PTT : พรีวิวผลประกอบการ 3Q26F : ปริมาณขายและมาร์จิ้นที่ลดลงกดดันธุรกิจก๊าซหลัก

คาดกำไร 3Q26F อ่อนตัวลง QoQ
เราคาดว่า PTT จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 4.31 หมื่นล้านบาท ลดลง 18% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 69% YoY โดยการลดลง QoQ มีสาเหตุหลักจากกำไรของธุรกิจก๊าซหลักที่อ่อนตัวลง จากทั้งปริมาณขายและอัตรากำไร (Margin) ที่ลดลง ประกอบกับส่วนแบ่งกำไรจาก PTTEP ที่ลดลง หลังปริมาณขายชะลอตัว และมีการรับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ใน Malaysia Block K อย่างไรก็ดี ปัจจัยลบดังกล่าวน่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นของบริษัทย่อยในธุรกิจโรงกลั่นและการตลาดน้ำมัน ซึ่งได้รับแรงหนุนจากค่าการกลั่นที่อยู่ในระดับสูง รวมถึงการพลิกกลับจากผลขาดทุนสต็อกน้ำมันใน 2Q26 มาเป็นกำไรสต็อกน้ำมันใน 3Q26F

ปริมาณขายและอัตรากำไรที่ลดลงกดดันธุรกิจก๊าซหลัก
เราคาดว่า EBITDA จากธุรกิจก๊าซหลักของ PTT จะอยู่ที่ 1.91 หมื่นล้านบาท ลดลง 23% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 45% YoY กำไรจากธุรกิจระบบท่อส่งก๊าซ (TSO) คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ ตามปริมาณการส่งก๊าซที่ลดลง ขณะที่กำไรจากธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) ก็น่าจะปรับลดลงเช่นกัน สะท้อนถึงราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนตัว ต้นทุนวัตถุดิบที่ทรงตัวในภาพรวม และปริมาณขายที่ลดลงจากการหยุดซ่อมบำรุง GSP#6 สำหรับธุรกิจจัดหาและค้าส่งก๊าซธรรมชาติ รวมถึงผลิตภัณฑ์พลังงาน คาดว่าผลประกอบการจะอ่อนตัวลง QoQ เช่นกัน เนื่องจากความต้องการใช้ก๊าซในภาคการผลิตไฟฟ้าลดลงและราคาน้ำมันเตาที่ปรับตัวลดลง ขณะที่ธุรกิจ NGV คาดว่าจะมีผลขาดทุนลดลง โดยมีสาเหตุหลักจากปริมาณขายที่ลดลง

คาดกำไรหลักฟื้นตัวเพียงเล็กน้อยใน 4Q26F
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจก๊าซหลักของ PTT ใน 4Q26F จะฟื้นตัวขึ้นเพียงเล็กน้อย QoQ โดยปริมาณขายก๊าซน่าจะปรับดีขึ้นจากความต้องการตามฤดูกาลที่แข็งแกร่งขึ้น และการสิ้นสุดการหยุดซ่อมบำรุง GSP#6 นอกจากนี้ ราคาน้ำมันและราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่สูงขึ้นน่าจะช่วยสนับสนุนราคาขายผลิตภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรอาจยังเผชิญแรงกดดัน เนื่องจากการปรับขึ้นราคาก๊าซจากอ่าวไทยตามรอบในเดือนตุลาคม ส่งผลให้ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจาก PTTEP น่าจะปรับดีขึ้นจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล ราคาก๊าซจากอ่าวไทยที่สูงขึ้น และการไม่มีรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ใน Malaysia Block K ซึ่งได้บันทึกไปแล้วใน 3Q26 ในทางกลับกัน ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีและโรงกลั่นอาจลดลง เนื่องจากต้นทุนจัดหาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นกดดันค่าการกลั่น ขณะที่กำไรจากสต็อกน้ำมันที่รับรู้ใน 3Q26 ไม่น่าจะเกิดขึ้นซ้ำใน 4Q26F

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTT โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 45.00 บาท อ้างอิงวิธีการประเมินมูลค่าแบบ SOTP PTT ยังคงเป็นหุ้นเด่นของกลุ่มพลังงานจากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 6.0% ขณะที่ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การหยุดดำเนินงานของสินทรัพย์โดยไม่ได้วางแผนล่วงหน้า การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ และการปรับตัวลดลงของราคาน้ำมัน