GPSC : Preview 2Q26 : คาดกำไรยังแข็งแกร่ง

• เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q26F ของ GPSC จะยังคงแข็งแกร่งที่ 1.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่ลดลง 11% YoY การปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนมีสาเหตุหลักจากการไม่มีการหยุดซ่อมบำรุง GHECO-ONE เป็นเวลา 88 วัน ซึ่งกดดันผลประกอบการใน 1Q26 ส่วนการลดลง YoY มีสาเหตุหลักจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง ซึ่งสะท้อนกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่อ่อนแอลงของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD ในไต้หวัน

• การกลับมาเดินเครื่องของ GHECO-ONE คาดว่าจะเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันการเติบโตของกำไรเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน โดยทำให้กำไรขั้นต้นของธุรกิจผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนรายใหญ่ (IPP) เพิ่มขึ้นประมาณ 273% QoQ และ 49% YoY ในส่วนของธุรกิจ SPP ผลกระทบเชิงลบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น (+20% QoQ, ทรงตัว YoY) และต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้น (+12% QoQ, +7% YoY) น่าจะถูกชดเชยเป็นส่วนใหญ่ด้วยปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น โดยปริมาณการขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 3% QoQ (ลดลง 3% YoY) และปริมาณการขายไอน้ำเพิ่มขึ้น 2% QoQ (+15% YoY) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดว่าจะลดลงทั้งจาก Xayaburi เนื่องจากไม่มีรายการกำไรพิเศษครั้งเดียวจากการรีไฟแนนซ์เงินกู้จำนวน 204 ล้านบาทที่บันทึกใน 1Q26 และจาก CFXD เนื่องจากสภาพลมที่อ่อนลงตามฤดูกาลและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง ในทางกลับกัน Avaada ในอินเดียคาดว่าจะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณรังสีแสงอาทิตย์ที่ดีขึ้น และกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 300MW

• เราคาดว่าผลประกอบการจะยังคงแข็งแกร่งใน 3Q26E โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรที่อาจเกิดขึ้นประมาณ 300 ล้านบาทจากการขายเงินลงทุนใน Sheng Yang Energy ที่ไต้หวัน นอกจากนี้ ความต้องการใช้ไฟฟ้าและไอน้ำที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล รวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่ทรงตัวจาก Xayaburi น่าจะช่วยรองรับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสดังกล่าวได้อย่างมีนัยสำคัญ

• เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ GPSC โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 51.00 บาท