RBF : กำไรต่ำกว่าคาด แม้รายได้ทำสถิติสูงสุด

กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด 7% แม้ยอดขายทำสถิติสูงสุด จากอัตรากำไรที่ลดลงและต้นทุนที่สูงขึ้น
RBF รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 147 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 45% YoY แต่ลดลง 9% QoQ และต่ำกว่าประมาณการของ TISCOe ที่ 158 ล้านบาทอยู่ 7% หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) จำนวน 3 ล้านบาทออก และบวกกลับค่าใช้จ่ายด้าน ECL และค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับสินค้าคงคลังหลังภาษีจำนวน 5 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ประมาณ 148 ล้านบาท ซึ่งยังต่ำกว่าประมาณการของ TISCOe อยู่ 6% ผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาดสะท้อนถึงทั้งอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังสูงกว่าระดับต่ำสุดที่ 33.6% ใน 3Q25 อยู่ 297bps เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ RBF โดยให้มูลค่าพื้นฐานที่ 7.20 บาท โดยได้รับแรงสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ยังสูงกว่าระดับปี 2025 ประมาณ 300bps อัตราภาษีที่แท้จริงในระดับ 7-8% จากสิทธิประโยชน์ BOI และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจราว 6%

ยอดขายต่างประเทศเพิ่มขึ้น 24% หนุนรายได้เติบโต 8.4% สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แม้อัตรากำไรลดลง QoQ
รายได้รวมเพิ่มขึ้น 8.4% YoY และ 6.5% QoQ สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.17 พันล้านบาท โดยยอดขายต่างประเทศเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโต เพิ่มขึ้น 24.4% หรือ 63 ล้านบาท จากการขยายตลาดในเอเชียของกลุ่มผลิตภัณฑ์ Food Coating และ Flavor ขณะที่ยอดขายในประเทศเพิ่มขึ้น 3.4% หรือ 28 ล้านบาท สำหรับการเติบโตตามกลุ่มผลิตภัณฑ์ พบว่า Food Coating เพิ่มขึ้น 9.8% และกลุ่ม Flavor, Fragrance & Color เพิ่มขึ้น 9.6% อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 36.6% เทียบกับ 38.3% ใน 2Q26 และ 33.6% ใน 3Q25 การปรับตัวดีขึ้น YoY มาจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ Flavor ที่มีมูลค่าเพิ่มสูงกว่า รวมถึงการใช้ฐานการผลิตในต่างประเทศซึ่งมีต้นทุนต่ำกว่า อย่างไรก็ตาม การลดลง QoQ สะท้อนการเปลี่ยนแปลงของ Product Mix โดยสัดส่วนรายได้จากผลิตภัณฑ์ Flavor ลดลงเหลือ 30% จาก 34% ใน 2Q26 ด้าน SG&A เพิ่มขึ้น 12.9% YoY มาอยู่ที่ 22.9% ของยอดขาย เทียบกับ 22.0% ใน 3Q25 สาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายในการบริหารที่เพิ่มขึ้น 19.2% ซึ่งรวมต้นทุนจากบริษัทย่อยในอินเดียจำนวน 11 ล้านบาท ค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรที่สูงขึ้น และค่าใช้จ่ายจากบริษัทย่อยแห่งใหม่ในจีนอีก 2.6 ล้านบาท อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 12.6% เทียบกับ 9.4% ใน 3Q25 และ 14.7% ใน 2Q26

4Q26F มีแนวโน้มฟื้นตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาลที่เป็นช่วง High Season
เราคาดว่าการเติบโต YoY จะยังดำเนินต่อไปใน 4Q26F จากปัจจัยฤดูกาลที่เข้าสู่ช่วง High Season ของธุรกิจ กำไรสุทธิในงวด 9M26 คิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2026F ของเรา จึงยังคงประมาณการเดิมไว้ในปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม ฝ่ายบริหารได้เน้นถึงโอกาสการขยายตลาดในเอเชียสำหรับผลิตภัณฑ์ Food Coating และ Flavor รวมถึงสัญญาซื้อข้าวสาลีในอินโดนีเซียและเวียดนามที่มีกำหนดปรับราคาใหม่ใน 4Q26F ซึ่งคาดว่าจะใช้วัตถุดิบจากผลผลิตล็อตใหม่ที่มีต้นทุนต่ำลง ดังนั้น แนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรจะขึ้นอยู่กับการที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจในประเทศสามารถกลับเข้าใกล้ระดับ 44-45% ที่เคยทำได้ใน 1H26 และความสามารถในการรองรับต้นทุนเริ่มต้นของการขยายธุรกิจในจีน ก่อนที่โรงงาน Qingdao จะเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ใน 1Q27F