COM7
แนวโน้มกำไรยังเติบโตสดใสใน 3Q-4Q26F จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งแม้ราคาสินค้าสูงขึ้น
เราคาดกำไรปกติ 3Q26F ที่ 1,276 ล้านบาท (+52% YoY, -1% QoQ) แม้ปกติไตรมาส 3 จะเป็นช่วงที่อ่อนตามฤดูกาล แรงขับหลักคือรายได้ที่คาดโต 25% YoY จากการซื้อสินค้าล่วงหน้าตั้งแต่ต้นไตรมาสในช่วงที่มีข่าวการปรับขึ้นราคารวมถึงการเปิดตัว iPhone 18 ในเดือน ก.ย. และ GPM ที่ฟื้นขึ้น 33bps QoQ เป็น 14.6% เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 34.00 บาท จากโมเมนตัมกำไรที่จะต่อเนื่องใน 4Q26F ซึ่งรับรู้ iPhone 18 เต็มไตรมาส ธุรกิจ non-core ที่โตเร็วกว่าค้าปลีกรวมถึงการเพิ่มทุนของ Ufund และ Spin-off เข้าสู่ตลาดในอนาคต

iPhone18 และ GPM ฟื้นตัวหนุนรายได้เติบโตแข็งแกร่ง
เราคาดรายได้เติบโต 25% YoY เป็น 24,004 ล้านบาท (+25.0% YoY, -0.4% QoQ) จาก i) ยอดขาย ก.ค.–ส.ค. ที่โตราว 20% YoY, ii) ยอดจอง iPhone 18 Pro/Pro Max ที่สูงกว่า series 17 เกินกว่า 10% ในเชิงจำนวนเครื่อง, iii) ฐาน 3Q25 ที่ต่ำจาก iPhone 17 ขาดตลาด และยังไม่รวม GI ซึ่งเริ่มรวมงบตั้งแต่ ต.ค. 2025 ส่วน GPM คาดที่ 14.6% เพิ่มขึ้น 59bps YoY และ 33bps QoQ เนื่องจากงานโครงการการศึกษาและองค์กรที่รับไว้ในราคาเดิมแต่ต้องใช้สต็อกต้นทุนใหม่ ซึ่งกด ดัน 2Q26 ได้ส่งมอบครบแล้ว ส่วน SG&A คาดที่ 7.9% ของรายได้ (8.6% ใน 3Q25) โดยไม่มีค่าใช้จ่ายปิดธุรกิจ Dr. Pharma และ Pet Paw แบบใน 2Q26 ขณะที่ ECL คาดที่ 145 ล้านบาท (+372% YoY) ตามยอดปล่อยสินเชื่อใหม่ของ UFund ที่เพิ่มเป็น 1,200–1,300 ล้านบาท/เดือน จาก 1,100 ล้านบาท/เดือนใน 2Q26 ส่วน OPM คาดที่ 6.4% เพิ่มจาก 5.5% ใน 3Q25 และ 6.2% ใน 2Q26 แต่กำไรปกติลดลงเล็กน้อย QoQ เพราะคาดอัตราภาษีกลับสู่ 15.0% จาก 12.5% ใน 2Q26 ซึ่งได้ประโยชน์ทางภาษีครั้งเดียวจากการปิดธุรกิจ ดังนั้นคาดว่า NPM จะอยู่ที่ 5.3% เทียบกับ 4.5% ใน 3Q25 และ 5.4% ใน 2Q26

คาดแนวโน้ม 4Q26F จะเติบโตทำจุดสูงสุดใหม่
เราคาดกำไรเร่งตัวต่อใน 4Q26F เมื่อยอดขาย iPhone 18 Pro/Pro Max รับรู้เต็มไตรมาส โดยรุ่นปัจจุบัน (N) คิดเป็น 90% ของยอดขาย iPhone จากปกติ 70% ซึ่งยก ASP ขึ้น ขณะที่ UFund ปล่อยสินเชื่อใหม่ทำสถิติทุกเดือน เราคงประมาณการเดิม ความเสี่ยงสำคัญคือคุณภาพสินเชื่อ Ufund ที่ผู้บริหารตั้งใจเพิ่ม Approval rate เป็น 60% และยอมรับให้ NPL ขึ้นได้ถึง 3% จาก 0.9 % ณ 2Q26 ภายใต้นโยบายตั้งสำรอง 50% ที่ค้างชำระ 2 งวด (OD2) และ 100% ที่ (OD3)

ประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธี SOTP
เราประเมินมูลค่าของ COM7 ที่ 34.0 บาท ด้วยวิธี SOTP โดยประกอบด้วย 1)ธุรกิจหลักของ COM7 33.7 บาท P/E 17x (-1 Std.), 2)มูลค่าของ NCAP (ถือ 34%) 0.31 บาท ความเสี่ยงได้แก่ 1)การเปลี่ยนแปลงความนิยมของสินค้า 2)การควบคุม NPL ของธุรกิจ UFund