BAM : กำไร 2Q26 สอดคล้องคาดจากการจัดเก็บเงินสด แต่แนวโน้มยังอ่อนแอ

กำไร 2Q26 ฟื้นตัว QoQ แต่ยังอ่อนแอ YoY
BAM รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 234 ล้านบาท ลดลง 82% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา การหดตัวเมื่อเทียบกับปีก่อนเกิดจากฐานที่สูงใน 2Q25 ซึ่งมีรายการพิเศษ ขณะที่การฟื้นตัว QoQ ได้รับแรงหนุนจากการจัดเก็บเงินสดที่ปรับตัวดีขึ้นและการตั้งผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ที่ลดลง อย่างไรก็ตาม แม้กำไรจะฟื้นตัวจากไตรมาสก่อน แต่ระดับกำไรสุทธิยังคงอยู่ในระดับอ่อนแอเมื่อเทียบกับผลการดำเนินงานในอดีต

การจัดเก็บเงินสดดีขึ้น QoQ แต่ยังอ่อนแอ YoY
การจัดเก็บเงินสดรวมใน 2Q26 อยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท ลดลง 50% YoY แต่เพิ่มขึ้น 16% QoQ การปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ได้รับแรงหนุนจากการจัดเก็บเงินสดจากสินทรัพย์รอการขาย (NPA) ที่เพิ่มขึ้น 37% QoQ เป็น 1.4 พันล้านบาท แม้ว่ายังคงลดลง 50% YoY โดย BAM ระบุว่าการฟื้นตัวดังกล่าวเป็นผลจากการดำเนินแคมเปญด้านการตลาดและการขาย รวมถึงปัจจัยฤดูกาล เนื่องจาก 1Q มักเป็นช่วงที่ผลการดำเนินงานอ่อนตัว ขณะที่การจัดเก็บเงินสดจากสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ (NPL) อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% QoQ แต่ลดลง 49% YoYการลดลงของการจัดเก็บเงินสดทั้งจาก NPA และ NPL เมื่อเทียบกับปีก่อน มีสาเหตุหลักจากการรับรู้รายการขนาดใหญ่ใน 2Q25 ซึ่งเป็นฐานเปรียบเทียบที่สูงผิดปกติ

ต้นทุนเพิ่มขึ้น QoQ ขณะที่การซื้อ NPL เร่งตัวขึ้น
ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (OPEX) อยู่ที่ 721 ล้านบาท ลดลง 22% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ แม้ว่าค่าใช้จ่ายบุคลากรจะลดลงจากการจ่ายโบนัสที่ลดลง แต่บริษัทรับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์รอการขายเพิ่มขึ้น หลังการประเมินมูลค่าอสังหาริมทรัพย์ใหม่ ส่งผลให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ (Cost-to-Income Ratio) เพิ่มขึ้นเป็น 43.0% จาก 40.7% ใน 1Q26 สำหรับผลการดำเนินงานของบริษัทร่วมทุน Ari AMC มีกำไรสุทธิ 22 ล้านบาท ลดลงจาก 64 ล้านบาทใน 1Q26 ขณะที่ Arun AMC มีกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 42 ล้านบาท จาก 15 ล้านบาท ส่งผลให้ BAM รับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนรวมจำนวน 32 ล้านบาท นอกจากนี้ BAM ยังเร่งการเข้าซื้อ NPL โดยมีมูลค่าหนี้คงค้างรวม (Outstanding Balance) จำนวน 10.7 พันล้านบาทใน 2Q26 คิดเป็นมูลค่าการลงทุน 2.8 พันล้านบาท ทำให้บริษัทยังคงอยู่ในเส้นทางที่จะบรรลุเป้าหมายการซื้อ NPL ทั้งปี 2026 ที่ 15 พันล้านบาท

คงคำแนะนำ “ขาย” จากแนวโน้มการดำเนินงานระยะสั้นที่อ่อนแอ
เรายังคงมีมุมมองระมัดระวังต่อแนวโน้มตลาดอสังหาริมทรัพย์และผลการดำเนินงานระยะสั้นของ BAM โดยมองว่าหากไม่มีการรับรู้รายการขนาดใหญ่เพิ่มเติม การจัดเก็บเงินสดและผลประกอบการมีแนวโน้มจะยังอยู่ในระดับอ่อนแอ นอกจากนี้ ราคาหุ้น BAM มักได้รับแรงขับเคลื่อนจากการเติบโตของกำไรสุทธิและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเป็นสำคัญ ซึ่งในปัจจุบันทั้งสองปัจจัยยังไม่โดดเด่นเพียงพอที่จะสนับสนุนการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้น ด้วยเหตุนี้ เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ BAM โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 6.00 บาท