PTTEP : กำไร 3Q26F ที่ลดลง QoQ ไม่น่ากดดันความเชื่อมั่น

คาดกำไร 3Q26F อ่อนตัวลง แต่ไม่น่าจะสร้างความประหลาดใจ
แม้เราคาดว่า PTTEP จะรายงานกำไรที่อ่อนตัวลงใน 3Q26F แต่เชื่อว่าการลดลงดังกล่าวได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นไปมากแล้ว เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F อยู่ที่ 17.7 พันล้านบาท (544 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ลดลง 35% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 40% YoY โดยมีสาเหตุหลักจากปริมาณการขายที่ลดลง และคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจำนวน 2.5 พันล้านบาท (76 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เทียบกับกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 3.1 พันล้านบาท (94 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ใน 2Q26 หากไม่รวมผลกระทบจากการป้องกันความเสี่ยง คาดว่ากำไรจากการดำเนินงานหลักจะอยู่ที่ 20.2 พันล้านบาท (620 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ลดลง 17% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 67% YoY โดย PTTEP มีกำหนดรายงานผลประกอบการ 3Q26 ในวันที่ 30 ตุลาคม 2026 หลังตลาดปิด

ปริมาณการขายที่ลดลงจะกดดันผลการดำเนินงานใน 3Q26F
เราคาดว่าปริมาณการขายที่ลดลงจะเป็นปัจจัยหลักที่กดดันผลการดำเนินงานใน 3Q26F โดยคาดว่า PTTEP จะรายงานปริมาณการขายที่ 525 kboed ลดลง 8% QoQ และโดยรวมสอดคล้องกับ Guidance ซึ่งสะท้อนถึงกิจกรรมการซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้นในอ่าวไทย ปริมาณการขนส่งน้ำมันดิบจากโอมานและแอลจีเรียที่ลดลงตามฤดูกาล และการหยุดดำเนินงานอย่างต่อเนื่องของแหล่ง Malaysia Block K เนื่องจากการซ่อมแซม FPSO ปัจจัยกดดันดังกล่าวน่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากปริมาณสิทธิการรับผลิตที่สูงขึ้น และการปรับรายการย้อนหลังภายใต้ PSC ฉบับใหม่สำหรับ MTJDA A18 ซึ่งส่งผลกระทบราว 4-5 kboed เราคาดว่าราคาขายก๊าซเฉลี่ยจะอยู่ที่ 6.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อ mmbtu สูงกว่า Guidance ที่ 6.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อ mmbtu โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับรายการของ MTJDA A18 ซึ่งส่งผลบวกราว 0.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อ mmbtu ขณะที่ ASP ของผลิตภัณฑ์เหลวคาดว่าจะลดลง QoQ ตามราคาน้ำมันดิบ Dubai ที่อ่อนตัวลง และการกลับเข้าสู่ภาวะปกติของส่วนต่างราคา Dubai ทั้งนี้ คาดว่าต้นทุนต่อหน่วยจะทรงตัวใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนที่ 29.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อ boe เนื่องจากค่า DD&A และค่าใช้จ่ายด้านการสำรวจที่ลดลง ช่วยชดเชยต้นทุนการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องกับการซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น

ปริมาณการผลิต FY26F อาจต่ำกว่า Guidance แต่โมเมนตัม 4Q26F ยังคงแข็งแกร่ง
เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะยังคงแข็งแกร่งใน 4Q26F แม้มีความเสี่ยงที่ปริมาณการขายทั้งปีจะต่ำกว่า Guidance ที่ 560 kboed จากการหยุดชะงักของท่อส่ง MTJDA A18 และการหยุดดำเนินงานของ Malaysia Block K อย่างไรก็ตาม ปริมาณการขายใน 4Q26F ควรฟื้นตัว QoQ สู่ระดับประมาณ 545 kboed เนื่องจากกิจกรรมการซ่อมบำรุงในอ่าวไทยสิ้นสุดลง และปริมาณการขนส่งน้ำมันดิบจากโอมานและแอลจีเรียปรับตัวดีขึ้นตามฤดูกาล แม้ว่าราคาขายก๊าซที่ลดลงและค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลอาจหักล้างการฟื้นตัวบางส่วน แต่ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่กำหนดทิศทางผลประกอบการ ทั้งนี้ ประมาณการของเราไม่ได้รวมค่าใช้จ่ายจากการด้อยค่าสินทรัพย์ โดยปกติ PTTEP จะดำเนินการทบทวนการด้อยค่าสินทรัพย์ประจำปีในช่วงครึ่งหลังของปี

การคาดการณ์ราคาน้ำมันเบรนท์ที่สูงขึ้นหนุนราคาเป้าหมายเป็น 174 บาท; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
จากการนำประมาณการผลประกอบการ 3Q26F และสมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์ที่สูงขึ้นมาพิจารณา เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026F-2028F ขึ้น 5%, 4% และ 2% ตามลำดับ ส่งผลให้ราคาเป้าหมายที่อิงวิธี DCF ปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 174.00 บาท จากเดิม 171.00 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTEP ปัจจัยเสี่ยงด้านลบ (downside risks) ที่สำคัญ ได้แก่ ราคาน้ำมันที่ต่ำกว่าคาด ต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น และความไม่สำเร็จของกิจกรรมการสำรวจ