DCC : การลดลงของการนำเข้าและการปรับขึ้นราคาส่งผลให้กำไรของ DCC ฟื้นตัว

ผลประกอบการ 1Q26 เป็นไปตามคาด ; ฟื้นตัว QoQ เด่นจากการขึ้นราคา
กำไรสุทธิ 1Q26 ของ DCC อยู่ที่ 244 ล้านบาท เป็นไปตามประมาณการ โดยลดลง 14% YoY แต่ฟื้นตัว 36% QoQ การลดลง YoY สะท้อนอุปสงค์ที่อ่อนแอในช่วงเดือนมกราคม–กุมภาพันธ์ ส่งผลให้รายได้ลดลง 13.6% เหลือ 1,598 ล้านบาท และปริมาณขายลดลง 15.7% เหลือ 9.1 ล้านตารางเมตร การฟื้นตัว QoQ ได้แรงหนุนจาก (1) รายได้เพิ่มขึ้น 11% QoQ ตามฤดูกาล และการปรับขึ้นราคาขาย 5% มีผลตั้งแต่ 17 มีนาคม (2) อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 103bps QoQ เป็น 40.4% และ (3) สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลดลงจาก 24.2% เหลือ 21.5% จากค่าใช้จ่ายคงที่ ขณะที่ EBITDA ฟื้นตัว 20% QoQ เป็น 456 ล้านบาท บริษัท DCC ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้น 1Q26 ที่ 0.02 บาท คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 75% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรายไตรมาสที่ 1.6%

ต้นทุนถูกควบคุม ; งบดุลแข็งแกร่งขึ้นเนื่องจากหนี้ระยะสั้นลดลง 18%
แม้ต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้น 5.5% YoY แต่อัตรากำไรขั้นต้นยังเพิ่มขึ้น 86bps YoY เป็น 40.4% สะท้อนความสามารถในการส่งผ่านต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ ค่าใช้จ่ายด้านการจัดจำหน่ายลดลง 21.5% YoY จากการลดงบส่งเสริมการขาย หนี้สินรวมลดลง 2.7% เหลือ 3.3 พันล้านบาท จากการลดหนี้ระยะสั้น 18% ขณะที่ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น 2.1% เป็น 7.28 พันล้านบาท เราคาดว่า 2Q26 จะเป็นไตรมาสแรกที่กำไรกลับมาเติบโต YoY นับตั้งแต่ 1Q24

การนำเข้าที่ลดลงสร้างอำนาจการกำหนดราคาในระยะกลาง
แม้การผลิตกระเบื้องในอินเดียเริ่มฟื้นตัว แต่ต้นทุนพลังงานและค่าขนส่งที่สูงทำให้การส่งออกมายังไทยไม่คุ้มค่า ส่งผลให้การนำเข้ามีแนวโน้มลดลง ขณะเดียวกันจีนยกเลิกสิทธิ์คืนภาษีส่งออก (VAT rebate) 9% ตั้งแต่เมษายน 2026 ทำให้ต้นทุนส่งออกเพิ่มขึ้นราว 10% ในเวียดนาม มีเพียงผู้ผลิตรายใหญ่ เช่น PRIME ที่ยังมีโครงสร้างต้นทุนแข่งขันได้ ขณะที่ผู้ผลิตรายเล็กซึ่งกระจัดกระจายและมีอัตราการใช้กำลังการผลิตประมาณ 60% หันไปเน้นตลาดในประเทศที่เติบโตแทน ปัจจัยเชิงโครงสร้างเหล่านี้ส่งผลให้อุปทานนำเข้า ซึ่งเดิมคิดเป็น 30-40% ของการบริโภคกระเบื้องในไทย ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เปิดโอกาสให้ผู้ผลิตในประเทศอย่าง DCC สามารถปรับขึ้นราคา เพิ่มส่วนแบ่งตลาด และขยายอัตรากำไรในระยะกลาง

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ DCC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.56 บาท ; ระดับ P/E ปี 2026F ที่ 10.7 เท่าและผลตอบแทนเงินปันผล 7.6% ถือว่าไม่สูงเกินไป
เรายังคงคาดการณ์ผลประกอบการปี 2026F-2028F และให้คำแนะนำ "ซื้อ" กำไรสุทธิปี 2026 ที่ 1.1 พันล้านบาท บ่งชี้ถึงการเติบโต 21% YoY หุ้นซื้อขายอยู่ที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ปี 2026F ที่ 10.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปี 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน พร้อมผลตอบแทนเงินปันผล 7.6% มูลค่าที่เหมาะสมที่ 1.56 บาท อิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ปี 2026F ที่ 13 เท่า ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสในการเพิ่มขึ้น 22% ความเสี่ยงหลัก : (1) ต้นทุนพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นเร็วกว่าการส่งผ่านราคา (2) กิจกรรมการก่อสร้างที่อ่อนแอลง (3) การปรับตัวของค่าขนส่งเร็วกว่าที่คาดไว้ ทำให้การนำเข้าฟื้นตัว และ (4) ค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นลดการสนับสนุนด้านความเท่าเทียมของการนำเข้า