BEM : Preview 2Q26F : การควบคุมต้นทุนช่วยชดเชยรายได้ที่อ่อนตัว ขณะที่ปัจจัยหนุนยังคงอยู่

วินัยด้านต้นทุนหนุนกำไรเติบโต YoY แม้รายได้หลักอ่อนตัว
แม้ว่ารายได้หลักจะอ่อนตัวลง แต่เราคาดว่ากำไรของ BEM ใน 2Q26F จะยังเติบโต YoY จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ ซึ่งช่วยชดเชยความอ่อนแอของรายได้ เราประมาณการกำไรสุทธิที่ 1,004 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.1% YoY และ 14.8% QoQ สอดคล้องกับประมาณการทั้งปีของเรา เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.80 บาท

ทางด่วนทรงตัว รถไฟฟ้ายังแข็งแกร่ง แต่ธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์อ่อนตัว
เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจทางด่วนจะทรงตัว YoY แต่ลดลง 10% QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาล ขณะที่รายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้าเติบโต 2.3% YoY จากจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยต่อวันที่เพิ่มขึ้น 2.1% เป็น 393,930 เที่ยวต่อวัน แม้ว่าจะลดลง 7% QoQ ตามฤดูกาลเช่นกัน รายได้หลักคาดว่าจะลดลง 1.1% YoY และ 7.7% QoQ เนื่องจากรายได้จากธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ลดลง 13.8% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 11.6% QoQ) จากการใช้จ่ายโฆษณาที่อ่อนแอตามภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และรายได้จากบริการโทรคมนาคมที่ลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะลดลง 4.6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 13.1% QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาล สะท้อนการควบคุมต้นทุนที่ยังอยู่ในระดับดี และช่วยลดผลกระทบจากรายได้ที่อ่อนตัว

รถไฟฟ้าสายสีส้มยังเป็นไปตามแผน ; กำไร 3Q26F มีแนวโน้มเติบโตต่อ
การก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มยังคงเป็นไปตามแผน โดยงานระบบไฟฟ้าและเครื่องกล (M&E) ของฝั่งตะวันออกแล้วเสร็จ 63% ขณะที่ฝั่งตะวันตก งานโยธาและงาน M&E มีความคืบหน้า 35% และ 8% ตามลำดับ เรายังคงมองว่าการได้รับงานโครงการทางด่วนชั้นที่ 2 ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นภายในปีนี้และมีแหล่งเงินทุนรองรับแล้ว รวมถึงงานระบบ M&E ของรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ที่คาดว่าจะเปิดประมูลในช่วงต้นปี 2027 เป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยให้หุ้นได้รับการปรับมูลค่า นอกจากนี้ โครงการตั๋วร่วม (Common Ticketing) ที่มีเป้าหมายเริ่มใช้งานในเดือนมกราคม 2027 จะช่วยสนับสนุนจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าผ่านความสะดวกในการชำระค่าโดยสารที่มากขึ้น เราคาดว่ากำไรใน 3Q26F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

คงประมาณการปี 2026F และมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.80 บาท ; มี Upside 31%
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 3.86 พันล้านบาท (+2.1% YoY) และคงมูลค่าพื้นฐานที่ 8.80 บาทต่อหุ้น อิงวิธี SOTP พร้อมคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ 6.70 บาท BEM มี Upside 31% ไม่รวมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 2026 ที่เราคาดไว้ประมาณ 2.6% ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ปริมาณการจราจรบนทางด่วนและการเติบโตของผู้โดยสารรถไฟฟ้าต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ รวมถึงผลลัพธ์ที่ไม่เอื้ออำนวยจากการเจรจาสัมปทานรถไฟฟ้า MRT หรือข้อตกลงศูนย์กลางการจำหน่ายตั๋วร่วม