BA : ผลประกอบการดีกว่าคาดจากอุปสงค์เส้นทางสมุยที่แข็งแกร่ง

คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยช่วง High Season ของสมุยช่วยหนุนอุปสงค์ต่อเนื่อง
BA รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 1.33 พันล้านบาท (+28% YoY, +302% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus อยู่ 43% และ 48% ตามลำดับ ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดมีสาเหตุหลักจาก ค่าโดยสารเฉลี่ยและอัตราการบรรทุกผู้โดยสาร (Load Factor) ที่สูงกว่าคาด แม้ว่าราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยรายไตรมาสจะปรับตัวเพิ่มขึ้นถึง 76% YoY โดย BA มีการป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมันเชื้อเพลิงประมาณ 30% ของปริมาณการใช้น้ำมันทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ความต้องการเดินทางในเส้นทางสมุยที่แข็งแกร่ง ประกอบกับการบริหารจัดการเที่ยวบินอย่างมีประสิทธิภาพ สามารถชดเชยผลกระทบจากต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้นได้มากกว่า ส่งผลให้อัตรากำไรต่อหน่วยปรับตัวดีขึ้น 47% YoY โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากการมุ่งเน้นเส้นทางสมุยซึ่งเป็นเส้นทางที่ให้ผลตอบแทนสูง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BA เนื่องจากค่าโดยสารยังอยู่ในระดับสูง ขณะที่ราคาน้ำมันเครื่องบินมีแนวโน้มกลับสู่ระดับปกติ ซึ่งจะเป็นปัจจัยสนับสนุนการฟื้นตัวของอัตรากำไรในระยะต่อไป

รายได้เติบโตจากค่าโดยสารและปริมาณผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น รายได้รวมเพิ่มขึ้น 11% YoY โดยมีปัจจัยหลักจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 9% และจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น 5% รายได้จากธุรกิจบริการสนามบินเพิ่มขึ้น 5% YoY ตามการฟื้นตัวของปริมาณการจราจรทางอากาศเข้าสู่ประเทศไทย ขณะที่รายได้จากการจัดเก็บค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) เพิ่มขึ้น 12.4% YoY ซึ่งยังได้รับประโยชน์จากการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารที่สนามบินสมุย

กลยุทธ์มุ่งเน้นเส้นทางสมุยช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน ในส่วนของธุรกิจสายการบิน BA ปรับลดปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (ASK) ลง 3% จากการลดความสามารถในการรองรับผู้โดยสารในเส้นทางกลุ่ม CLMV พร้อมเพิ่มสัดส่วนเที่ยวบินในเส้นทางสมุย แม้ ASK จะลดลง แต่ปริมาณการขนส่งผู้โดยสาร (RPK) เพิ่มขึ้น 2% ส่งผลให้อัตราการบรรทุกผู้โดยสาร (Load Factor) ปรับตัวดีขึ้น 420bps โดยได้รับแรงสนับสนุนจากสัดส่วนเที่ยวบินภายในประเทศที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะเส้นทางสมุย ขณะที่เส้นทางระหว่างประเทศยังเผชิญกับอุปสงค์ที่อ่อนตัว ค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 9% YoY จากปัจจัยหลักสองประการ ได้แก่ 1) ราคาน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวสูงขึ้น 2) สัดส่วนเที่ยวบินในเส้นทางสมุยซึ่งมีรายได้ต่อเที่ยวบินสูงเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายในการบริหารลดลง เนื่องจากในไตรมาสก่อนมีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับโครงการเกษียณอายุพนักงาน BA รายงานรายได้ต่อหน่วยการผลิตด้านผู้โดยสาร (RASK) ที่ 6.76 บาท และต้นทุนต่อหน่วยการผลิตด้านผู้โดยสาร (CASK) ที่ 5.45 บาท ส่งผลให้อัตรากำไรต่อหน่วยอยู่ที่ 1.31 บาท เพิ่มขึ้น 47% YoY

แนวโน้ม 4Q26 : ผลประกอบการยังแข็งแกร่ง แม้เข้าสู่ช่วงนอกฤดูกาลท่องเที่ยว เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q26 จะยังคงแข็งแกร่ง โดยเฉพาะในเส้นทางสมุย ซึ่งยังได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่อยู่ในระดับสูง ขณะที่ค่าโดยสารมีแนวโน้มทรงตัวในระดับที่ดีตามทิศทางราคาน้ำมันเครื่องบิน อย่างไรก็ตาม 4Q26 เป็นช่วงนอกฤดูกาลท่องเที่ยว (Low Season) ส่งผลให้อัตราการเติบโต YoY อาจชะลอลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน เนื่องจากประโยชน์จากการปรับขึ้นค่าโดยสารเริ่มลดลง เรามองว่าการที่ BA ยังคงมุ่งเน้นเส้นทางสมุย ซึ่งเป็นเส้นทางที่มีผลตอบแทนสูง ประกอบกับข้อจำกัดด้านอุปทานที่ยังมีอยู่ จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการต่อไป
อย่างไรก็ตาม เราเห็นว่าการปรับขึ้นค่าโดยสารในเส้นทางสมุยอย่างต่อเนื่องอาจเพิ่มความเสี่ยงที่ราคาค่าโดยสารจะเข้าใกล้เพดานราคาที่หน่วยงานกำกับดูแลกำหนด ซึ่งเป็นประเด็นที่ควรติดตามในระยะถัดไป