NKT : สัญญาณเริ่มต้นของการฟื้นตัวของรายได้

NKT 2Q26: การดำเนินงานเริ่มมีเสถียรภาพ
NKT รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 11.5 ล้านบาท ลดลง 73% YoY แต่เพิ่มขึ้น 49% QoQ และต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 18 ล้านบาทอยู่ 36% อย่างไรก็ตาม สาเหตุที่กำไรต่ำกว่าคาดไม่ได้มาจากผลการดำเนินงานหลัก โดยรายได้อยู่ที่ 502 ล้านบาท (+2% YoY, +2% QoQ) ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา และอัตรากำไรขั้นต้นยังออกมาดีกว่าคาด ปัจจัยหลักที่ทำให้ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการคือค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงกว่าคาด โดยอยู่ที่ 15 ล้านบาท เทียบกับที่เราคาดไว้เพียง 5 ล้านบาท ด้วยกำไรสุทธิใน 1H26 ที่อยู่ที่ 19.2 ล้านบาท เทียบกับประมาณการกำไรทั้งปี 2026F ของเราที่ 145 ล้านบาท เรามองว่าประมาณการทั้งปีมีความเสี่ยงด้านลบอย่างมีนัยสำคัญ

รายได้เริ่มฟื้นตัว ; รายได้ผู้ป่วยในกลับมาเติบโต YoY
รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 2.7% YoY เป็น 493.5 ล้านบาทใน 2Q26 ซึ่งถือว่าปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจนจากการเติบโตเพียง 2% ใน 1Q26 ประเด็นที่น่าสนใจคือ รายได้จากผู้ป่วยใน (IPD) เพิ่มขึ้น 2.9% YoY เป็น 172.3 ล้านบาท นับเป็นไตรมาสแรกที่กลับมาเติบโต หลังจากใน 1Q26 หดตัว 4% แม้ว่าส่วนหนึ่งจะเป็นผลจากฐานที่ต่ำใน 2Q25 ก็ตาม ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยนอก (OPD) เพิ่มขึ้น 2.6% YoY เป็น 321.2 ล้านบาท และเพิ่มขึ้น 3.8% QoQ อย่างไรก็ตาม ปริมาณผู้ป่วยยังคงเป็นจุดอ่อน โดยจำนวนผู้ป่วยใน (Admissions) ลดลง 9% YoY เหลือ 2,976 ราย และจำนวนวันนอนโรงพยาบาล (Inpatient Days) ลดลง 7% YoY เหลือ 7,092 วัน แม้อัตราการหดตัวจะดีขึ้นจาก 1Q26 ซึ่งลดลง 16% และ 15% ตามลำดับ รายได้ต่อวันนอนผู้ป่วยในเพิ่มขึ้น 11% YoY เป็น 24,295 บาท จากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้ป่วยไปสู่เคสที่มีความซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งสามารถชดเชยผลกระทบจากปริมาณผู้ป่วยที่ลดลงได้มากกว่าพอ ขณะที่จำนวนผู้ป่วยนอกอยู่ที่ 102,670 ครั้ง ทรงตัวจากปีก่อน

อัตรากำไรขั้นต้นหยุดลดลงแล้ว แต่ยังต่ำกว่าระดับ 2Q25 อย่างมาก
อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 24.5% เพิ่มขึ้นจาก 23.9% ใน 1Q26 แต่ยังต่ำกว่าระดับ 29.3% ใน 2Q25 อย่างมีนัยสำคัญ EBITDA Margin อยู่ที่ 14.7% เทียบกับ 13.9% ใน 1Q26 และ 18.7% ใน 2Q25 ต้นทุนการดำเนินงานของโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 9% YoY เป็น 378.9 ล้านบาท ขณะที่ค่าใช้จ่ายบริหารเพิ่มขึ้น 15% YoY เป็น 79.7 ล้านบาท โดยการเพิ่มขึ้นดังกล่าวมาจากค่าใช้จ่ายบุคลากรของ NKT 2 ค่าตอบแทนแพทย์ และค่าเสื่อมราคา ค่าใช้จ่ายในการขายเพิ่มขึ้น 36% QoQ เป็น 15.6 ล้านบาท จากการทำการตลาดที่เข้มข้นมากขึ้น แม้ว่าจะทรงตัวเมื่อเทียบกับปีก่อนก็ตาม อัตราการครองเตียงรวมลดลงเหลือ 30.9% จาก 33.9% ใน 1Q26 อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของมาร์จิ้น QoQ สะท้อนว่าการเพิ่มขึ้นของต้นทุนจาก NKT 2 ได้ถูกสะท้อนเข้าสู่ฐานต้นทุนเป็นส่วนใหญ่แล้ว

เดินหน้าขยายธุรกิจเพิ่มเติม
โครงการ NLLC มีความคืบหน้าการก่อสร้างแล้ว 99% และงานก่อสร้างแล้วเสร็จโดยสมบูรณ์ แต่การเปิดดำเนินงานยังล่าช้ากว่าแผน ขณะที่หอผู้ป่วย VIP ของ NKT 1 มีความคืบหน้าการก่อสร้าง 98% แต่ยังล่าช้าจากข้อจำกัดด้านแรงงานของผู้รับเหมา ทั้งสองโครงการคาดว่าจะเริ่มมีส่วนสนับสนุนผลประกอบการในช่วง 2H26 แต่ช้ากว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ ผู้บริหารคาดว่าความต้องการใช้บริการในอุตสาหกรรมโรงพยาบาลช่วง 2H26 จะฟื้นตัวจากความอ่อนแอใน 1H26 โดยได้รับแรงหนุนจากโรคตามฤดูกาลในช่วงฤดูฝน อย่างไรก็ตาม เรามองว่าปัจจัยชี้ขาดสำคัญต่อผลประกอบการในระยะถัดไปยังคงเป็นความสามารถของ NKT 2 ในการเดินหน้าสู่จุดคุ้มทุน (Break-even) ได้รวดเร็วเพียงใด

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ NKT โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 4.70 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ NKT โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 4.70 บาท แม้ผลประกอบการ 2Q26 จะต่ำกว่าคาดจากภาระภาษีที่สูงกว่าประมาณการ แต่สัญญาณการฟื้นตัวของรายได้ โดยเฉพาะรายได้จากผู้ป่วยใน และการเริ่มทรงตัวของอัตรากำไร สะท้อนว่าผลการดำเนินงานเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น