Equality for All
SNNP : บมจ. ศรีนานาพร มาร์เก็ตติ้ง

1Q26 กำไรสุทธิเหลือเพียง 60 ลบ. -65% y-y -32% q-q : กำไรที่ออกมายังไม่ฟื้นตัวและเป็นการลดลง 4 ไตรมาสติดต่อกัน โดยยอดขายเหลือเพียง 1,272 ลบ. -14% y-y -7% q-q
ตลาดในประเทศ (80% ของยอดขายรวม) ยอดขายอยู่ที่ 1,016 ลบ. หด -15% y-y -7% q-q ขายผ่านช่องทาง MT (65%) ยอดขาย -14% y-y -10% q-q ส่วนช่องทาง TT (35%) ยอดขาย -19% y-y -1% q-q และแยกตามสินค้า Snack (50%) ยอดขาย -15% y-y -17% q-q ขณะที่กลุ่ม Beverage ยอดขาย (50%) ยอดขาย -16% y-y แต่ +5% q-q จากปัจจัยฤดูกาล
ตลาดต่างประเทศ (20%) ยอดขาย 256 ลบ. -11% y-y -9% q-q โดยยอดขาย Snack (73%) ยอดขาย -13% y-y -18% q-q ส่วนกลุ่ม Beverage (27%) ยอดขาย -4% y-y แต่ +35% q-q ขณะที่ยอดขายตลาดหลักอย่างเวียดนาม (57%) ยอดขาย +30% y-y -35% q-q หลังสถานการณ์ในเวียดนามคลี่คลาย ส่วนตลาด CLMV (18%) ยอดขาย -54% y-y -6% q-q จากการหายไปของยอดขายกัมพูชา แต่ +4% q-q ส่วนตลาดอื่น (25%) ยอดขาย -16% y-y แต่ +8% q-q
อัตรากำไรขั้นต้น เหลือเพียง 26.2% จาก 30.4% y-y และ 28.5% q-q อัตรากำไรขั้นต้นลดลงตามยอดขายที่ลดลงและยอดขายกลุ่มเครื่องดื่มซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำมีสัดส่วนเพิ่มขึ้น รวมถึงยอดขายจากตปท. ที่ลดลงด้วย ส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหาร +6% y-y +7% q-q -12% y-y -9% q-q จากค่าใช้จ่ายกิจกรรมส่งเสริมการขายเพื่อกระตุ้นยอดขาย
ปรับประมาณการปี 2026 ลงอีกครั้ง : ผบห. ไม่ได้ปรับเป้าหมายใหม่ แต่บอกมีปัจจัยที่ยังคาดเดาไม่ได้สำหรับตลาดในปท. ส่วนตปท. คาดยังโตตามเดิมที่ 20% y-y
จากงบ 1Q26 ที่ออกมาคิดเป็นเพียง 11% จากประมาณการเดิม แม้แนวโน้ม 2Q26 ดีขึ้น แต่เราคาดว่าในครึ่งปีหลังจะได้รับผลกระทบจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น โดยวัตถุดิบคิดเป็น 60% ของต้นทุนการผลิต บรรจุภัณฑ์ 10% ของต้นทุนการผลิต แม้บ. จะมีการเปลี่ยนแปลงสูตรและหาคู่ค้ารายใหม่เพื่อทดแทนแต่เราคาดว่าจะต้องส่งผลต่อต้นทุนให้เพิ่มขึ้น ทำให้เราปรับประมาณการลง 32% จากเดิม ภายใต้ยอดขาย 5,299 ลบ. -6% y-y ในปท. -9% ตปท. +9% y-y อัตรากำไรขั้นต้นปรับลงเหลือ 27.8% จากเดิม 29% ส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายคาด 18.9% แต่อัตราภาษีจ่ายเพิ่มขึ้นหลังสิทธิประโยชน์ด้านภาษีในเวียดนามลดลง ปรับกำไรสุทธิเหลือ 381 ลบ. -27% y-y
แม้คาดจะเห็นการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง แต่เราคาดว่ามีปัจจัยเสี่ยงต่อการดำเนินงานมากขึ้นทำให้เราปรับประมาณการและคำแนะนำลงมาเป็น “ขาย” ปรับราคาเหมาะสมลงเหลือ 5.90 บาทอิงบน P/E 14x

อาจไม่ใช่ตัวเลือกที่ดี
“แม้เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวในช่วงที่เหลือของปี แต่มีปัจจัยเสี่ยงที่อาจทำให้ยังแย่กว่าคาดและฟื้นตัวช้า ทำให้เรามองว่า SNNP อาจยังไม่ใช่ตัวเลือกที่ดีในเวลานี้ แม้ตปท. จะฟื้นตัว ส่วนในปท. มีปัญหาราคาน้ำมันเพิ่มซ้ำเติมการฟื้นตัวของกำลังซื้อ
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E26E 16x ไม่ถูกมากนัก และผลตอบแทนเงินปันผลราว 4% ไม่ได้น่าสนใจมากนั ยังไม่ใช่ตัวเลือกที่ดีตอนนี้ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th