NEO
รายได้เติบโตแข็งแกร่งดีกว่าคาดต่อเนื่องจากหลายปัจจัยหนุน ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 228 ล้านบาท (+288% YoY, +9% QoQ) โดยมีแรงหนุนจากรายได้ที่โต 22% YoY และ GPM ที่ยืนได้ราว 38% แม้โรงงานใหม่เริ่มรับรู้ค่าเสื่อมราคา ประเด็นที่ต้องระวังคือ SG&A ที่เลื่อนมาจาก 1H26 อาจจะไปกระจุกใน 4Q26F เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” ปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2027F ใหม่ที่ 27.5 บาท จาก i) การปรับขึ้นราคาขายราว 5% ทุกหมวดสินค้า โดยคู่แข่งเริ่มปรับราคาตามแล้ว ii) แนวโน้มต้นทุนสารลดแรงตึงผิวที่ลดลงจากช่วง 1H26 iii)อุปสงค์ในช่วง 2H26F ที่แข็งแกร่งกว่าคาดเดิมจากการต่ออายุโครงการภาครัฐและน้ำท่วมในพื้นที่กทม.และปริมณฑล และ iv) Capex ที่มีแนวโน้มจะลดลงเหลือ เพียง 200 ล้านบาทในปี 2027F ขณะที่อัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 5.7% ยังเป็นพื้นรองรับราคาหุ้น

คาดกำไรสุทธิ 228 ล้านบาท จากรายได้ที่โต 22% YoY
เราคาดรายได้ 3,205 ล้านบาท (+22.0% YoY, +5.1% QoQ) นำโดย Household (+25.2%) ตามด้วย Personal Care (+23.5%) และ Baby & Kids (+14.8%) ขณะที่ GPM คาดอยู่ที่ 38.0% ลดลง 39bps QoQ แต่เพิ่มขึ้น 96bps YoY โดยเริ่มรับรู้ค่าเสื่อมอาคารและระบบสาธารณูปโภคของโรงงานใหม่ราว 15 ล้านบาท (2 เดือน) ส่วน SG&A คาดที่ 28.4% ของรายได้ (33.7% ใน 3Q25) เนื่องจากออกสินค้าใหม่และ relaunch เพียง 35 SKU เทียบกับ 46 SKU ใน 2Q26 อัตรากำไรจากการดำเนินงานคาดที่ 9.6% เพิ่มขึ้นจาก 3.3% ใน 3Q25 และ 9.0% ใน 2Q26 ขณะที่อัตรากำไรสุทธิคาดที่ 7.1% เทียบกับ 2.2% ใน 3Q25 และ 6.8% ใน 2Q26

คาดแนวโน้มรายได้ 4Q26F ยังแข็งแกร่งแต่ SG&A อาจเร่งตัวขึ้น
เราคาด NEO ยังได้ประโยชน์จากโครงการไทยช่วยไทยพลัสรอบ ต.ค.–พ.ย. ให้วงเงินเพิ่มเพียง 1000 บาทรวมสองเดือน เช่นเดียวกับการต่ออายุเงินช่วยเหลือบัตรสวัดิการแห่งรัฐอีก 700 บาท ส่วนน้ำท่วมกรุงเทพฯเรามองมีผลสุทธิเป็นบวกเพราะยอดขายน้ำยาทำความสะอาด (Smart, Tomi)และน้ำยาซักผ้า(Fineline)ที่เพิ่มขึ้น (สัดส่วนราว 27% ของยอดขาย) น่าจะชดเชยการรับคืนสินค้าที่เสียหาย ขณะที่เราประเมินว่า NEO มีรายได้ในพื้นที่กทม.และปริมณฑลราว 15-20% (5% จากกลุ่ม Traditional Trade) ความเสี่ยงสำคัญคือ SG&A ใน 4Q26F หากผู้บริหารรักษาอัตรา SG&A ทั้งปีไว้ที่ระดับปี 2025 ราว 31.4% SG&A จะเพิ่มขึ้นราว 100 ล้านบาท QoQ เราปรับกำไรสุทธิ 2026-27F ขึ้น 27-10% เพื่อสะท้อนแนวโน้มรายได้และ GPM ที่สูงขึ้น

ประเมินมูลค่า
เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสมปี 2027F ใหม่ที่ 27.5 บาท (จากเดิม 22.2 บาท) โดยใช้ Forward P/E ที่ 10.0x ความเสี่ยงได้แก่ การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง, สินค้าบางส่วนถูกควบคุมด้านราคา, ต้นทุนมีความผันผวนสูงและความสำเร็จของการออกผลิตภัณฑ์ใหม่

รายได้ ยอดขาย ก.ค.–ส.ค. โตราว 20% YoY และ ก.ย. ยังมีโมเมนตัมดี โดยมีการโปรโมทหลักของไตรมาสคือ Fineline Cool Fresh (น้ำยาซักผ้าที่ให้ความรู้สึกเย็น) ซึ่งออกกิจกรรมตั้งแต่ ก.ย. ก่อนเกิดน้ำท่วม ส่วนสินค้าพรีเมียมใหม่คือ BeNice Miracle Rose PDRN โลชั่น ซึ่งบริษัทเชื่อว่าเป็นรายแรกในไทย ปัจจุบันขาย Exclusive ที่ Watsons ด้านการส่งออก 3Q26F ยังลดลง YoY จากฐาน 3Q25 ที่ 188 ล้านบาท ซึ่งยังมียอดกัมพูชาอยู่ราวหนึ่งเดือนและมีต้นทุนค่าขนส่งที่สูงขึ้นตามราคาน้ำมัน

ต้นทุนวัตถุดิบ ราคาสารลดแรงตึงผิวในเดือน ก.ค. กลับมาเท่าค่าเฉลี่ยปี 2025 และขยับขึ้นเพียง 2–3% ในเดือนส.ค. แต่ยังต่ำกว่าช่วงสงครามในเดือนมี.ค.–เม.ย. แนวโน้มระยะสั้นจึงลดลงจาก 1H26 ส่วนการบังคับใช้ B50 ตั้งแต่ 1 ก.ค. ผ่านมาสองเดือนแล้วราคายังไม่เกินระดับ ณ 1 ก.ค. เราจึงประเมินว่ามีโอกาสที่สะท้อนในราคาแล้ว อีกทั้ง NEO ยังมีการเปลี่ยนเปลี่ยนแหล่งนำเข้าวัตถุดิบมาเป็นผู้จัดหาในภูมิภาคใกล้ไทยทดแทนสารลดแรงตึงผิวได้ราว 3 จาก 5 ชนิด ผ่านการทดสอบสูตรโดยฝ่าย R&D แล้ว (บางตัวมีประสิทธิภาพเท่าเดิม บางตัวดีขึ้น) และไม่มีปัญหาจากลูกค้า

ค่าเสื่อมราคาโรงงานใหม่ อาคารและระบบสาธารณูปโภครับรู้ค่าเสื่อมราว 15 ล้านบาทใน 3Q26F (2 เดือน) และราว 25 ล้านบาทใน 4Q26F (เต็มไตรมาส และเริ่มใช้ถังผสม) รวมราว 40 ล้านบาทใน 2H26F ต่ำที่เราเคยคาดไว้ที่ 60-70 ล้านบาท

น้ำท่วมและมาตรการกระตุ้น เราคาดผลบวกจากกลุ่ม Household (น้ำยาล้างห้องน้ำ/ถูพื้น) Fineline และ Smart (น้ำยาซักผ้า) มีมากกว่าผลกระทบจากสินค้าเสียหายในร้านค้าดั้งเดิม ซึ่งต้องรับคืนหรือให้การสนับสนุน ความเสียหายจากน้ำท่วมหาดใหญ่ยังไม่ถึง 10 ล้านบาท และกรณีกรุงเทพฯในปัจจุบัน เราคาดว่าน้อยกว่า ส่วนด้านโครงการไทยช่วยไทยพลัสรอบ ต.ค.–พ.ย. ครอบคลุมผู้ถือบัตรสวัสดิการแห่งรัฐด้วย แม้วงเงินเพิ่มเฉลี่ยต่อเดือนลดลงครึ่งหนึ่งแต่ยังเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตของรายได้ที่ต่อเนื่องจากช่วง 3Q26F