GPSC : ผลประกอบการ 3Q26 เป็นไปตามคาด ; แรงกดดันจากต้นทุนก๊าซมีแนวโน้มต่อเนื่องถึง 4Q26F

ผลประกอบการ 3Q26 เป็นไปตามคาด
GPSC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/26 อยู่ที่ 1.59 พันล้านบาท ลดลง 12% QoQ และ 9% YoY โดยผลประกอบการใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 1.50 พันล้านบาท และสอดคล้องกับประมาณการเฉลี่ยของ Bloomberg ในไตรมาสนี้ GPSC บันทึกกำไรพิเศษจำนวน 222 ล้านบาท (หลังหักภาษี) จากการขายเงินลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ Sheng Yang ในไต้หวัน และรับรู้กำไรจากการขายอะไหล่สำรองอีก 267 ล้านบาท หากตัดผลกระทบจากรายการดังกล่าว รวมถึงรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานหลัก กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.35 พันล้านบาท ลดลง 33% QoQ และ 22% YoY ปัจจัยหลักที่กดดันผลประกอบการทั้งในมิติ QoQ และ YoY มาจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่กำไรในช่วง 9M26 คิดเป็น 80% ของประมาณการกำไรทั้งปี FY26F ของเรา

ต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นกดดันมาร์จิ้นของธุรกิจ SPP
กำไรขั้นต้นลดลง 18% QoQ และ 17% YoY เหลือ 2.83 พันล้านบาท สะท้อนการอ่อนตัวของมาร์จิ้นในธุรกิจผู้ผลิตไฟฟ้ารายเล็ก (SPP) เนื่องจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติปรับเพิ่มขึ้น 11% QoQ และ 28% YoY ขณะที่ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น 14% QoQ และ 25% YoY ซึ่งส่งผลกระทบมากกว่าการปรับขึ้นของค่าไฟฟ้าขายส่งที่เรียกเก็บได้จริง ซึ่งเพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 12% YoY ด้านธุรกิจผู้ผลิตไฟฟ้ารายใหญ่ (IPP) มีกำไรลดลง QoQ เช่นกัน หลังการผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Houay Ho กลับสู่ระดับปกติ จากระดับที่สูงผิดปกติใน 2Q26 ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนลดลง QoQ แม้ว่าส่วนแบ่งกำไรจาก Xayaburi จะเพิ่มขึ้นตามปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้นจากปริมาณน้ำไหลเข้าตามฤดูกาล แต่ส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada (AEPL) ในอินเดีย และ CFXD ในไต้หวันปรับตัวลดลง โดย AEPL ได้รับผลกระทบจากปัจจัยด้านฤดูกาลและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้น ขณะที่ CFXD รับรู้ค่าชดเชยภายใต้การรับประกันความพร้อมจ่ายของกังหันลมเพียง 42 ล้านบาทใน 3Q26 เทียบกับ 172 ล้านบาทใน 2Q26 แม้ว่าสภาพลมจะดีขึ้นและมีการผลิตไฟฟ้าสูงขึ้นก็ตาม

แรงกดดันต่อกำไรมีแนวโน้มต่อเนื่องใน 4Q26F
เราคาดว่ากำไรหลักใน 4Q26F จะยังคงเผชิญแรงกดดันจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่อยู่ในระดับสูง ซึ่งจะกดดันมาร์จิ้นของธุรกิจ SPP อย่างต่อเนื่อง ก่อนหน้านี้ฝ่ายบริหารให้แนวทางว่าต้นทุนก๊าซเฉลี่ยใน 4Q26F จะอยู่ที่ประมาณ 440 บาทต่อ mmbtu เทียบกับ 396 บาทต่อ mmbtu ใน 3Q26 ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada และ CFXD ที่มีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาล น่าจะช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้บางส่วน อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรจาก Xayaburi มีแนวโน้มลดลง QoQ เนื่องจากผ่านช่วงที่มีปริมาณน้ำสูงสุดตามฤดูกาลไปแล้ว

คงคำแนะนำ “ถือ”
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ GPSC โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 51.00 บาทต่อหุ้น อ้างอิงค่าเฉลี่ยจากการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF และ Target P/E เรามองว่าโมเมนตัมกำไรในระยะสั้นยังมีข้อจำกัด จากแรงกดดันของต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่อยู่ในระดับสูง ขณะที่ความเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการ ได้แก่ ความผันผวนของภาวะเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ยที่ปรับเพิ่มขึ้น การอ่อนค่าของเงินบาท และต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่สูงกว่าคาด