PTT : 4Q สอดคล้องคาด ; เงินปันผลพิเศษเป็นบวกเล็กน้อย ; แนวโน้ม 1Q26F แข็งแกร่ง

กำไร 4Q25 สอดคล้องคาด ได้แรงหนุนจากกำไรพิเศษที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก
PTT รายงานผลประกอบการใน 4Q25 ที่ 2.55 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 29% QoQ และ 174% YoY โดยมีกำไรจากธุรกิจหลักอยู่ที่ 1.57 หมื่นล้านบาท (+5% QoQ, -22% YoY) ซึ่งสอดคล้องกับทั้งการคาดการณ์ของเรา (TISCOe: 2.52 หมื่นล้านบาท) และการคาดการณ์ของ Bloomberg (2.56 หมื่นล้านบาท) รายการนอกธุรกิจหลัก ทั้งในระดับ PTT และจากบริษัทในเครือ เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรสุทธิเติบโตอย่างแข็งแกร่งทั้ง QoQ และ YoY ในระดับ PTT บริษัทบันทึกกำไรพิเศษ 7.5 พันล้านบาทจากการจัดประเภทการลงทุนใน Lotus Pharmaceutical ใหม่ พร้อมกับผลขาดทุนจากการด้อยค่า 200 ล้านบาทที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ภายใต้ PTT Tank และ PTTGM กำไรสุทธิปี FY2025 อยู่ที่ 9.02 หมื่นล้านบาท แทบไม่เปลี่ยนแปลง YoY

การดำเนินงานด้านก๊าซหลักอ่อนตัวลง
แม้โดยรวมจะสอดคล้องกับที่คาดการณ์ไว้ แต่การดำเนินงานในธุรกิจก๊าซหลักอ่อนตัวลงในไตรมาสนี้ โดย EBITDA ลดลง 6% QoQ และ 11% YoY ในหน่วยธุรกิจจัดหาและซื้อขาย (S&T) EBITDA ลดลง 26% QoQ (ทรงตัว YoY) เนื่องจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงอ่อนตัวลง ปริมาณการขายก๊าซก็ลดลง 1% QoQ และ 7% YoY เนื่องจากความต้องการที่ลดลงตามฤดูกาลจากภาคการผลิตไฟฟ้าและการบริโภคที่ลดลงจากอุตสาหกรรมปิโตรเคมี เมื่อเทียบ YoY ปริมาณขายยังได้รับผลกระทบจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้ขนส่งรายใหม่ที่เข้าสู่ตลาด ในโรงงานแยกก๊าซ (GSP) การดำเนินงานได้รับประโยชน์จากการเริ่มดำเนินการอีกครั้งของ GSP#5 อย่างไรก็ตาม มาร์จิ้นลดลงเนื่องจากราคาขายที่ลดลงตามตลาดปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลง ดังนั้น แม้ว่าจะมีการปรับกำไรจากนโยบาย Single Gas Pool ของ PTTGC เป็นจำนวนประมาณ 200 ล้านบาท แต่ EBITDA ของ GSP ยังคงลดลง 14% เมื่อ QoQ และ 80% YoY ผลประกอบการจากธุรกิจผู้ให้บริการระบบส่งไฟฟ้า (TSO) เพิ่มขึ้น 7% QoQ และ 13% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณสำรองที่เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน EBITDA ของหน่วยธุรกิจการค้าระหว่างประเทศลดลงเล็กน้อยเหลือ 1.1 พันล้านบาทใน 4Q25 จาก 3.2 พันล้านบาทใน 3Q25 แม้ว่าจะดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัดจากผลขาดทุน 13 ล้านบาทใน 4Q24

แนวโน้มใน 1Q26F ที่แข็งแกร่ง แม้จะไม่มีรายการพิเศษ
แม้จะไม่มีกำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก PTT ยังคงคาดว่าจะเห็นการเติบโตของกำไรเล็กน้อย QoQ ใน 1Q26 เราคาดว่าจะได้รับผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นจากธุรกิจก๊าซหลัก โดยได้รับการสนับสนุนจากการยกเลิกนโยบาย Single Gas Pool และความต้องการก๊าซที่สูงขึ้นตามฤดูกาล นอกจากนี้ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นน่าจะช่วยหนุนผลประกอบการจาก PTTEP และบริษัทในเครือ P&R (ผ่านกำไรจากสินค้าคงคลังที่อาจเกิดขึ้น)

เงินปันผลพิเศษเป็นสัญญาณบวกเล็กน้อย คงคำแนะนำ “ถือ”
แม้ว่าเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) สุดท้ายที่ 1.2 บาท จะเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ แต่เงินปันผลพิเศษเพิ่มเติมอีก 0.2 บาท ถือเป็นข่าวดีเล็กน้อย ทำให้ผลตอบแทนรวมอยู่ที่ 3.7% ส่งผลให้เงินปันผลรวมสำหรับปี 2025 คิดเป็น 73% ของกำไรทั้งปี เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTT โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมตาม SOTP ที่ 36.00 บาท ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ การปิดโรงงาน การเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ และราคาน้ำมันที่ลดลง