกำลังซื้อและเพลิงไหม้ปลายไตรมาส ขณะที่ต่างประเทศ 324 ล้านบาท (+34% YoY) นำโดยเวียดนาม 190 ล้านบาท (+52% YoY) อัตรากำไรขั้นต้น 27.8% (-2.2 pp YoY, +1.0 pp QoQ) ดีกว่าที่คาดไว้ 27% จาก Product Mix และสัดส่วนเวียดนาม แต่ SG&A เพิ่มเป็น 24.9% ของยอดขาย (+5.4 pp YoY) จากค่าเสียหายเพลิงไหม้ 44 ล้านบาทและแคมเปญการตลาด ส่วนรายได้อื่น 67 ล้านบาท รวมเงินเคลมประกัน 54 ล้านบาท

แนวโน้ม 4Q26F ดีขึ้น QoQ ตามฤดูกาล แต่ YoY ยังไม่โดดเด่น
เราคาด 4Q26F ดีขึ้นจาก 3Q26 จาก 1) High Season ปลายปี 2) กำลังการผลิตที่ทยอยกลับมา โดยเวเฟอร์และน่องไก่ผลิตได้เกือบเต็มกำลังตั้งแต่กลาง ต.ค. ส่วนขาไก่และเบนโตะได้กำลังผลิตเสริมจากเวียดนามและ OEM 3) สินค้าใหม่ 4–5 รายการในเดือน ธ.ค. และ 4) เวียดนามที่ยังโตต่อเนื่อง อย่างไรก็ดี เทียบกับ 4Q25 คาดกำไรยังทรงตัว จากยอดขายในประเทศที่ถูกกดดันจากกำลังซื้อ น้ำท่วม และเพลิงไหม้โรงงานเบนโตะ (9 ต.ค.) รวมถึงต้นทุน OEM/นำเข้าและค่าการตลาดที่ยังสูง ส่วนค่าเสียหายจากเพลิงไหม้ครั้งที่ 2 คาดถูกชดเชยด้วยเงินเคลมประกันเป็นส่วนใหญ่

คงคำแนะนำ "ถือ" ราคาเป้าหมาย 6.80 บาท
เราคงราคาเป้าหมายปี 2027 ที่ 6.80 บาท อิง PER 18 เท่า บน EPS 0.38 บาท Upside 4.6% โดย Dividend Yield 6.4% ช่วยพยุงราคา ประเด็นที่ต้องติดตามคือความคืบหน้าการฟื้นฟูโรงงาน (ขาไก่คาดเต็มกำลังสิ้น มี.ค. 2027 และเบนโตะสิ้น 3Q27) และเงินเคลมประกันส่วนที่เหลือ ส่วนปัจจัยบวกคือเวียดนามที่โตดีกว่าคาด และการลดต้นทุนจากระบบ Automation ในโรงงานใหม่

สรุปการประชุม Earnings Call 3Q26

1) ภาวะตลาดและแนวโน้มเศรษฐกิจในประเทศ
ผู้บริหารเปิดเผยว่าช่วง 9M26 เศรษฐกิจและกำลังซื้อในประเทศยังทรงตัวและซบเซา จากหนี้ครัวเรือนที่สูงขึ้น จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง และน้ำท่วมในกรุงเทพฯ และภาคกลางช่วงปลาย ก.ย.–ต้น ต.ค. ที่กระทบทั้งการกระจายสินค้าและกำลังซื้อ ขณะที่ 4Q26 และปี 2027 คาดว่าเศรษฐกิจไทยยังไม่ฟื้นตัวชัดเจน และมีความไม่แน่นอนจากสงครามในตะวันออกกลางที่กดดันต้นทุนพลังงาน

กลยุทธ์ในประเทศ จะเน้นช่องทาง Modern Trade ควบคู่ General Trade โดยโฟกัสแบรนด์หลักอย่างเบนโตะและโลตัส บริหารกระแสเงินสด (Maximize cash flow) คัดเลือก SKU ที่สร้างกำไรสูงสุดเพื่อยกอัตรากำไร และเร่งกระจายสินค้าให้ถึงผู้บริโภคเร็วที่สุด ส่วนมาตรการ “ไทยช่วยไทย” ผู้บริหารมองว่าช่วยกระตุ้นสินค้าจำเป็นเป็นหลัก (ข้าวสาร กับข้าว น้ำปลา) ขณะที่ขนมขบเคี้ยวได้ประโยชน์ทางอ้อมเท่านั้น

2) เหตุเพลิงไหม้และแผนฟื้นฟูกำลังการผลิต
ผลกระทบในงบ 3Q26 บริษัทรับรู้ค่าเสียหายเบื้องต้นจากเหตุเพลิงไหม้โรงงานพุทธมณฑลสาย 5 (7 ก.ย.26) 44.2 ล้านบาทในค่าใช้จ่ายบริหาร และรับรู้เงินเคลมประกันบางส่วน 54 ล้านบาทในรายได้อื่น ทำให้มีผลบวกสุทธิราว 10 ล้านบาทก่อนภาษี ขณะที่การประเมินความเสียหายทางอ้อมและค่าสินไหมส่วนที่เหลือยังอยู่ระหว่างดำเนินการ

โรงงานแห่งที่ 1 (สีสยาม – แบรนด์โลตัส) กลุ่มเวเฟอร์และน่องไก่ (ราว 50% ของพอร์ตโรงงาน) ฟื้นกำลังการผลิตกลับมาได้เกือบ 100% ภายใน 1 เดือน (กลาง ต.ค.) ส่วนกลุ่มขาไก่อยู่ระหว่างซ่อมแซม และเปลี่ยนเครื่องจักร ปัจจุบันผลิตได้ราว 30–40% และเมื่อรวมการนำเข้าจากเวียดนามจะรองรับความต้องการได้ราว 70% โดยไลน์ผลิตใหม่จะแล้วเสร็จ ปลาย ก.พ.–ต้น มี.ค. และคาดกลับมาผลิตได้เต็ม 100% ภายในสิ้น มี.ค. 2027 ระหว่างนี้ใช้การนำเข้าจากเวียดนามและ OEM เสริม

โรงงานแห่งที่ 2 (เบนโตะ) เกิดเหตุช่วงต้น ต.ค.26 ใช้เวลา 3 สัปดาห์ปรับปรุงพื้นที่ ย้ายและซ่อมเครื่องจักร จนกลับมาเดินสายการผลิตในไทยได้บางส่วน ร่วมกับนำเข้าจากเวียดนาม เพื่อรองรับดีมานด์ โดยคาดว่ากำลังการผลิตจะกลับสู่ภาวะปกติเต็มรูปแบบภายในสิ้น 3Q27

ประกันภัยและการลงทุนใหม่ บริษัทมีทุนประกันภัยเพียงพอครอบคลุมความเสียหายและได้รับเงินชดเชยเบื้องต้นแล้ว ไม่มีผู้บาดเจ็บหรือเสียชีวิต และไม่กระทบชุมชนโดยรอบ ทั้งนี้การสร้างโรงงานใหม่จะนำระบบ Automation มาใช้ ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนการผลิตในระยะยาว

3) ตลาดต่างประเทศ
เวียดนาม (Second Country) รายได้เติบโตต่อเนื่องทุกไตรมาส (1Q26 146 ล้านบาท, 2Q26 162 ล้านบาท, 3Q26 190 ล้านบาท) จาก GDP ที่เติบโตสูง การลดภาษีเงินได้บุคคลธรรมดา รายได้ต่อหัวที่เพิ่มขึ้น และระบบ E-invoice ที่ช่วยให้ช่องทาง GT แข่งขันได้ดีขึ้น ปัจจุบันครอบคลุมช่องทาง GT ราว 60% บริษัทจะรุกเพิ่มในจังหวัดโซนสีแดง ผ่านร้าน Small Modern และร้านโชห่วย ขยาย SKU ใน Modern Trade และรุก 6 จังหวัดใหม่ที่มีศักยภาพจากการท่องเที่ยว อุตสาหกรรม และรายได้ต่อหัวสูง
ตลาดต่างประเทศอื่น: สินค้าเบนโตะจะเปลี่ยนไปส่งออกจากโรงงานเวียดนามแทนโรงงานไทย อยู่ระหว่างปรับแก้ข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ คาดเริ่มส่งออกได้ในเดือน ม.ค. 2027

4) แนวโน้ม 4Q26 และสินค้าใหม่
ผู้บริหารคาด 4Q26 ดีกว่า 3Q26: ทั้งยอดขายและผลประกอบการ จากช่วง High Season และกำลังการผลิตที่รองรับได้เต็มที่จากโรงงานไทย OEM และเวียดนาม พร้อมแผนออกสินค้าใหม่ไม่ต่ำกว่า 4–5 รายการในเดือน ธ.ค. ทั้งกลุ่ม Snack และ Beverage โดยเน้นแนวทาง Premium Mass เพื่อเพิ่มมูลค่าและยอดขายต่อซอง ขณะที่สินค้าใหม่อย่างเบนโตะรสพริกไทย (Pika) ได้รับการตอบรับดีในช่องทางออนไลน์ และสินค้า Collaboration มีคำสั่งซื้อซ้ำเข้ามาเพิ่ม

มุมมองของเรา: เรามองบวกต่อการเติบโตของเวียดนามและการปรับพอร์ตสินค้าสู่ Premium Mass แต่ไทม์ไลน์การฟื้นฟูโรงงานยาวกว่าที่เราเคยคาด (ขาไก่เดิมคาด ม.ค. เลื่อนเป็นสิ้น มี.ค. และเบนโตะเต็มกำลังสิ้น 3Q27) ทำให้ต้นทุนการนำเข้าและ OEM จะยังกดดันอัตรากำไรใน 1H27