SISB
3Q26F อ่อนตัวจากฝั่ง demand ขณะที่ supply โรงเรียนนานาชาติยังเพิ่มขึ้น
เราคาดผลประกอบการ 3Q26F อ่อนตัว จากฝั่ง demand ที่ชะลอลงตามภาวะเศรษฐกิจและจำนวนเด็กเกิดใหม่ที่ลดลง ขณะที่ supply โรงเรียนนานาชาติยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง โดยปีที่ผ่านมา supply เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่จำนวนนักเรียนเพิ่มขึ้นเพียง 2% YoY ทำให้การแข่งขันสูงขึ้นและกดดันทั้งจำนวนนักเรียนและอัตรากำไร แม้บริษัทยังมีฐานะการเงินแข็งแกร่งและเป็นเงินสดสุทธิ แต่แนวโน้มกำไรระยะสั้นยังมีแรงกดดัน เราจึงแนะนำ "ถือ"
3Q26F กำไรหลักลดลง YoY จากนักเรียนที่ลดลงและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 191 ล้านบาท (-31% YoY, -5% QoQ) โดยหากไม่รวมกำไรพิเศษหุ้นการบินไทย 41 ล้านบาทที่เกิดขึ้นใน 3Q25 กำไรก่อนรายการพิเศษจะลดลง -19% YoY,-2% QoQ รายได้คาดอยู่ที่ 618 ล้านบาท (-3% YoY, -2% QoQ) จำนวนนักเรียน 3Q26F ปิดที่ 4,370 คน ลดลงราว 5% QoQ โดยลดลงทุกสาขา โดยเฉพาะประชาอุทิศและธนบุรี ยกเว้นนนทบุรีที่เพิ่มขึ้น สัดส่วนนักเรียนไทยและต่างชาติลดลงใกล้เคียงกันจากการแข่งขัน และบริษัทไม่ปรับขึ้นค่าเทอมในปีนี้เพื่อช่วยเหลือผู้ปกครองจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว อัตรากำไรขั้นต้น 50.6% (-2.5 pp YoY, -1.7 pp QoQ) และ SG&A ต่อรายได้ 20.2% เพิ่มขึ้น YoY จากต้นทุนบุคลากรและค่าเสื่อมราคาอาคาร ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลงเป็น 30.9% จาก 43.6%
4Q26F ทรงตัว ปี 2026E กำไรลดลง และคาดฟื้นตัวในปี 2027E
แนวโน้ม 4Q26F เราคาดใกล้เคียง 3Q26F เนื่องจากจำนวนนักเรียนปัจจุบันทรงตัว QoQ ที่ราว 4,400 คน กำไรสุทธิ 9M26F อยู่ที่ 607 ล้านบาท คิดเป็นราว 73% ของประมาณการทั้งปี ปี 2026E เราคาดรายได้ 2,538 ล้านบาท (-1% YoY) กำไรสุทธิ 828 ล้านบาท (-14% YoY) และ NPM 32.6% จาก 37.7% ในปี 2025 ปี 2027E คาดกำไรสุทธิฟื้นตัว 4% YoY เป็น 864 ล้านบาท จากการเปิดโครงการ Marina Singapore International School และมีโอกาสที่บริษัทจะกลับมาปรับขึ้นค่าเทอม
ยังคงคำแนะนำ "ถือ" ราคาเป้าหมาย 10.60 บาท การเติบโตจำกัด
เราแนะนำ "ถือ" ราคาเป้าหมาย 10.60 บาท อิง DCF (WACC 11.8%) เทียบเท่า PER 12x ของ EPS ปี 2026E เนื่องจากกำไรปี 2026E ลดลง 14% และการฟื้นตัวปี 2027E ที่ 4% ยังเป็นการเติบโตระดับต่ำ ขณะที่แรงกดดันจากการแข่งขันและจำนวนเด็กเกิดใหม่ยังไม่มีสัญญาณคลี่คลาย ด้านบวกคือบริษัทมีเงินสดสุทธิ ROE ยังสูงที่ราว 20% และคาด Dividend Yield 4.9% ในปี 2026E และ 5.1% ในปี 2027E ความเสี่ยงหลักคือการแข่งขันจากจำนวนโรงเรียนนานาชาติที่เพิ่มขึ้น จำนวนนักเรียนที่ต่ำกว่าคาด และการขาดแคลนบุคลากร