SAPPE
แนวโน้มฟื้นตัวชัดเจนใน 2H26 และ Valuation น่าสนใจ
เราแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 40.25 บาท Upside 32% และ Dividend Yield ราว 5% หรือ Total Return ราว 36.5% เรามองว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และจะฟื้นตัวชัดเจนใน 2H26 โดยมีตลาดต่างประเทศเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก ตะวันออกกลางเริ่มกลับมา ฟิลิปปินส์และสหรัฐฯ ยังโตดี คาด 3Q26F เป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี และ Gross Margin ยังอยู่ที่ราว 44% แม้ต้นทุนพลาสติกและพลังงานยังสูง ขณะที่แผนขยายกำลังการผลิต 25-30% ในปี 2027 จะหนุนกำไรปี 2027F เติบโต 13% YoY
3Q26F: กำไรสุทธิโตต่อเนื่อง ขับเคลื่อนด้วยรายได้ต่างประเทศ
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 206 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 9% QoQ โดยรายได้ 1,590 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 6% QoQ ได้แรงหนุนจากรายได้ต่างประเทศ 1,178 ล้านบาท (+22% YoY) โดยเฉพาะเอเชียและอเมริกา ส่วนรายได้ในประเทศ 412 ล้านบาท โต 8% YoY แต่ลดลง 4% QoQ จากราคาสินค้า All Coco ที่ปรับตามราคามะพร้าว Gross Margin คาดที่ 44.0% ใกล้เคียงไตรมาสก่อน ขณะที่ SG&A 485 ล้านบาท (+24% YoY) หรือ 30.5% ของรายได้ จากการลงทุนสร้างแบรนด์ Mogu Mogu ทำให้ EBITDA Margin ลดลงเป็น 19.9% แต่การเติบโตของรายได้ยังชดเชยได้
4Q26F และปี 2026F: กำไรฟื้นตัวต่อเนื่อง รายได้โตตามเป้าผู้บริหาร
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q26F เพิ่มขึ้น YoY จากฐานต่ำ แต่ลดลง QoQ จากยอดขายที่ผ่านจุดสูงสุดใน 3Q26F สำหรับปี 2026F คาดรายได้ 5,938 ล้านบาท (+13% YoY) อยู่ในกรอบเป้าหมายผู้บริหารที่ 10-15% โดยรายได้ต่างประเทศโต 14% และในประเทศโต 5% Gross Margin ทั้งปี 44.5% ใกล้เคียงปีก่อน แต่ SG&A ต่อยอดขายเพิ่มเป็น 30.5% (จาก 28.5%) ทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 767 ล้านบาท ลดลง 1% YoY
Valuation และคำแนะนำ: ซื้อ ราคาเป้าหมาย 40.25 บาท
เราแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 40.25 บาท อิง PER 16 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยในอดีต เทียบกับ EPS ปี 2026F ที่ 2.52 บาท ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2026F เพียง 12.2 เท่า และปี 2027F ที่ 10.8 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยค่อนข้างมาก ขณะที่กำไรเริ่มฟื้นตัวและ Dividend Yield 5% ช่วยหนุนผลตอบแทน ความเสี่ยง ได้แก่ ยอดขายต่างประเทศต่ำกว่าคาด ต้นทุนวัตถุดิบสูงกว่าคาด และ SG&A สูงกว่าที่ประมาณการ

3Q26F: กำไรสุทธิโตต่อเนื่อง ขับเคลื่อนด้วยรายได้ต่างประเทศ
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 206 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 9% QoQ เป็นระดับสูงสุดของปี โดยคาดรายได้ที่ 1,590 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 6% QoQ รายได้ต่างประเทศคาดอยู่ที่ 1,178 ล้านบาท เติบโต 22% YoY และ 10% QoQ จากการขยายตัวเกือบทุกภูมิภาค โดยเฉพาะเอเชียและอเมริกา ส่วนรายได้ในประเทศคาดที่ 412 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 4% QoQ เนื่องจากราคาสินค้ากลุ่ม All Coco ปรับตามราคามะพร้าว แม้ปริมาณขายยังเติบโต ด้านต้นทุน เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 44.0% ใกล้เคียงไตรมาสก่อน (2Q26: 44.2%) และสูงกว่าช่วงเดียวกันปีก่อนเล็กน้อย (3Q25: 43.5%) แม้ราคา Resin และพลังงานยังสูงกว่าระดับปกติ ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดที่ 485 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% YoY และ 4% QoQ คิดเป็น 30.5% ของรายได้ จากการเร่งลงทุนสร้างแบรนด์ Mogu Mogu ซึ่งทำให้ EBITDA Margin ลดลงเป็น 19.9% จาก 21.5% ใน 3Q25 อย่างไรก็ตาม การเติบโตของรายได้ยังชดเชยแรงกดดันด้านมาร์จิ้นได้ จึงคาดว่ากำไรสุทธิยังเติบโตได้

Valuation และคำแนะนำ: ซื้อ ราคาเป้าหมาย 40.25 บาท
เราแนะนำ "ซื้อ" ด้วยราคาเป้าหมาย 40.25 บาท อิง PER ที่ 16 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยในอดีต เทียบกับ EPS ปี 2026F ที่ 2.52 บาท ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2026F ราว 12.1 เท่า และปี 2027F ราว 10.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตค่อนข้างมาก ขณะที่แนวโน้มกำไรเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2026 และ Dividend Yield ราว 4.5% ช่วยหนุนผลตอบแทนรวม เรามองว่าปัจจัยหนุนมาจากการทำการตลาดส่งออกร่วมกับ Distributor อย่างต่อเนื่อง และความสามารถในการรักษา Gross Margin ในระดับสูง ความเสี่ยงที่ต้องติดตาม ได้แก่ ยอดขายต่างประเทศต่ำกว่าคาด ต้นทุนวัตถุดิบ (พลาสติกและพลังงาน) สูงกว่าคาด และ SG&A ที่อาจเพิ่มขึ้นมากกว่าที่ประมาณการไว้