BEM : ปริมาณการจราจรและผู้โดยสารยังคงเพิ่มขึ้น ขณะที่ปัจจัยบวกเริ่มสะสม

คงคำแนะนำ “ซื้อ” หลังปริมาณการจราจรและผู้โดยสารยังคงเติบโตต่อเนื่อง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM โดยคงมูลค่าที่เหมาะสมที่ 8.80 บาท ซึ่งคิดเป็น Upside 35.4% จากราคาปัจจุบันที่ 6.50 บาท ข้อมูลการดำเนินงานเดือน ส.ค. 2026 ยืนยันว่าการฟื้นตัวในระยะหลายปียังคงดำเนินต่อไป โดยปริมาณการจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสาร MRT สายสีน้ำเงินเพิ่มขึ้นทั้ง MoM และ YoY ซึ่งตอกย้ำมุมมองเชิงบวกของเราต่อแนวโน้มกำไรและปัจจัยสนับสนุนการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นในอนาคต

ปริมาณการจราจรบนทางด่วนเติบโตในหลายพื้นที่
ปริมาณการจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยต่อวันเพิ่มขึ้นเป็น 1.118 ล้านเที่ยวต่อวัน ในเดือน ส.ค. (+0.7% YoY) โดยรายได้ค่าผ่านทางเฉลี่ยอยู่ที่ 25.6 ล้านบาทต่อวัน (+0.6% YoY) Sector B ยังคงเป็นพื้นที่ที่มีผลการดำเนินงานแข็งแกร่งที่สุด โดยมีอัตราการเติบโตสูงสุดที่ 3% YoY ขณะที่ Sector C+ ก็ยังเติบโต YoY แม้กิจกรรมการจัดงานที่ Impact Convention Center จะลดลงจากเดือนก่อน โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณการจราจรในวันทำงานที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ปริมาณการจราจรสะสมในช่วง 8M26 เพิ่มขึ้น 0.8% YoY

จำนวนผู้โดยสารระบบรางมีแนวโน้มเร่งตัวหลังการเปิดใช้ระบบตั๋วร่วม
จำนวนผู้โดยสาร MRT สายสีน้ำเงินเฉลี่ยอยู่ที่ 444,304 เที่ยวต่อวัน ในเดือน ส.ค. (+1.0% YoY) โดยรายได้ค่าโดยสารอยู่ที่ 13.2 ล้านบาทต่อวัน (+0.1% YoY) การปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับเดือนก่อน (MoM) มีความโดดเด่นเป็นพิเศษ จำนวนผู้โดยสารในวันทำงานอยู่ที่ 521,411 เที่ยวต่อวัน (-0.3% YoY) ขณะที่รายได้ค่าโดยสารในวันทำงานอยู่ที่ 15.6 ล้านบาทต่อวัน (-1.1% YoY) ซึ่งเป็นประเด็นที่ควรติดตาม จำนวนผู้โดยสารสะสมในช่วง 8M26 เพิ่มขึ้น 2.0% YoY แม้การเติบโตในปัจจุบันยังอยู่ในระดับจำกัด แต่เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเร่งตัวขึ้นหลังมีการนำระบบตั๋วร่วมมาใช้ โดยปัจจุบันมีเป้าหมายเริ่มใช้งานในเดือน ม.ค. 2027 ด้านความคืบหน้าของโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มยังเป็นไปตามแผน โดยงานระบบ M&E ฝั่งตะวันออกคืบหน้า 72%, งานโยธาฝั่งตะวันตก 39% และงานระบบ M&E ฝั่งตะวันตก 8%

คงประมาณการ ; Double Deck เพิ่ม Upside
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 3.86 พันล้านบาท (+2.1% YoY) และคงมูลค่าที่เหมาะสมที่ 8.80 บาท โดยยังอิงวิธีประเมินมูลค่าแบบ SOTP เช่นเดิม นอกเหนือจากปัจจัยบวกจากระบบตั๋วร่วมแล้ว เรายังคาดว่า BEM จะได้รับโครงการทางด่วน Double Deck ก่อนสิ้นปี ซึ่งจะช่วยเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมจากประมาณการของเราได้อย่างน้อย 0.75 บาทต่อหุ้น ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การเติบโตของปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารที่ต่ำกว่าคาด รวมถึงผลลัพธ์ที่ไม่เป็นไปในทิศทางบวกจากการเจรจาหรือการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องกับโครงการ Double Deck ระบบตั๋วร่วม หรือการปรับค่าโดยสาร ซึ่งปัจจัยเหล่านี้ ยังไม่ได้ถูกรวมไว้ในประมาณการของเรา