TVO : แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งขึ้นผลักดันการปรับเพิ่มประมาณการกำไร

อัตรากำไรขั้นต้นสูงต่อเนื่องยาวนานขึ้น ; คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากความยั่งยืนของกำไรที่ดีขึ้น
ขณะนี้เราคาดว่ากำไรหลัก 3Q26F จะยังคงแข็งแกร่ง QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากต้นทุนถั่วเหลืองที่ทรงตัวและราคากากถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026F ขึ้น 16% เป็น 1.2 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q26F ที่ดีกว่าคาด และคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากปัจจัยดังนี้ : 1) การเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) เติบโต 25% จากการขยายกำลังการผลิตและโอกาสที่ Consensus จะปรับประมาณการขึ้น; 2) ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่มีโอกาสอยู่ที่ 8% หรือ 2.46 บาท/หุ้น (0.90 บาท/หุ้นใน 1H26); 3) ส่วนแบ่งตลาดกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองในประเทศที่เพิ่มขึ้น; และ 4) Upside จากปรากฏการณ์เอลนีโญซึ่งอาจช่วยสนับสนุนราคาถั่วเหลืองในปี 2027F

โมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งจะดำเนินต่อใน 3Q26F
ผู้บริหารยืนยันว่าต้นทุนถั่วเหลืองน่าจะทรงตัว QoQ ใน 3Q26F ขณะที่ราคากากถั่วเหลืองคาดว่าจะเพิ่มขึ้นในระดับเลขหลักเดียวต่ำ (รูปที่ 4) ซึ่งน่าจะเพียงพอที่จะชดเชยความอ่อนตัวเล็กน้อยของราคาน้ำมันถั่วเหลืองได้ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นยังคงอยู่เหนือ 13% (เทียบกับ 13.7% ใน 2Q26) ซึ่งเรามองว่าอยู่ในระดับที่ดี ดังนั้น ขณะนี้เราคาดว่ากำไรหลัก 3Q26F จะอยู่ที่ประมาณ 750 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 74% YoY แต่ลดลง 3% QoQ

ปรากฏการณ์เอลนีโญอาจสนับสนุนราคาน้ำมันถั่วเหลืองในปี 2027F
แม้เราคาดว่ากำไร 4Q26F จะอ่อนตัวลง QoQ จากต้นทุนที่สูงขึ้น แต่เรามองว่าปรากฏการณ์เอลนีโญกำลังจะเกิดขึ้นอาจเป็นปัจจัยกระตุ้นกำไรในปี 2027F เนื่องจาก: 1) โดยปกติปรากฏการณ์เอลนีโญจะส่งผลกระทบต่ออุปทานน้ำมันปาล์ม (รูปที่ 2) ซึ่งอาจส่งผลดีต่อความต้องการและราคาน้ำมันถั่วเหลืองทางอ้อม และ 2) ความเสี่ยงด้าน downside ต่อผลผลิตถั่วเหลืองของบราซิลอาจผลักดันราคาถั่วเหลืองให้สูงกว่า 13 ดอลลาร์สหรัฐ/บุชเชล

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TVO โดยมูลค่าที่เหมาะสมที่ 33.75 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยอิงการประเมินมูลค่าเปรียบเทียบ เราใช้ P/E ที่ 12.8 เท่า (-0.5 SD) เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) ส่วนแบ่งตลาดต่ำกว่าคาด 2) ราคาในประเทศของปศุสัตว์อ่อนตัว และ 3) ราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกลดลงมากกว่าคาด