BEM : ยอดใช้บริการเดือนตุลาคมลดลงจากปัจจัยชั่วคราวเพียงครั้งเดียว ขณะที่รถไฟฟ้าสายสีส้มเตรียมทยอยส่งมอบขบวนรถ

ปัจจัยชั่วคราวกดดันยอดใช้บริการในเดือนตุลาคม คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากโครงการรถไฟฟ้าสายใหม่ในอนาคต
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM โดยคงมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 8.80 บาท คิดเป็น Upside 43.1% จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ 6.15 บาท ปริมาณจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินในเดือนตุลาคมปรับตัวลดลง YoY จากปัจจัยชั่วคราวที่เกิดขึ้นในช่วงครึ่งแรกของเดือน ซึ่งส่งผลกระทบต่อการเดินทาง ได้แก่ สถานการณ์น้ำท่วมที่ยังต่อเนื่อง การประกาศวันหยุดพิเศษเพิ่มเติมของภาครัฐ และการปิดถนนรวมถึงสถานีบางแห่งบริเวณโดยรอบการประชุม World Bank/IMF อย่างไรก็ตาม กิจกรรมการเดินทางเริ่มกลับมาฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของเดือน ขณะที่ปริมาณจราจรและจำนวนผู้โดยสารสะสมในช่วง 10M26 ยังคงเติบโต YoY โดยรถไฟฟ้าสายสีส้มขบวนแรกมีกำหนดเดินทางมาถึงในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายน

ปริมาณจราจรและจำนวนผู้โดยสารปรับลดลง YoY แต่ยอดสะสม 10M26 ยังเติบโต
ปริมาณจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยอยู่ที่ 1.094 ล้านเที่ยวต่อวัน (-1.9% YoY) ขณะที่รายได้ค่าผ่านทางเฉลี่ยอยู่ที่ 24.9 ล้านบาทต่อวัน (-2.1% YoY) โดยมีเพียงทางด่วนสาย C+ ที่ยังเติบโต YoY (+1.0%) ด้านรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงิน จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยลดลง 6.6% YoY มาอยู่ที่ 417,312 เที่ยวต่อวัน และรายได้ค่าโดยสารลดลง 6.8% YoY อยู่ที่ 12.5 ล้านบาทต่อวัน จำนวนผู้โดยสารในวันทำงานลดลง 4.7% YoY เหลือ 484,313 เที่ยวต่อวัน แต่ทรงตัวใกล้เคียงกับเดือนก่อนหน้า สะท้อนว่าการลดลง MoM ส่วนใหญ่เกิดจากจำนวนผู้โดยสารในช่วงวันหยุดสุดสัปดาห์ วันหยุดนักขัตฤกษ์ และวันหยุดพิเศษเพิ่มเติมของภาครัฐ สำหรับช่วง 10M26 ปริมาณจราจรบนทางด่วนเพิ่มขึ้น 0.5% YoY และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 0.4% YoY

การเดินทางเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่กลางเดือนตุลาคม ขณะที่โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มยังคืบหน้าตามแผน
ปริมาณจราจรและจำนวนผู้โดยสารเริ่มฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของเดือนตุลาคม หลังจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจกลับเข้าสู่ภาวะปกติ โดยได้รับแรงสนับสนุนจากงานสำคัญที่จัดขึ้น ณ ศูนย์การประชุมแห่งชาติสิริกิติ์ (QSNCC) ได้แก่ Book Expo 2026, House and Condo Expo 2026 และ Thailand Games Show 2026 ด้านความคืบหน้าของโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม งานระบบเครื่องกลและไฟฟ้า (M&E) ฝั่งตะวันออกมีความคืบหน้า 76.6% ขณะที่งานโยธาและงานระบบ M&E ของฝั่งตะวันตกมีความคืบหน้า 42.5% และ 8.0% ตามลำดับ ซึ่งยังเป็นไปตามแผนที่วางไว้ รถไฟฟ้าขบวนแรกมีกำหนดเดินทางมาถึงในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายน และขบวนที่เหลือจะทยอยส่งมอบตามกำหนด เราคาดว่าจะเปิดให้ประชาชนทดลองใช้บริการฟรีในช่วง 4Q27 และเปิดให้บริการเชิงพาณิชย์ในเดือนมกราคม 2028

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 8.80 บาท โดยโครงการ Double Deck เป็น Upside เพิ่มเติม
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ไว้ที่ 3.86 พันล้านบาท (+2.1% YoY) และคงราคาเป้าหมายที่ 8.80 บาท ซึ่งประเมินด้วยวิธี SOTP พร้อมคำแนะนำ “ซื้อ” เราคาดว่ากำไรใน 4Q26F จะเติบโต YoY จากการบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม คาดว่าจะลดลง QoQ จากผลกระทบของวันหยุดช่วงสิ้นปี และการไม่มีรายได้เงินปันผลจาก TTW ปัจจัยหนุนเพิ่มเติม (Upside) ที่ยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการ ได้แก่ โครงการ Double Deck ซึ่งเราประเมินว่าจะเพิ่มมูลค่าให้ BEM ได้อย่างน้อย 0.75 บาทต่อหุ้น รวมถึงงานระบบ M&E ของโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ ความเสี่ยงสำคัญประกอบด้วย ปริมาณจราจรหรือจำนวนผู้โดยสารที่ต่ำกว่าคาด รวมถึงผลลัพธ์ที่ไม่เป็นไปตามคาดจากโครงการ Double Deck การดำเนินนโยบายตั๋วร่วม และการเจรจาอัตราค่าโดยสาร