NKT : การฟื้นตัวตามฤดูกาลส่งผลให้ผลประกอบการดีกว่าคาด

กำไรสูงกว่าประมาณการของเราอย่างมีนัยสำคัญจากการควบคุมต้นทุน
NKT รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 36 ล้านบาท ลดลง 42% YoY แต่เพิ่มขึ้น 215% QoQ สูงกว่าประมาณการของเราที่ 18 ล้านบาทอย่างมีนัยสำคัญ โดยผลประกอบการที่ดีกว่าคาดส่วนใหญ่มาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่อยู่ในระดับสูงกว่าประมาณการ GPM อยู่ที่ 27.9% สูงกว่าประมาณการของเราที่ 25.8% และปรับตัวดีขึ้นจาก 24.5% ใน 2Q26 แม้ว่ายังต่ำกว่าระดับ 31.5% ใน 3Q25 ก็ตาม กำไรสุทธิในช่วง 9M26 อยู่ที่ 55 ล้านบาท คิดเป็น 38% ของประมาณการกำไรปี 2026F ของเราที่ 145 ล้านบาท

ปริมาณผู้ป่วยกลับมาเติบโต YoY จากการเข้าสู่ช่วงสูงสุดตามฤดูกาล
รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 12% QoQ เป็น 555 ล้านบาท โดยมีปัจจัยหลักมาจากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นจำนวนผู้ป่วยนอก (OPD) เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 7.5% QoQ เป็น 110,406 ครั้ง ซึ่งถือเป็นการเติบโต YoY ครั้งแรกในปีนี้ จากการเข้าสู่ฤดูกาลของโรคระบบทางเดินหายใจเร็วกว่าปกติ และการขยายฐานผู้ป่วยของ NKT 2 รายได้เฉลี่ยต่อการเข้ารับบริการของผู้ป่วยนอกลดลง 2% YoY มาอยู่ที่ 3,147 บาท เนื่องจากสัดส่วนผู้ป่วยโรคตามฤดูกาลที่มีค่าใช้จ่ายต่อครั้งต่ำเพิ่มขึ้น ส่งผลให้รายได้จาก OPD เพิ่มขึ้น 6% YoY เป็น 347 ล้านบาท สำหรับผู้ป่วยใน (IPD) จำนวนผู้เข้ารับการรักษากลับมาเติบโต YoY เป็นครั้งแรกในปีนี้ โดยเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 37% QoQ เป็น 4,089 ราย ขณะที่จำนวนวันนอนโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 7% YoY เป็น 9,738 วัน รายได้ต่อวันนอนโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 2% YoY เป็น 21,319 บาท แต่ลดลง 12% QoQ จากการเปลี่ยนแปลงของส่วนผสมผู้ป่วย ส่งผลให้รายได้จาก IPD เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 20% QoQ เป็น 208 ล้านบาท

อัตรากำไรฟื้นตัว QoQ
ต้นทุนการดำเนินงานโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 12% YoY เป็น 405 ล้านบาท จากการจัดหาบุคลากรเพิ่มเติมสำหรับ NKT 2 และ NLLC ค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น รวมถึงต้นทุนเวชภัณฑ์ที่สูงขึ้นตามปริมาณการผ่าตัดที่เพิ่มขึ้น สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 16.7% จาก 18.9% ใน 2Q26 (เทียบกับ 15.6% ใน 3Q25) EBITDA Margin อยู่ที่ 19.8% เพิ่มขึ้นจาก 14.7% ใน 2Q26 และสูงกว่าประมาณการของเราที่ 15.9% แม้ว่ายังต่ำกว่าระดับ 22.4% ใน 3Q25

NLLC เปิดให้บริการแล้ว คาดเปิดหอผู้ป่วย VIP ในเดือนธันวาคม
NKT Long Life Center (NLLC) เริ่มดำเนินงานในช่วงปลาย 3Q26 ซึ่งถือเป็นการขยายธุรกิจของกลุ่มไปสู่บริการดูแลผู้ป่วยระยะกลาง (Intermediate Care) การดูแลระยะยาว (Long-term Care) และการดูแลผู้สูงอายุ โดยมีช่องทางส่งต่อผู้ป่วยโดยตรงจากโรงพยาบาลนครธน พื้นที่รังสีวิทยาที่ได้รับการปรับปรุงใหม่บนชั้น 11 เปิดให้บริการเมื่อวันที่ 6 ตุลาคม 2026 ขณะที่หอผู้ป่วย VIP ชั้น 12 (Zone B จำนวน 11 ห้อง) อยู่ระหว่างการตกแต่งขั้นสุดท้าย และคาดว่าจะเปิดให้บริการได้ภายในเดือนธันวาคม 2026 สำหรับ 4Q26 ฝ่ายบริหารคาดว่า NKT 2 จะทยอยเพิ่มจำนวนเตียงให้สอดคล้องกับความต้องการของผู้ป่วยและจำนวนบุคลากร โดยได้รับแรงสนับสนุนจากความต้องการรักษาพยาบาลที่เลื่อนออกไปในช่วงก่อนหน้าและเริ่มกลับมาใช้บริการ หลังจากผลประกอบการใน 1H26 อ่อนแอ เราคาดว่ากำไรใน 4Q26 จะยังคงอยู่ในระดับสูงกว่า 2Q26 อย่างไรก็ตาม การทยอยเพิ่มการดำเนินงานของ NKT 2 และต้นทุนเริ่มต้นของ NLLC ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่อาจส่งผลต่อทิศทางกำไรในระยะสั้น

ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ NKT โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 4.70 บาท