Equality for All
GPSC : บมจ.โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่
1Q26 กำไรดีขึ้น y-y และ q-q จากส่วนแบ่งกำไรบ. ร่วมดีขึ้น และดอกเบี้ยจ่ายลดลง : ปริมาณขายไฟ -22% y-y ไอน้ำ +9% y-y แต่ q-q ปริมาณขายไฟลดลง 28% ไอน้ำ -6% แยกตามธุรกิจดังนี้
โรงไฟฟ้า IPP ปริมาณขายไฟลดลง 78% q-q จากโรงไฟฟ้าเก็คโค่วันหยุดซ่อมตามแผนจำนวน 88 วัน ส่วนโรงไฟฟ้าโกลว์ไอพีพี หยุดซ่อมตามแผน 18 วัน เทียบ y-y ปริมาณขายไฟลดลง 68% จากโรงไฟฟ้าเก็คโค่วันหยุดซ่อม 88 วัน ส่วนโรงไฟฟ้าศรีราชาการผลิตไฟฟ้าครบตามชั่วโมงที่ระบุในสัญญากับ กฟผ. แล้ว และโรงไฟฟ้าโกลว์ไอพีพีและห้วยเมาะปริมาณขายไฟเพิ่มขึ้นตามการเรียกรับไฟฟ้าของกฟผ. ขณะที่ในส่วนอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 30% จาก 21% q-q แม้รายได้ค่าความพร้อมจ่ายลดลงจากไม่มีการเดินเครื่องเก็คโค่วัน แต่ผลขาดทุนจากราคาถ่านหินลดลงเช่นกันจากจำนวนวันผลิตที่น้อย แต่ได้ส่วนช่วยจากโรงไฟฟ้าห้วยเหาะตามการเรียกไฟเพิ่มขึ้น
โรงไฟฟ้า SPP ปริมาณขายไฟเพิ่ม 3% q-q ตามการใช้ไฟฟ้าของลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) เพิ่มขึ้นและเข้าสู่ฤดูกาล เทียบ y-y ลดลง 4% จากปริมาณขายไฟฟ้าโรงไฟฟ้า GSPP3 และ GSPP11 เฟส 1 ลดลงตามสัญญาซื้อขายไฟฟ้าที่หมดอายุ กำไรขั้นต้นเป็น 28% จาก 26% q-q ตามปริมาณขายไฟและไอน้ำเพิ่มขึ้น
โรงไฟฟ้า VSPP ปริมาณขายไฟทรงตัว q-q การขายไฟพลังงานแสงอาทิตย์เพิ่มขึ้นตามความเข้มแสง ส่วนโรงไฟฟ้าขยะลดลง แต่ y-y เพิ่ม 2% จากโครงการพลังงานแสงอาทิตย์ของ GLOW ดำเนินการเชิงพาณิชย์เพิ่มขึ้น กำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 56% จาก 53% q-q จากกำไรขั้นต้นโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ที่ดีขึ้นตามฤดูกาล
ไอน้ำ ปริมาณขายไอน้ำ +6% q-q +9% y-y จากความต้องการไอน้ำลูกค้า IU เพิ่มขึ้นและปัจจัยฤดูกาล
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร เพิ่ม 21% y-y แต่ลดลง 24% q-q ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายลดลง 18% y-y 6% q-q ตามการจ่ายคืนหนี้และอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
ส่วนแบ่งกำไรจากบ. ร่วม ต่ำกว่าที่เราคาดอยู่ที่ 391 ลบ. เพิ่ม 388% y-y จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นโดยเฉพาะไซยะบุรี ตามปริมาณน้ำเพิ่มขึ้น และมีรายการพิเศษจากการรีไฟแนนซ์ 200 ลบ. รวมถึง CFXD รับรู้ขาดทุนลดลงจากมีรายการพิเศษจากเงินประกันจากประสิทธิภาพการใช้งาน 167 ลบ. แต่มีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ขณะที่การดำเนินงานลดลง q-q ตาม CUF ที่ลดลง หากเทียบ q-q รับรู้ส่วนแบ่งกำไรลดลง 66% จากโรงไฟฟ้าราชบุรีพาวเวอร์ไตรมาสก่อนมีรายการพิเศษและไตรมาสนี้มีหยุดซ่อมตามแผน 40 วันทำให้ไม่ได้รับค่าความพร้อมจ่าย และในส่วน CFXD พลิกมาขาดทุนจากปัจจัยนอกฤดูกาลและการรับรู้เงินประกันลดลงจากปีนี้เปลี่ยนเป็นการรับรู้รายเดือนแทนรายปี
กลยุทธ์การดำเนินงานของบ. : บ.ตั้งเป้าจำนวน MW เป็น13,666 MW ในปี 2030 ซึ่ง 1Q26 มีอยู่ 7,336 MW (รูปที่ 1) เน้นเพิ่มสัดส่วนโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนให้เป็น 70% จากปัจจุบันที่มี 49% โดยเฉพาะโครงการในอินเดียที่จะทยอยดำเนินงานเชิงพาณิชย์ในสัดส่วนมากขึ้น ขณะที่ในไทยคาดได้ลูกค้าใหม่ในกลุ่มปิโตรเคมีราว 40-50 MW รวมถึงลูกค้ากลุ่ม Data center ราว 500 MW ซึ่งรูปแบบการเข้าร่วมอาจมีทั้งขายไฟให้ หรือการร่วมลงทุนซึ่งในส่วน Data center นั้นพิจารณาการลงทุนทั้งในไทยและอินเดีย ขณะที่การดำเนินงานของบ. ในอนาคตจะเพิ่มการดำเนินงานแบบครบวงจรมากขึ้นผ่านบ. GETZ เพื่อเพิ่มศักยภาพการดำเนินงาน (รูปที่ 2)
แนวโน้ม 2Q26 เราคาดดีขึ้น q-q : เราคาดการดำเนินงาน 2Q26 ดีขึ้น q-q จากปริมาณขายไฟเพิ่มขึ้น แม้ว่าต้นทุนเพิ่มขึ้นแต่ค่า Ft เพิ่มขึ้นเช่นกัน เรายังคงประมาณการเดิมคาดกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 5,739 ลบ. ลดลง 10% y-y

ราคาก๊าซผ่านจุดสูงสุดแล้ว
“ เราคาดว่าแนวโน้มราคาก๊าซผ่านจุดสูงสุดแล้ว ขณะที่แนวโน้มการดำเนินงาน 2Q26 คาดยังดีจากปริมาณขายเพิ่มขึ้น และนโยบายค่าไฟใหม่คาดไม่ส่งผลกระทบต่อบ. จากการขายไฟให้อุตสาหกรรมยังไม่เปลี่ยนแปลง
ราคาหุ้นปรับขึ้นมาจากเก็งกำไรงบที่ดีทั้ง y-y และ q-q และราคาก๊าซที่ผ่านจุดสูงสุดแล้ว รอราคาย่อลงค่อยกลับมาลงทุนใหม่ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th