OR : ผลประกอบการ 3Q26 พลิกฟื้นเป็นไปตามคาด ; คาดว่า 4Q26F จะอ่อนตัวลง

ผลประกอบการ 3Q26 เป็นไปตามคาด
OR รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 5.1 พันล้านบาท พลิกกลับจากผลขาดทุน 1.8 พันล้านบาทใน 2Q26 และเพิ่มขึ้น 97% YoY โดยผลประกอบการโดยรวมเป็นไปตามประมาณการของเราที่ 5.0 พันล้านบาท การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของกำไรได้รับแรงหนุนหลักจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจน้ำมันที่ปรับตัวดีขึ้น จากกำไรสต็อกน้ำมันและผลบวกจากการป้องกันความเสี่ยง (Hedging) โดยกำไรในช่วง 9M26 คิดเป็น 63% ของประมาณการกำไรทั้งปี FY26F ของเรา

การฟื้นตัวของอัตรากำไรธุรกิจน้ำมันเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไร
EBITDA ของธุรกิจ Mobility ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญมาอยู่ที่ 5.0 พันล้านบาท จากผลขาดทุน 1.2 พันล้านบาทใน 2Q26 และเพิ่มขึ้น 68% YoY อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 1.38 บาทต่อลิตร จาก 0.24 บาทต่อลิตรใน 2Q26 และ 1.02 บาทต่อลิตรใน 3Q25 โดยมีปัจจัยสนับสนุนหลักจากกำไรสต็อกน้ำมันและการกลับรายการ NRV รวมประมาณ 4.0 พันล้านบาท ซึ่งพลิกกลับจากผลขาดทุน 11.3 พันล้านบาทใน 2Q26 ประกอบกับกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานจำนวน 720 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมผลกระทบจากกำไรสต็อกน้ำมันและการป้องกันความเสี่ยง อัตรากำไรขั้นต้นพื้นฐานของธุรกิจน้ำมันลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เนื่องจากกำไรจากส่วนต่างด้านเวลาของการขายน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยาน (Time Lag Gain) ซึ่งเป็นบวกใน 2Q26 พลิกกลับมาเป็นผลกระทบเชิงลบใน 3Q26

ปริมาณการขายน้ำมันอยู่ที่ 5.6 พันล้านลิตร ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 6% YoY
EBITDA ของธุรกิจ Global ฟื้นตัวเช่นกัน โดยอยู่ที่ 738 ล้านบาท จากผลขาดทุน 512 ล้านบาทใน 2Q26 และเพิ่มขึ้น 181% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรการตลาดที่แข็งแกร่งขึ้นในลาว รวมถึงการกลับรายการ NRV ในฟิลิปปินส์และกัมพูชา ขณะที่ EBITDA ของธุรกิจ Lifestyle ยังคงแข็งแกร่งที่ 1.97 พันล้านบาท ลดลง 1% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 11% YoY ยอดขายเครื่องดื่ม Café Amazon ลดลง 1% QoQ อยู่ที่ 116 ล้านแก้ว แต่เพิ่มขึ้น 6% YoY ทั้งนี้ EBITDA Margin ของธุรกิจ Lifestyle ลดลงมาอยู่ที่ 29.8% จาก 30.8% ใน 2Q26 สะท้อนความสามารถในการทำกำไรที่อ่อนตัวลงของธุรกิจ Non-F&B จากมาตรการร่วมจ่าย “ไทยคนละครึ่งพลัส” ของภาครัฐ แต่ยังสูงกว่าระดับ 28.2% ที่ทำได้ใน 3Q25

คาดว่ากำไรจะลดลง QoQ ใน 4Q26F
เราคาดว่ากำไรใน 4Q26F จะปรับลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีการรับรู้กำไรจากสต็อกน้ำมัน การกลับรายการ NRV และกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงในระดับเดียวกับที่เกิดขึ้นใน 3Q26 ฝ่ายบริหารให้แนวทางล่าสุดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจน้ำมันใน 4Q26F จะอยู่ในช่วง 0.9-1.0 บาทต่อลิตร อย่างไรก็ตาม กำไรยังน่าจะได้รับแรงสนับสนุนจากปริมาณการขายน้ำมันที่ฟื้นตัวตามฤดูกาล

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ OR โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 14.30 บาท อ้างอิงค่าเฉลี่ยจากการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF ณ สิ้นปี 2027F ที่ 14.60 บาท และวิธี SOTP ที่ 14.10 บาท เรามองว่าผลประกอบการ 3Q26 สะท้อนความสามารถในการฟื้นตัวของธุรกิจได้ดี แม้ว่ากำไรใน 4Q26F มีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากการหายไปของปัจจัยบวกที่เกิดขึ้นครั้งเดียว แต่แนวโน้มการดำเนินงานหลักยังได้รับแรงสนับสนุนจากปริมาณการขายน้ำมันและธุรกิจ Lifestyle ที่ยังมีความแข็งแกร่ง ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าคาด ซึ่งอาจกระทบต่อการบริโภคและปริมาณการใช้น้ำมัน การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีด้านพลังงานและเชื้อเพลิง การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจพลังงานและค้าปลีกน้ำมัน ความผันผวนของราคาน้ำมัน ซึ่งอาจส่งผลต่อกำไรจากสต็อกและอัตรากำไรทางการตลาด