ICHI
ปัญหาคอขวดเริ่มคลี่คลาย หนุนกำไรฟื้นตัวต่อเนื่องในครึ่งปีหลัง
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ ICHI โดยมองว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดแล้วและจะฟื้นตัวต่อเนื่องในครึ่งปีหลัง หลังปัญหาคอขวดด้านกำลังการผลิตเริ่มคลี่คลายตั้งแต่เดือน ก.ย. ทำให้สินค้าขาดสต็อกทยอยลดลง ธุรกิจน้ำด่างและกลุ่ม Non-Tea ยังเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ขณะที่กำลังการผลิตจาก OEM และสิทธิประโยชน์ BOI ช่วยหนุนอัตรากำไร ด้านมูลค่า หุ้นซื้อขายที่ระดับไม่แพงเมื่อเทียบกับการเติบโตของกำไร พร้อมอัตราเงินปันผลตอบแทนสูง เราจึงคงคำแนะนำ BUY ราคาเป้าหมาย 17.80 บาท

คาดกำไร 3Q26F โตทั้ง YoY และ QoQ จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัว
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 362 ล้านบาท (+1% YoY, +17% QoQ) คาดรายได้ 2,263 ล้านบาท (+6% YoY, +5% QoQ) หนุนจากตลาดในประเทศ ทั้งน้ำด่างและกลุ่ม Non-Tea อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 24% (+0.5pp QoQ) แม้ยังต่ำกว่า 3Q25 ที่ 25.8% จากต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่อยู่ในระดับสูง ส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารอยู่ที่ 177 ล้านบาท (+30% YoY แต่ -16% QoQ) สะท้อนการควบคุมค่าใช้จ่ายการตลาดที่เข้มงวดขึ้น คิดเป็น SG&A to sales 7.8% ลดลงจาก 9.8% ใน 2Q26 นอกจากนี้ บริษัทใช้สิทธิประโยชน์ BOI 28 ล้านบาทในไตรมาสนี้ โดยได้รับการลดหย่อนภาษี 2 เท่า ช่วยหนุนอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 16.0% (+1.6pp QoQ)

แนวโน้มผลประกอบการ 4Q26F เป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี
เราคาดว่า 4Q26 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี แม้เป็นช่วง Low season ของธุรกิจเครื่องดื่ม เนื่องจากปัญหาคอขวดด้านกำลังการผลิตที่เริ่มคลี่คลายในเดือน ก.ย. จะส่งผลเต็มที่ ช่วยแก้ปัญหาสินค้าขาดสต็อก ควบคู่กับกำลังการผลิตจาก OEM ที่เพิ่มขึ้น และโมเมนตัมของชาเขียวที่ยังต่อเนื่อง ทั้งนี้ เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 1,358 ล้านบาท (+2% YoY) บนรายได้ 8,675 ล้านบาท (+7% YoY) โดยกำไรหลักเติบโต 10% YoY และยังมีความเสี่ยงด้านบวกหากกำลังการผลิตกลับสู่ภาวะปกติเร็วกว่าคาด

คงคำแนะนำ BUY มูลค่าไม่แพงและปันผลสูง รับ Total Return ราว 34%
เราคงคำแนะนำ BUY ราคาเป้าหมาย 17.80 บาท อิง PER 17 เท่า (Sector -1SD) สะท้อนพื้นฐานธุรกิจที่แข็งแกร่งขึ้นและนโยบายจ่ายปันผลสม่ำเสมอ ขณะที่ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2026F เพียง 13.6 เท่า และ 12.7 เท่าในปี 2027E ซึ่งต่ำกว่าระดับที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายอย่างมีนัยสำคัญ เหมาะสมกับ ROE ที่สูงถึง 24.2% อัตราเงินปันผลราว 8.5% รวมกับ Upside จากราคาเป้าหมาย ให้ Total Return ราว 34% ความเสี่ยงหลักคือต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ที่สูงกว่าคาด การแข่งขันที่รุนแรงในกลุ่มชาพร้อมดื่ม และความล่าช้าของกำลังการผลิตจาก OEM