TOA : Preview: คาดต้นทุนวัตถุดิบกดดันอัตรากำไรต่อเนื่องใน 4Q26F

คาดกำไรปกติ 3Q26F ลดลงจากอัตรากำไรที่แคบลง คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดว่า TOA จะมีกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 615 ล้านบาท ลดลง 10.6% YoY และ 14.4% QoQ โดยรวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและการปรับมูลค่าเงินลงทุนตามราคาตลาดประมาณ 99 ล้านบาท หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรปกติจะอยู่ที่ 714 ล้านบาท ลดลง 2.4% YoY และ 10.1% QoQ โดยมีสาเหตุหลักจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นเริ่มส่งผ่านมายังผลประกอบการ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 19.00 บาท เนื่องจากมี Upside 20% เมื่อรวมกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5% คิดเป็นผลตอบแทนรวมประมาณ 25%

สินค้าคงคลังต้นทุนต่ำหมดลง กดดันอัตรากำไรขั้นต้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงมาอยู่ที่ 37.5% จาก 37.9% ใน 3Q25 และ 40.1% ใน 2Q26 โดย TOA เริ่มได้รับผลกระทบจากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวสูงขึ้นหลังเกิดความขัดแย้งในตะวันออกกลาง เนื่องจากสินค้าคงคลังต้นทุนต่ำได้ทยอยหมดลงแล้ว เราคาดว่ายอดขายจะลดลง 2.0% QoQ มาอยู่ที่ 5.47 พันล้านบาท จากความต้องการตามฤดูกาลที่อยู่ในระดับต่ำในช่วงฤดูฝนและสถานการณ์น้ำท่วม อย่างไรก็ตาม ยอดขายยังมีแนวโน้มเติบโต 3.9% YoY จากความต้องการในตลาดต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นและการปรับขึ้นราคาสินค้า อัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเพียงเล็กน้อย QoQ มาอยู่ที่ 21.5% โดยการลดค่าใช้จ่ายด้านการโฆษณาหลังจากเร่งใช้จ่ายไปแล้วในช่วง 1H26 ถูกชดเชยด้วยต้นทุนการขนส่งที่สูงขึ้นตามราคาน้ำมันดีเซล และยอดขายที่อ่อนแอลง

คาดยอดขาย 4Q26F ฟื้นตัว แต่อัตรากำไรจะอ่อนแอลงต่อเนื่อง
เราคาดว่าผลประกอบการใน 4Q26F จะยังคงอ่อนแอ แม้ว่ายอดขายมีแนวโน้มฟื้นตัว QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาลและความต้องการซ่อมแซมหลังน้ำท่วม อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นยังคงเป็นปัจจัยกดดันสำคัญ และคาดว่าจะอ่อนตัวลงต่อเนื่อง QoQ เนื่องจากวัตถุดิบที่เชื่อมโยงกับราคาน้ำมัน เช่น สารทำละลาย (Solvents) มีราคาปรับตัวสูงขึ้นตามราคาน้ำมัน นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายด้านการขนส่งยังมีแนวโน้มทรงตัวในระดับสูง แนวโน้มดังกล่าวอ่อนแอกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งเดิมคาดว่าจะเห็นกำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 4Q26F เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบปรับตัวสูงขึ้นมากกว่าที่เราประเมินไว้

คงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสม ; แนะนำ “ซื้อ” จากผลตอบแทนรวม 25%
กำไรปกติในช่วง 9M26F คิดเป็น 82% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ดังนั้น เราจึงคงประมาณการกำไรปี 2026-2028F และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 19.00 บาท โดยอิง PER ปี 2026F ที่ 13 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของบริษัทประมาณ 0.5SD เมื่อพิจารณา Upside 20% จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ 15.80 บาท ร่วมกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5% คิดเป็นผลตอบแทนรวมประมาณ 25% เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TOA โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 19.00 บาท ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อนานกว่าระยะเวลาที่ TOA สามารถบริหารจัดการต้นทุนได้ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าคาดการแข่งขันในตลาดต่างประเทศที่รุนแรงขึ้น การอ่อนค่าของเงินบาท