CPN : กำไรรายไตรมาสเป็นไปตามคาด และคาดว่า 4Q26 จะปรับตัวดีขึ้น

กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด ขณะที่กำไรจากธุรกิจหลักเติบโตแข็งแกร่ง
CPN รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 4.93 พันล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 4.5% และสอดคล้องกับประมาณการของเราและ Bloomberg Consensus ที่ 4.72-4.73 พันล้านบาท กำไรสุทธิลดลง 9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4% QoQ การลดลง YoY มีสาเหตุหลักจากการไม่มีรายการกำไรพิเศษจากการต่อสัญญาเช่าของ CPNREIT Rama 2 ซึ่งเกิดขึ้นใน 3Q25 โดยปัจจุบันเหลือเพียงรายได้ดอกเบี้ยจากลูกหนี้ตามสัญญาเช่าประมาณ 100 ล้านบาทหลังหักภาษีที่รับรู้ต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม กำไรจากธุรกิจหลักยังเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยอยู่ที่ 4.83 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 4% QoQ และสูงกว่าประมาณการของเรา 2.4% สะท้อนถึงความแข็งแกร่งของธุรกิจหลักในทุกกลุ่มธุรกิจ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

รายได้ค่าเช่าทำสถิติสูงสุด และธุรกิจโรงแรมยังคงแข็งแกร่ง
รายได้ค่าเช่าทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 5 ที่ 1.19 หมื่นล้านบาท (+1.5% เทียบกับประมาณการ, +10% YoY, +3% QoQ) ปัจจัยสนับสนุนสำคัญ ได้แก่ การเปิดดำเนินงานของ Central Northville ในเดือนกรกฎาคม, การรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจาก Central Khonkaen Campus, การทยอยเพิ่มขึ้นของรายได้จาก Central Park และ Central Krabi, อัตราการเช่าพื้นที่ที่สูงขึ้นในศูนย์การค้าที่ได้รับการปรับปรุง, การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จากจำนวนผู้ใช้บริการและยอดขายของผู้เช่าที่เพิ่มขึ้นกำไรขั้นต้นอยู่ที่ 7.63 พันล้านบาท (+13% YoY, +4% QoQ) และสูงกว่าประมาณการของเรา 2.7% แม้อัตรากำไรขั้นต้นจะอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ 59.1% ลดลง 1.0 จุดเปอร์เซ็นต์ YoY และต่ำกว่าประมาณการของเรา 1.9 จุดเปอร์เซ็นต์ ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ยังคงอยู่ภายใต้การควบคุมที่ดีที่ 2.13 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับประมาณการ และลดลง 1% QoQ ธุรกิจโรงแรมยังคงเป็นอีกหนึ่งแรงสนับสนุนสำคัญ โดยรายได้เพิ่มขึ้น 11% YoY สู่ 506 ล้านบาท จากการเปิดโรงแรม GO! ใหม่ 5 แห่ง และผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของโรงแรมภายใต้แบรนด์ Hilton และ Centara ซึ่งมีอัตราการเข้าพักเฉลี่ยอยู่ที่ 77%ในทางกลับกัน รายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัยลดลง 15% YoY เหลือ 530 ล้านบาท เนื่องจากผลกระทบด้านสภาพอากาศและช่วงเวลาการรับรู้รายได้ ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นอย่างโดดเด่นเป็น 996 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 71% YoY และ 34% QoQ และสูงกว่าประมาณการของเรา 5.7% ด้านฐานะการเงินยังคงแข็งแกร่ง โดยอัตราหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net D/E) ปรับดีขึ้นเป็น 0.44 เท่า

การทยอยเพิ่มรายได้จากศูนย์การค้าใหม่และช่วง High Season สนับสนุนผลประกอบการ 4Q26
จำนวนผู้เข้าใช้บริการศูนย์การค้าในเดือนกันยายนยังทรงตัวในระดับที่ดี แม้จะได้รับผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วม สะท้อนให้เห็นถึงโมเมนตัมการดำเนินงานที่แข็งแกร่งและต่อเนื่องเข้าสู่ 4Q26 เราคาดว่าปัจจัยสนับสนุนผลประกอบการใน 4Q26 จะมาจากการเพิ่มขึ้นของอัตราการเช่าพื้นที่ในศูนย์การค้าใหม่, ความต้องการใช้จ่ายที่สูงขึ้นในช่วง High Season, การฟื้นตัวของธุรกิจโรงแรมตามฤดูกาลท่องเที่ยว, การทยอยโอนโครงการคอนโดมิเนียม บริษัทมีกำหนดจัดการประชุมนำเสนอผลประกอบการในวันที่ 11 พฤศจิกายน เพื่อให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับแนวโน้มการดำเนินงาน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPN โดยให้มูลค่าพื้นฐานที่ 83.00 บาท เรามองว่าโครงการศูนย์การค้าใหม่และการเพิ่มพื้นที่เช่ายังคงเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรจากธุรกิจหลักในระยะยาว ขณะที่ธุรกิจโรงแรมยังมีศักยภาพในการสร้างการเติบโตเพิ่มเติมจากฐานรายได้ที่ยังมีขนาดไม่ใหญ่เมื่อเทียบกับธุรกิจศูนย์การค้า