Company Note
บมจ. คอมเซเว่น

กำไรสุทธิทำจุดสูงสุดใหม่ดีกว่าคาดจากหลายปัจจัยสนับสนุน

COM7 มีกำไรสุทธิ ที่ 1,303 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 30% YoY และ 6% QoQ สูงกว่า TISCOe 8% หากตัดกำไรจากผลตอบแทนจากเงินลงทุนในธุรกิจประกันภัยจำนวน 18 ล้านบาท กำไรปกติอยู่ที่ 1,285 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% YoY สูงกว่า TISCOe 7% จาก i)รายได้ที่เติบโตโดดเด่น 16% YoY (vs. TISCOe 12%), ii)กำไรจากบ.ร่วมสูงกว่าคาดและ iii)ภาษีจ่ายที่ต่ำกว่าคาด ขณะที่ GPM ขยับขึ้นสู่ 14.3% สูงสุดในรอบ 3 ปี เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 34.0 บาท โดย COM7 ยังได้เสนอเพิ่มกรรมการอีก 2 ท่าน (จากเดิม 7) ซึ่งเป็นผู้บริหารของ PLANB ผ่านการจัด EGM ในวันที่ 17 ก.ย. หลัง PLANB เข้าถือหุ้นในสัดส่วนรวม 11.01% ของทุนจดทะเบียน

ธุรกิจ Non-retail โต 114% YoY ดัน GPM ขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 3 ปี

รายได้ 24,111 ล้านบาท (+16.4% YoY) โดยกลุ่มธุรกิจอื่น (UFund, iCare, EV/GI, ค้าส่ง) เติบโต 114.1% สู่ 1,226 ล้านบาท (iCare มีกำไรราว 128 ล้านบาท, GI ราว 90 ล้านาบาท) คิดเป็น 5.1% ของรายได้จาก 2.8% ใน 2Q25 ขณะที่ค้าปลีกหลักโต 13.6% เป็น 22,885 ล้านบาท บนจำนวนสาขาทรงตัวที่ 1,323 แห่ง จาก SSSG ราว 2% จากอุปสงค์ Smartphone ทั้งฝั่ง iOS และ Android ส่วน GPM เพิ่มขึ้นเป็น 14.3% จาก 13.8% ใน 2Q25 ตามน้ำหนักของบริษัทย่อยและบริษัทร่วมที่มาร์จิ้นสูงกว่า บวกอานิสงส์จากสต๊อกราคาเก่าก่อนการปรับขึ้นราคา ขณะที่ SG&A อยู่ที่ 7.9% ของยอดขาย ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ดีค่าใช้จ่าย ECL เร่งตัวขึ้นเป็น 132 ล้านบาท (+436% YoY, 35% QoQ) แต่ได้ส่วนแบ่งกำไรบ.ร่วมพุ่ง 195.6% สู่ 73 ล้านบาทหลักจากๆ NCAP และอัตราภาษีจ่ายลดเหลือ 12.5% จาก 16.8% ช่วยชดเชย ส่งผลให้ NPM เพิ่มขึ้นเป็น 5.4% จาก 4.8% ใน 2Q25 และ 5.2% ใน 1Q26 กำไรจากการดำเนินงานโต 21.6% YoY

กำไรสุทธิ 1H26 คิดเป็น 51% ของ 2026F ผู้บริหารปรับเป้าหมายขึ้น

COM7 ปรับเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2026F ขึ้นเป็น 10–15% และกำไรไม่ต่ำกว่า 20% (จากเดิม 10% และ 10–15% ตามลำดับ) โดยมีลูกหนี้ตามสัญญาเช่าซื้อสุทธิเพิ่ม 37% QoQ และ 79% YTD เป็น 5,962 ล้านบาท ขณะที่สินค้าคงเหลือเพิ่ม 9.9% QoQ เป็น 12,869 ล้านบาท (55 วัน จาก 53 วันใน 1Q26) โดยแนวโน้ม 2H26F คาดยังเติบโตจากการที่สินค้า IT และ Smartphone ยังมีการปรับราคาขายขึ้น กอปร์กับแผนการออกหุ้นกู้ที่จะช่วยสนับสนุนการเติบโตของ Ufund ต่อเนื่อง

ประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธี SOTP

เราประเมินมูลค่าของ COM7 ที่ 34.0 บาท ด้วยวิธี SOTP โดยประกอบด้วย 1)ธุรกิจหลักของ COM7 33.8 บาท P/E 17x (-1 Std.), 2)มูลค่าของ NCAP (ถือ 34%) 0.31 บาท ความเสี่ยงได้แก่ 1)การเปลี่ยนแปลงความนิยมของสินค้า 2)การควบคุม NPL ของธุรกิจ UFund