SPALI : การโอนกรรมสิทธิ์คอนโดใน 1Q26 อ่อนตัวลง แต่คาดว่าจะฟื้นตัวใน 2H26

เราคาดการณ์ว่าผลประกอบการของ SPALI ใน 1Q26 จะอ่อนตัวลง โดยมีกำไรสุทธิ 369 ล้านบาท ลดลง 72% QoQ และ 9% YoY รายได้รวมประเมินที่ 3.84 พันล้านบาท ลดลง 47% QoQ และเพิ่มขึ้น 6% YoY อัตรากำไรขั้นต้นประเมินที่ 31.5% ต่ำสุดของปี FY26 เนื่องจากไม่มีคอนโดใหม่แล้วเสร็จในไตรมาส และโปรโมชั่น Shock Price สำหรับยูนิตเก่าที่ยังขายไม่ออกกดดันมาร์จิ้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 18% YoY เหลือ 155 ล้านบาท เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมลดลงเหลือ 1.9% หลังจากชำระคืนหุ้นกู้ต้นทุนสูงชุดเก่าแล้ว เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SPALI จากมูลค่า

ยอดจองดีเกินคาด โครงการแบบ High-Rise ในกรุงเทพฯ เพิ่มขึ้น 59% YoY
ยอดขายจองของไทยใน 1Q26 อยู่ที่ 7.69 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY และคิดเป็น 26% ของเป้าทั้งปี FY26 ที่ 3 หมื่นล้านบาท SPALI เป็นหนึ่งในไม่กี่ผู้พัฒนาไทยที่มียอดจองเติบโต ขณะที่คู่แข่งส่วนใหญ่ลดลง YoY คอนโดสูงในกรุงเทพนำการเติบโต เพิ่มขึ้น 59% YoY เป็น 2.62 พันล้านบาท จากการเปิดตัว ศุภาลัย ลอฟท์ ท่าพระ อินเตอร์เชนจ์ ขณะที่โครงการแบบ low-rise ในกรุงเทพเพิ่มขึ้น 16% YoY บริษัทร่วมทุนในออสเตรเลียมียอดจอง 210 ล้านดอลลาร์ออสเตรเลีย เพิ่มขึ้น 110% YoY คิดเป็น 31% ของเป้าทั้งปี FY26 ที่ 680 ล้านดอลลาร์ออสเตรเลีย

คอนโดมีมูลค่าโอน 6.08 พันล้านบาท ล็อกไว้ตั้งแต่ 3Q26
คอนโด 3 โครงการที่เตรียมโอนใน 2H26 เป็นตัวหนุนการฟื้นตัวของกำไร โดยทั้งหมดมีอัตรากำไรขั้นต้นมากกว่า 40% ตามข้อมูลผู้บริหาร ได้แก่ ศุภาลัย เซนส์ ศรีนครินทร์ (1 พันล้านบาท) เริ่มในเดือนสิงหาคม 2026 ตามด้วย ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการ(4.6 พันล้านบาท) และ ศุภาลัย คราม เขาเต่า (480 ล้านบาท) ใน 3Q26 รวมประมาณ 6.08 พันล้านบาท ทั้งสามโครงการก่อสร้างภายใต้โครงสร้างต้นทุนเก่าที่ต่ำกว่า จึงช่วยป้องกันอัตรากำไรขั้นต้นจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนก่อสร้างปัจจุบัน 5-6% เราประเมินกำไรสุทธิ FY26 ที่ 4.81 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 20% YoY

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ SPALI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.00 บาท เนื่องจากมูลค่าและแนวโน้มกำไรที่อ่อนแอ
เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" เนื่องจากมูลค่าที่อ่อนแอใน 1Q26 สะท้อนให้เห็นถึงช่องว่างในการก่อสร้างคอนโดมิเนียมที่ทราบกันดีอยู่แล้ว ความเสี่ยง 2 ประการที่ต้องติดตาม : ต้นทุนก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น 5-6% จะเริ่มกดดันอัตรากำไรขั้นต้นของโครงการแบบ low-rise ตั้งแต่ปลาย 3Q26 และกฎใหม่ที่กำหนดให้ภาษีนิติบุคคลในออสเตรเลียต้องบันทึกรายไตรมาสแทนรายปี จะลดรายได้จากการร่วมทุนจนถึง 3Q26 การขายหุ้นซื้อคืน (3.4% ของหุ้น ภายใน 31 มีนาคม 2027) อาจกดดันราคาหุ้นระยะสั้น แต่จะช่วยขจัดแรงกดดันดังกล่าวเมื่อเสร็จสิ้น ผลประกอบการ 1Q26 และการประชุมสรุปนักวิเคราะห์มีกำหนดวันที่ 12 พฤษภาคม 2026