CPAXT : 3Q26 การปรับโครงสร้างธุรกิจส่งผลให้ขาดทุนในไตรมาส

การปรับโครงสร้างธุรกิจส่งผลให้เกิดรายการพิเศษจำนวนมาก และนำไปสู่ผลขาดทุนสุทธิใน 3Q26
CPAXT รายงานผลขาดทุนสุทธิ 3Q26 ที่ 563 ล้านบาท เทียบกับกำไรสุทธิ 1.86 พันล้านบาทใน 3Q25 และกำไรสุทธิ 1.87 พันล้านบาทใน 2Q26 ต่ำกว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 146 ล้านบาท ผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาดมีสาเหตุหลักจากผลขาดทุนที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานหลัก ซึ่งเกี่ยวข้องกับการปิดสาขา Lotus Go Fresh สูงกว่าที่เราเคยประเมินไว้ หากตัดผลขาดทุนพิเศษดังกล่าวซึ่งเป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสดและไม่เกี่ยวข้องกับธุรกิจหลักออก กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.33 พันล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเรา 8% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) และดอกเบี้ยจ่ายสูงกว่าที่คาด ผลขาดทุนพิเศษในไตรมาสนี้ประกอบด้วย 1) การปิดสาขาในกัมพูชา 1 แห่ง จำนวน 100 ล้านบาท 2) การปิดสาขา Go Fresh จำนวน 673 แห่ง มูลค่า 1.89 พันล้านบาท 3) การตัดจำหน่ายระบบ IT ที่เกี่ยวข้องกับการปิดสาขา Go Fresh จำนวน 600 ล้านบาท 4) ค่าธรรมเนียมธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับ TFP จำนวน 42 ล้านบาท 5) ผลขาดทุนจาก Happitat จำนวน 200 ล้านบาท หากพิจารณาในลักษณะเปรียบเทียบที่สอดคล้องกัน (Like-for-like Basis) กำไรหลักลดลง 4% YoY โดยมีสาเหตุหลักจากผลกระทบของโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐที่กดดันอัตรากำไร

รายได้รวมเพิ่มขึ้น 2.7% YoY ใน 3Q26
ธุรกิจค้าส่ง รายได้จากธุรกิจค้าส่งเติบโต 4.9% YoY โดยได้รับแรงสนับสนุนจาก 1) การเข้าซื้อกิจการ Lucky Frozen 2) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 1.4% จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐและยอดขายผ่านช่องทาง Omnichannel 3) รายได้จากการสร้างรายได้จากข้อมูล (Data Monetization) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากส่วนหนึ่งของการเติบโตมาจากโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐ อัตรากำไรขั้นต้นจึงลดลง 20bps YoY ขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการจัดจำหน่ายและบริหาร (DC&A) เพิ่มขึ้น 50bps จากต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินธุรกิจผ่านช่องทาง Omnichannel แม้แนวโน้มดังกล่าวคาดว่าจะทยอยชะลอลงในไตรมาสถัดไป

ธุรกิจค้าปลีก รายได้จากธุรกิจค้าปลีกลดลง 1.4% YoY โดยมีสาเหตุจาก 1) SSSG ลดลง 5.6% ซึ่งส่วนหนึ่งสะท้อนผลกระทบจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐในประเทศไทย 2) การปิดสาขา Go Fresh สาขา Go Fresh รูปแบบขนาดเล็กที่ปิดดำเนินการจำนวน 673 แห่งในไตรมาสนี้ คิดเป็นประมาณ 6% ของยอดขายค้าปลีกทั้งหมด รายได้จากการรวมงบของ TFP เป็นระยะเวลา 1 เดือน ช่วยชดเชยผลกระทบจากรายได้ที่ลดลงได้บางส่วน อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกปรับตัวดีขึ้น 80bps จากการควบคุมการสูญเสียสินค้า และการบริหารจัดการด้านราคาที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น อย่างไรก็ตาม สัดส่วนค่าใช้จ่าย DC&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้น 200bps จากการรวมผลประกอบการของ TFP, Happitat และการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ด้าน IT

แนวโน้ม 4Q26F: คาดผลประกอบการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q26 จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง YoY โดยได้รับแรงสนับสนุนจาก 1) SSSG ที่กลับเข้าสู่ระดับปกติ เมื่อเทียบกับฐานต่ำใน 4Q25 ซึ่งได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์หยุดชะงักของระบบ IT ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 2) ค่าใช้จ่าย DC&A ที่กลับเข้าสู่ระดับปกติ 3) EBIT ที่ปรับตัวดีขึ้นหลังการปิดสาขาที่ไม่สามารถสร้างผลกำไรได้ เราประเมินว่าปัจจัยบวกดังกล่าวจะมีมากเพียงพอที่จะชดเชยผลขาดทุนจากการดำเนินงานของ Happitat ซึ่งยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องได้มากกว่าหนึ่งเท่า แม้เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2026 ยังมีความเสี่ยงต่อการถูกปรับลดลง แต่ประมาณการกำไรปี 2027 มีโอกาสถูกปรับเพิ่มขึ้น เมื่อบริษัทได้รับประโยชน์เต็มปีจากการปิดสาขาที่ไม่สามารถทำกำไรได้ ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ CPAXT โดยให้มูลค่าพื้นฐานที่ 15.00 บาท