DCC : การปรับขึ้นราคาช่วยพยุงอัตรากำไร ขณะที่ปริมาณขายกระเบื้องยังอ่อนแอ

ผลประกอบการเป็นไปตามคาด; ปรับลดประมาณการจากแนวโน้มปริมาณขายที่อ่อนแอลง
DCC มีกำไรสุทธิใน 3Q26 อยู่ที่ 207 ล้านบาท เป็นไปตามประมาณการของเรา ลดลง 1.8% YoY และ 6.3% QoQ การปรับขึ้นราคาและสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าเพิ่มสูงขึ้นช่วยผลักดันให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 45.2% ซึ่งสามารถชดเชยผลกระทบจากยอดขายที่ลดลงและต้นทุนขนส่งที่สูงขึ้นได้ เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2026-2028F ลง 8-18% โดยมีสาเหตุหลักจากการปรับลดสมมติฐานด้านปริมาณขาย อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ DCC โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เป็น 1.45 บาทต่อหุ้น (จากเดิม 1.65 บาท) คิดเป็น Upside 10.7% และยังมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 2026F ที่ 6.1%

การปรับขึ้นราคาและสัดส่วนผลิตภัณฑ์ช่วยเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้น แม้ต้นทุนก๊าซสูงขึ้น
ยอดขายลดลง 8.4% YoY และ 10.2% QoQ มาอยู่ที่ 1.33 พันล้านบาท เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอกดดันความต้องการทั้งจากการก่อสร้างที่อยู่อาศัยใหม่และการปรับปรุงที่อยู่อาศัย ในช่วงไตรมาสที่เป็น Low Season สัดส่วนการขายกระเบื้องพอร์ซเลนซึ่งเป็นสินค้าที่มีมูลค่าเพิ่มสูง ช่วยเพิ่มราคาเฉลี่ยต่อหน่วย (ASP) และผลักดันอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 45.2% จาก 41.7% ใน 3Q25 และ 44.1% ใน 2Q26 แม้ว่าต้นทุนก๊าซจะสูงขึ้นก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ทรงตัว YoY เนื่องจากปริมาณขายที่ลดลงส่งผลให้ต้นทุนขนส่ง ซึ่งเป็นต้นทุนผันแปรตามยอดขาย ลดลงตามไปด้วย อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 26.3% จาก 24.1% ใน 3Q25 ดังนั้น อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวจึงสามารถชดเชยผลกระทบจากยอดขายที่ลดลงและต้นทุนขนส่งที่เพิ่มขึ้นได้ DCC ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับ 3Q26 ที่ 0.02 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 88% หรืออัตราผลตอบแทนเงินปันผลรายไตรมาส 1.5% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 17 พฤศจิกายน

ต้นทุนก๊าซที่ลดลงจะช่วยหนุน 4Q26F แต่การแข่งขันจากสินค้านำเข้ากลับมาอีกครั้ง
กำไรสุทธิในช่วง 9M26 อยู่ที่ 671 ล้านบาท ลดลง 7.4% YoY คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรปี 2026F ฉบับปรับปรุงใหม่ของเรา เราคาดว่ากำไรใน 4Q26F จะเติบโต QoQ จากความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาลและอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว ต้นทุนก๊าซภายใต้สัญญาจัดหาก๊าซฉบับใหม่ของ RCI ซึ่งมีผลตั้งแต่เดือนสิงหาคม อยู่ในระดับต่ำกว่าสัญญาฉบับเดิม การเพิ่มส่วนแบ่งตลาดจากปัญหาการหยุดชะงักของสินค้านำเข้าอันเป็นผลจากสงครามในตะวันออกกลางยังต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ เนื่องจากกระเบื้องนำเข้าจากอินเดียกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง แม้ว่าจากข้อมูลในอุตสาหกรรมจะพบว่าส่วนใหญ่ยังเป็นสินค้าระดับราคาต่ำก็ตาม นอกจากนี้ โรงงานผลิตคอนกรีตมวลเบาซึ่งมีกำหนดแล้วเสร็จในช่วงต้นปี 2027 จะช่วยให้บริษัทสามารถนำเสนอโซลูชันวัสดุก่อสร้างแบบครบวงจรสำหรับลูกค้าโครงการ และสนับสนุนการส่งออกไปยังประเทศเมียนมาในอนาคต

คงคำแนะนำ “ซื้อ”; ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 1.45 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-2028F ลง 18%, 12% และ 8% ตามลำดับ โดยมีสาเหตุหลักจากการปรับลดสมมติฐานปริมาณขายลง 20-24% อย่างไรก็ตาม ผลกระทบบางส่วนได้รับการชดเชยจากการปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 43.6-45.9% จากเดิม 39.4-39.8% จากผลของการปรับขึ้นราคาและสัดส่วนการขายผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าเพิ่มสูงขึ้น มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของเราที่ 1.45 บาท อ้างอิง PER ปี 2027F ที่ 13 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จาก Upside 10.7% และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 2026F ที่ 6.1% ความเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการประกอบด้วย ความต้องการสินค้าอ่อนแอกว่าคาด, ต้นทุนพลังงานปรับเพิ่มขึ้นจากความรุนแรงของสงครามในตะวันออกกลาง ซึ่งอาจเพิ่มขึ้นเร็วกว่าความสามารถในการปรับราคาสินค้าเพื่อส่งผ่านต้นทุน, การแข่งขันจากสินค้านำเข้าที่รุนแรงขึ้น, การแข็งค่าของเงินบาท ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความสามารถในการแข่งขันด้านราคา