TOA : Preview 1Q26F : แข็งแกร่งก่อนเผชิญแรงกดดันระลอกใหญ่

Preview กำไร 1Q26F : ผลประกอบการแข็งแกร่งก่อนแรงกดดันด้านต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
เราประมาณการกำไรสุทธิ 1Q26F ของ TOA ที่ 948 ล้านบาท (+29% YoY, +12% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนบางส่วนจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากมูลค่ายุติธรรมราว 100 ล้านบาท หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรหลักคาดอยู่ที่ 848 ล้านบาท (+6.4% YoY, -8.5% QoQ) ยอดขายคาดอยู่ที่ 5.51 พันล้านบาท ทรงตัวโดยรวม (+1.5% YoY, -0.5% QoQ) ผลประกอบการคาดว่าจะยังแข็งแกร่ง เนื่องจากผลกระทบด้านต้นทุนจากสงครามยังไม่เกิดขึ้นเต็มที่ โดยอัตาากำไรขั้นต้นยังได้รับแรงหนุนจากสต็อกต้นทุนต่ำที่สะสมไว้ก่อนเกิดความปั่นป่วนด้านอุปทาน เราคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากแรงกดดันด้านต้นทุนคาดว่าจะรุนแรงขึ้นตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป

กำไร 1Q26F ได้แรงหนุนจากสต็อกต้นทุนต่ำ
การเติบโต YoY ของกำไรหลักน่าจะมาจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจาก 37.2% เป็นประมาณ 38.9% โดยได้รับแรงหนุนจากสต็อกวัตถุดิบต้นทุนต่ำที่สะสมไว้ก่อนการหยุดชะงักของอุปทานที่เกี่ยวข้องกับสงคราม ในด้าน QoQ เราคาดว่ากำไรหลักจะลดลง เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบบางส่วนเริ่มสูงขึ้น ขณะที่เงินบาทอ่อนค่าเพิ่มแรงกดดันต่อต้นทุนนำเข้า ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นประมาณ 10% YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายโฆษณาน่าจะกลับสู่ระดับปกติจากฐานที่ต่ำผิดปกติใน 1Q25 ยอดขายคาดว่าจะทรงตัว แม้จะมีการสั่งซื้อจากดีลเลอร์และโครงการเพิ่มขึ้นก่อนการขึ้นราคา แต่ข้อจำกัดด้านวัตถุดิบที่รุนแรงขึ้นเริ่มกดดันกำลังการผลิต ยอดขายในไทยคาดว่าจะทรงตัว โดยมีการเติบโตในเวียดนาม เมียนมา และลาว ช่วยชดเชยบางส่วน ขณะที่ธุรกิจในมาเลเซียและอินโดนีเซียคาดว่าจะลดลง

แนวโน้ม 2Q26 : อัตรากำไรขั้นต้นถูกกดดันเมื่อผลกระทบจากสงครามเริ่มสะท้อน
ผู้บริหาร TOA เปิดเผยว่าสต็อกวัตถุดิบปัจจุบันเพียงพอต่อการใช้ประมาณหนึ่งเดือน แม้ว่าบริษัทจะยังสามารถรักษาความต่อเนื่องของอุปทานได้จนถึงตอนนี้ แต่ต้นทุนจัดหาวัตถุดิบได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้บริษัทปรับขึ้นราคาทันที 15% สำหรับสินค้าที่อิงราคาน้ำมัน และ 6-10% สำหรับสินค้าอื่น หากต้นทุนยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ก็มีแนวโน้มจะขึ้นราคาเพิ่มเติม แม้จะมีการปรับราคาดังกล่าว แต่อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงสู่ราว 35% ใน 2Q26 จาก 38.9% ใน 1Q26F เนื่องจากผลกระทบเต็มที่ของต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นจะเริ่มสะท้อนผ่านงบกำไรขาดทุน ความเสี่ยงเพิ่มเติม ได้แก่ การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานหากความขัดแย้งยืดเยื้อ รวมถึงความเสี่ยงที่ปริมาณขายจะลดลง หากการขึ้นราคาสินค้าเกิดขึ้นพร้อมกับความเชื่อมั่นผู้บริโภคในประเทศที่อ่อนแอลง

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ TOA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.00 บาท ; อัปไซด์ถูกจำกัดด้วยความเสี่ยงกำไร
เราคงประมาณการปี 2026F และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 16.00 บาท อิง PER ปี 2026F ที่ 13 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของหุ้นที่ -0.5SD) แม้ว่าจะมีอัปไซด์ 27% จากราคาเป้าหมายของเรา แต่เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากคาดว่ากำไรจะชะลอตัวตั้งแต่ 2Q26 เมื่อบริษัทเริ่มรับรู้ต้นทุนที่สูงขึ้นเต็มที่ ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานซึ่งอาจทำให้ต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้นอย่างมากหรือทำให้ต้องหยุดการผลิต รวมถึงความเสี่ยงที่ปริมาณขายจะลดลง หากการขึ้นราคาสินค้าเกิดพร้อมกับกำลังซื้อที่อ่อนแอลง