TVO : ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว แต่แนวโน้มช่วง 3Q26F ยังเป็นไตรมาสที่ดี

ผ่านจุดสูงสุดของ 2Q26 ไปแล้ว แต่ยังคงเป็นอีกไตรมาสที่ดี
เราคาดว่า TVO จะรายงานกำไรปกติ 3Q26F ที่ 729 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 69% YoY แต่ลดลง 6% QoQ ปัจจัยสำคัญคือ ต้นทุนถั่วเหลือง โดยในปี 2026 บริษัทใช้ถั่วเหลืองที่ซื้อทำสัญญาล่วงหน้าไว้ ขณะที่ใน 3Q26F การป้องกันความเสี่ยงด้านต้นทุนยังไม่ครอบคลุมทั้งหมด ทำให้ต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มขึ้นราว 5% QoQ และสูงกว่าการปรับขึ้นราคาขายที่เพิ่มได้สูงสุดราว 5% เล็กน้อย ฝ่ายบริหารคาดว่าต้นทุนจะเพิ่มขึ้นต่อใน 4Q26F อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ BUY จาก i) การเติบโตของปริมาณขายที่ได้รับแรงหนุนจากกำลังการผลิตเต็มที่ของสายการหีบถั่วเหลือง 7,000 ตัน/วัน ii) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลประมาณ 8% และ iii) โอกาสได้รับอานิสงส์จาก El Niño ต่อราคาน้ำมันถั่วเหลืองใน 1H27F

คาดกำไรสุทธิ 729 ล้านบาท หลังต้นทุนเริ่มไล่ทันราคาขาย
เราคาดว่ายอดขายจะอยู่ที่ 8,649 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4.4% QoQ จากราคาขายที่สูงขึ้น ขณะที่ปริมาณขายค่อนข้างทรงตัว โดยเฉพาะราคากากถั่วเหลืองที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น 15.7 บาท/กก. (จาก 14.7 บาท/กก.) ขณะที่ปริมาณขายอาจลดลงในระดับเลขหลักเดียวต่ำ (%LSD) เนื่องจากผู้ผลิตอาหารสัตว์เลือกซื้อแบบ Spot มากกว่าทำสัญญาล่วงหน้า ท่ามกลางราคาถั่วเหลือง CBOT ที่ปรับตัวสูงขึ้น ในทางกลับกัน ปริมาณขายน้ำมันถั่วเหลืองคาดว่าจะเพิ่มขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายน้ำมันบรรจุขวดภายใต้โครงการ Thai Plus และส่วนต่างราคาขายปลีกระหว่างน้ำมันปาล์มกับน้ำมันถั่วเหลืองที่แคบเพียงประมาณ 2-3 บาท เราคาดว่า GPM จะลดลง 99bps QoQ มาอยู่ที่ 12.7% แต่ยังสูงกว่า 3Q25 อยู่ 86bps จากต้นทุนถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นราว 5% SG&A คาดว่าจะทรงตัวที่ 3.2% ของยอดขาย เนื่องจากต้นทุนค่าขนส่งสามารถผลักภาระไปยังลูกค้าได้ เราคาด NPM ที่ 8.4% เทียบกับ 7.6% ใน 3Q25 และ 10.6% ใน 2Q26 ภายใต้สมมติฐานว่าไม่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน

คาด 4Q26F อ่อนตัวลงต่อจากฐานต้นทุนที่สูงขึ้น
ฝ่ายบริหารระบุว่าต้นทุนใน 4Q26F จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ประโยชน์จาก El Niño ต่อน้ำมันถั่วเหลืองขณะนี้คาดว่าจะเกิดขึ้นใน 1Q27F แทน 4Q26F เนื่องจากสต็อกน้ำมันปาล์มของมาเลเซียยังอยู่ในระดับสูง ปัจจัยชดเชยคือความต้องการกากถั่วเหลือง โดยผู้ผลิตอาหารสัตว์ยังซื้อไม่เต็มความต้องการ ดังนั้นหากราคาถั่วเหลืองปรับขึ้นต่อ จะเป็นปัจจัยสนับสนุนราคากากถั่วเหลืองของ TVO เราคาดกำไรสุทธิ 4Q26F ที่ประมาณ 420 ล้านบาท และยังคงประมาณการเดิม ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการกำไรในระยะนี้

คำแนะนำ “Buy”; คงราคาเป้าหมายที่ 33.75 บาท
เรายังคงคำแนะนำ BUY โดยอิงจากมูลค่าหุ้นเปรียบเทียบ (Relative Valuation) เราใช้ค่า P/E ที่ 12.8 เท่า (-0.5 SD) เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ i) ส่วนแบ่งตลาดต่ำกว่าคาด ii) ราคาปศุสัตว์ในประเทศอ่อนแอกว่าคาด และ iii) ราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกอ่อนตัวกว่าคาดการณ์