RBF: ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากการเติบโตของอัตรากำไรขั้นต้นเชิงโครงสร้างและยอดขายส่งออกที่แข็งแกร่ง

กำไรดีกว่าคาด จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งหลังรวมงบธุรกิจในอินเดีย
RBF รายงานผลประกอบการ 1Q26 ดีกว่าคาดอย่างชัดเจน โดยมีกำไรสุทธิ 142 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 34% YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด ขยายเป็น 38.4% (เทียบกับประมาณการ TISCO ที่ 36.9%) จากสัดส่วนสินค้าที่ดีขึ้น (กลุ่มสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงมากขึ้น) และโครงสร้างต้นทุนที่ปรับดีขึ้น ผลลัพธ์นี้ยังสูงกว่าประมาณการกำไรสุทธิ 1Q26F ของเราที่ 133 ล้านบาท ยืนยันการเริ่มต้นของรอบการปรับประมาณการกำไรขึ้นที่นำโดยอัตรากำไรขั้นต้น เรามองว่ามีโอกาส re-rate ได้ เมื่อความชัดเจนของกำไรดีขึ้นและสิทธิประโยชน์ทางภาษีมีความยั่งยืนมากกว่าที่เราคาด ปัจจัยสำคัญใน 2Q-2H26 คือ ความยั่งยืนของสัดส่วนสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง ความเร็วของการขยายยอดส่งออก และ SG&A เพิ่มเติมที่ต้องใช้เพื่อรองรับการเติบโต เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” เนื่องจากราคาปัจจุบันยังมี upside 18%

ยอดขายส่งออกขับเคลื่อนการเติบโต ขณะที่ธุรกิจวัตถุแต่งกลิ่น ( Flavour ) หนุนอัตรากำไรขั้นต้น
ยอดขายเติบโตเล็กน้อย 3% YoY สู่ 1.09 พันล้านบาท โครงสร้างรายได้กำลังดีขึ้น โดยยอดขายต่างประเทศเพิ่มขึ้น 11.0% YoY (เทียบกับในประเทศ +1.2% YoY) นำโดยธุรกิจกลุ่ม Flavour (+10.3% YoY) และ Dry (+18.1% YoY) ขณะที่กลุ่ม Food Coating อ่อนตัวเล็กน้อย การเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นมีสาเหตุชัดเจนจากสัดส่วนกลุ่มสินค้าที่อัตรากำไรขั้นต้นสูงที่มากขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของเราก่อนหน้านี้ ขณะที่ภาษียังคงเป็นปัจจัยบวก เนื่องจากธุรกิจ Flavour ที่ได้รับส่งเสริมการลงทุนจาก BOI เริ่มมีส่วนช่วย (เริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ 4Q25) ทำให้ค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้ลดลง SG&A เพิ่มขึ้น 9.6% YoY (จากการรวมบริษัทย่อยในอินเดีย, การเพิ่มพนักงานเพื่อรองรับการพัฒนาผลิตภัณฑ์/การขยายธุรกิจ, และค่าใช้จ่ายด้านตัวอย่างสินค้าและขนส่งที่สูงขึ้น) แต่ถูกชดเชยได้มากกว่าจากกำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น

ปรับขึ้นเป็น “ซื้อ” สำหรับ RBF โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.40 บาท อิงการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราใช้วิธีประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมในปี 2026F ที่ 4.40 บาท อิง P/E ที่ 15 เท่า เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” เนื่องจากผลประกอบการไตรมาสนี้แสดงให้เห็นถึงความสามารถทำกำไรที่สูงขึ้นในเชิงโครงสร้าง (จากส่วนประสมผลิตภัณฑ์และการเร่งตัวของธุรกิจ Flavour ที่ได้รับสิทธิ BOI) มากกว่าจะเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) อัตรากำไรที่ผันผวน (ส่วนประสมของผลิตภัณฑ์) และ 2) การกระจายรายได้ที่ต่ำ